解码中国版原油期货： 境内交易者可以参与的国际化平台

[3月26日，中国版原油期货就将正式挂牌交易。在经过二十多年研究探索之后，我们即将推出的原油期货，又将以怎样的形式面对市场呢？“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价”，这17个字就是最简洁的概括]

　　[截至3月21日，已经批准149家期货公司会员和7家非期货公司会员，另有19家境外中介机构完成备案。]

　　从上海浦东新区往东南方向，30多公里的东海大桥将小洋山岛与大陆连接在一起。位于岛上的洋山港油库，将成为中国原油期货首批启用的六大指定交割仓库之一。

　　第一财经记者近日在洋山港看到，数十个巨大的白色油罐屹立在岛上，每个油罐上写着“洋山石油”及四位数字，并注有“保税”字样。“油罐上面T后面第一个数字1代表一期，因为我们建设了两期。后面的数字分别代表罐区和第几号罐。”洋山申港国际石油储运有限公司负责人对记者解释称，油库在建设时已经将备货的因素考虑在内。

　　3月26日，中国版原油期货就将正式挂牌交易。在经过二十多年研究探索之后，我们即将推出的原油期货，又将以怎样的形式面对市场呢？“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价”，这17个字就是对原油期货合约设计方案亮点最简洁的概括。

　　证监会期货部副主任程莘22日表示，上市原油期货能够更好地服务我国实体经济高质量发展，既有利于为国内涉油企业提供有效的风险管理工具，有利于为产业链企业提供价格参考，也有利于形成金融市场全面开放的新格局，还将为全球投资者提供更多的中国市场机会和更加丰富的投资选择。

　　面向境内外

　　根据证监会春节前的公告，原油期货将于2018年3月26日在上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心（下称“上期能源”）挂牌交易。这意味着中国首个国际化期货品种原油期货即将上市。

　　作为世界第一大原油进口国，国际原油价格的波动直接影响国内企业的利益。在国际原油价格急速下跌的时期，往往就会出现“原油还未进厂，油企就已经亏损”的问题。找到一个期货市场进行套期保值，规避现货市场价格波动的风险，就成为多年来国内油企的迫切诉求。

　　“常常听到民营企业的一些负责人说，炼油这个行业不好干，价格涨的时候赚得盆满钵满，价格跌的时候就会亏很长时间。”一位长期从事石油交易行业的专家表示，原油期货的推出，可以为油企在价格单边变化时提供避险工具。

　　记者从上期能源获悉，截至3月21日，已经批准149家期货公司会员和7家非期货公司会员，另有19家境外中介机构完成备案。

　　境内外交易者都必须满足上期能源的期货交易者适当性管理规定，包括了解规则、通过测试、历史交易经验，以及符合可用资金要求。具体而言，单位客户在申请交易编码前5个工作日保证金账户可用余额均不低于人民币100万元或等值外币，个人客户可用资金余额不低于人民币50万元或等值外币。

　　据上期能源介绍，境内交易者参与有两种方式，一是通过境内期货公司代理参与，二是按规定申请作为非期货公司会员直接参与交易。

　　境外交易者有5种参与方式，一是作为境外特殊非经纪参与者直接参与原油期货交易，类似于没有结算权的非期货公司会员；二是通过境外特殊经纪参与者参与交易，类似于没有结算权的期货公司会员；三是作为境内期货公司会员的客户参与交易；四是通过境外中介机构委托境外特殊经纪参与者参与交易；五是通过境外中介机构委托期货公司会员参与交易。后两种统称为“二级代理模式”。

　　“与其他期货品种比，原油期货最大的区别是引入了境外交易者。”上期能源相关负责人近日在与记者交流时表示，国家相关部委从2012年以来陆续修改了相关规则，为境外交易者参与境内期货市场破除了障碍。但是，境外投资者在交易过程中，依然要满足多项要求。

　　近五年多来，从允许外资参与境内期货市场，到解决交割环节征税问题，再到解决境外交易者怎么开户、资金怎么进出、外汇如何兑换等问题，财税部门、海关总署、外汇管理部门等多个部委都相继修改了规则，为境外投资者参与提供了方便。

　　“比如，根据海关规定，一个油罐的货主只能有一个，但是期货由于仓单交易特点，一罐原油可以生成上百张、上千张仓单，交割配对时就会产生一罐原油对应多个货主。这就需要海关做出调整。”前述上期能源相关负责人表示，包括检验问题、油耗问题等等，都已经一步一步获得解决。

　　但是他也强调，境外投资者在外汇使用及兑换方面要严格遵循“封闭运行”的管理规定。首先，境外投资者可以选择用美元或者境外人民币做保证金，但是交易亏损只能用人民币来填补，交易盈利可以选择人民币或者美元结算，但必须在半年内保持一种货币。其次，境外投资者没有交易额度限制，但要符合交易持仓限制，且资金流向必须受到限定，遵循“单向流动”的管理规定。

　　中国人民银行在2015年发布的《关于做好境内原油期货交易跨境结算管理工作有关事宜的公告》和国家外汇管理局发布的《关于境外交易者和境外经纪机构从事境内特定品种期货交易外汇管理有关问题的通知》，都对原油期货交易结算做出了严格规定。

　　“如果在中国原油期货市场赚到钱，境外投资者还想继续投资境内的房地产、股票等资产，那么资金必须原路返回海外交易账户，然后再从目前政策允许的合法通道，进入境内市场，投资到其他领域，保持资金封闭运行。”上述负责人称，根据规定，境外交易者不能发起与交易无关的结售汇要求。

　　“十七字”特征背后

　　作为中国第一个国际化期货品种，许多方面与国内现行的期货设计都有明显不同。如前文所述，“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价”，是原油期货最突出的创新特征。

　　国际化平台，即交易、结算、交割国际化，境内外交易者均可较为自由地参与，包括跨国石油公司、原油贸易商、投资银行等，有利于形成反映中国和亚太时区原油市场供求关系的基准价格。前述负责人告诉记者，境内目前没有形成成熟的原油现货市场，但是，在国际市场上，原油是一个规模庞大、自由贸易的商品，号称“商品之王”，这也是为何我们的平台是面向国际市场的一个原因。

　　净价交易，即计价为不含关税、增值税的净价，区别于目前期货交易价格均为含税价格的现状，方便与国际市场不含税价格直接对比，同时避免税收政策变化对交易价格的影响。保税交割，就是依托保税油库进行实物交割。

　　“用含税价格做交易，会发现能够参与市场的主体非常少。而保税状态下，可以大大增加参与交易主体的数量。”前述负责人表示，虽然境内投资者更熟悉含税价格交易，但是含税价格也存在一些问题。比如保证金和手续费都是基于价格，含税的话就会推高交易成本。

　　人民币计价，也是此次中国版原油期货最受关注的一个特征。根据设计方案，原油期货将以人民币计价和结算，但可以接受美元等外汇资金作为保证金。

　　“在币种选择上，最方便的是选择与国际一致，以美元定价。”前述负责人表示，但是上海原油期货市场是面对境内外投资者双向开放的市场，如果用美元定价，对境内投资者来说，美元从哪里来、如果处理，又变成一个更加复杂的问题。而且，随着人民币国际使用频率提升，以人民币计价，总体上更有利于原油期货的推出。

　　根据上期能源公布的方案，原油期货交割品种为中质含硫原油，交易单位为1000桶/手，合约交割月份是36个月，最后交割日为交割月份前一个月的最后一个交易日，原油期货交易时间包括三段，即上午9：00~11：30、下午13：30~15：00、晚上21：00~第二天2：30。第一财经记者获悉，在目前交易结算不分离的情况下，原油期货交易时间不能做进一步延长。

　　值得注意的是，原油期货交易将沿用交易编码制度、保证金制度、持仓限额制度、大户持仓报告制度等，同时，上期能源还将执行投资者适当性审查、一户一码实名制开户、实际控制关系账户申报等规则，强化资金专户管理和保证金封闭运行。记者获悉，下一步，上期能源还将制定发布异常交易行为管理细则和实际控制关系账户管理细则。

　　“有人说我们国家是从2001年开始准备原油期货上市，实际上，这个工作的开始还要更早十年。”前述长期从事石油交易行业的专家告诉记者，上世纪90年代石油交易所关闭之后，交易所内有一批专业人士就开始学习期货交易，有的“从本科一直学到博士毕业”，可以说为推出原油期货进行了非常精心的准备。

　　上期能源相关负责人表示，原油期货市场建设是一个长期过程，欢迎境内外交易者积极参与我国原油期货交易。同时，上期能源将加强监测和预判，履行一线监管职责，严厉打击各类违法违规行为，保障原油期货市场的正常交易秩序。

　　“原油期货市场建设是一个复杂的系统性工程，市场培育和功能发挥也是一个长期渐进的过程。”程莘也表示，境内方面将努力建设一个运作规范、安全高效、内外联通的原油期货市场。