季节性累库持续攀新高 沪铝疲态尽显

由于市场对采暖季限产政策的过分乐观，而忽视了铝市供需过剩的基本面事实。铝价自去年创下17250元/吨高点后便持续回落。一季度即将结束，但在高库存压力下，铝价仍然疲态备显，最低已至13820元/吨。近期获益于空头减仓，沪铝暂时止住跌势，再度上测整数关压力。

　　成本端有下移压力

　　在过去的一年里，原料价格以及辅料价格的上涨给电解铝价格从成本端给予了支撑。但是现在来看，这些支撑将难以为继。一方面，氧化铝价格仍在不断下行。此前由于限产影响，氧化铝产量释放受限，但随着采暖季限产结束，铝厂在有利润持续或相对可以的情况下仍可能复产投产，即使上半年投产有限。根据资料统计，今年下半年将有550万吨新增产能投产，氧化铝产量仍有增加的空间，价格压力将持续显现。预焙阳极市场也存在类似担忧。据统计，2018年尤其是下半年将增加产能近300万吨，接近于采暖季限产产能。尽管新产能投产时间、节奏、速度可能因政策等因素有所干扰，但总体供需紧张情况仍较过去大大缓解。

　　季节性累库持续攀新高

　　国内铝社会库存持续暴涨给市场带来了不小的压力。一方面，由于春节因素影响，多数加工厂在节假日期间陆陆续续减产停产，消费下降从而导致库存累积；另一方面，刚刚过去的采暖季限产政策实施效果不及预期，库存没有明显降低，仅累积速度有所放缓，已逼近230万吨。市场原本预期的下游开工逐步回暖现象迟迟未见发生，故仍未出现下降拐点。考虑到未来消费缺乏亮点，全年供应仍有小幅过剩，预计铝库存全年将保持高水平。

　　下游需求缺乏亮点

　　需求方面，房地产政策、汽车市场相关政策等直接影响到国内铝消费。房地产方面，全国两会期间不断明确房屋是用来住的，不是用来炒的概念。在此基础上，预计住房市场限购政策将继续延续，各项指标增速也已显示放缓。汽车方面，随着购置税优惠政策的取消，也将难有明显拉动性消费。家电市场在去年经历大幅增长后继续保持高速增势可能性较低，尤其在房地产进一步走低的背景下。总体来看，未来铝下游需求增速缺乏亮点。

　　目前沪铝主力跌破14000元/吨整数大关，疲态尽显。综上分析，由于采暖季限产政策不如预期，导致在电解铝大量投产复产背景下，库存也随之快速累积。严格的环保政策也在一定程度限制了下游开工情况，迟迟未见启动的消费使得库存下降拐点仍未出现。在需求端没有亮眼表现以及无政策面刺激的情况下，预计未来铝库存高企将成为常态，铝价上方空间有限。