镍价格相对偏弱 库存或持续下降

随着3月逐步接近尾声，菲律宾雨季结束预期也越来浓厚。当前镍铁冶炼利润较高，未来随着镍矿供应的充沛，镍铁价格相对偏弱，镍铁利润回吐是镍价短期的最大压力，不过，我们认为该因素持续性不强。

　　镍价格相对偏弱 库存或持续下降

　　图为镍铁冶炼毛利润

　　整体看，雨季结束影响力不强。首先，由于印尼青山不锈钢的投放，印尼未来镍铁出口主要是以德龙项目为主，来自进口的竞争压力缓解。其次，国内环保日趋紧张，镍铁新增产能较为困难。由于运输距离的限制，镍铁的复产也仅集中在沿海地区，这导致镍铁利润即便受到挤压，也很难有大幅波动。镍价对镍铁的溢价有较高的弹性空间，镍铁已经无力对镍价在当前的需求空间中进一步的排挤。最后，由于纯铁价格的高企，镍价对镍铁更容易保持较高的溢价。

　　目前不锈钢市场的需求不佳。2018年以来，鑫海、恒顺众昇(300208,诊股)等相继宣布在印尼建设不锈钢生产线，但这需要时间。目前的印尼不锈钢产能格局不变，依然是以青山为主。一季度以来，不锈钢库存大幅度上升，国内不锈钢生产企业以减产检修等方式应对。当前不锈钢生产处于相对低位，特别是2、3月产量相对低迷。3月中旬初步数据显示，虽然2月库存大幅度增加，但在3月上半月库存小幅度降低。这也意味着，在当前的不锈钢供需状况下，供需是基本平衡的。当前的不锈钢对镍的需求是最差的阶段，未来有望好转。如果宏观进一步的转差，下游需求还可能更差。因此，宏观风险是当前镍价的主要风险，静待其释放。

　　镍价格相对偏弱 库存或持续下降

　　图为硫酸镍对镍价溢价

　　硫酸镍市场需求逐步旺盛。从国内硫酸镍价格对镍价的升水来看，当前硫酸镍生产利润较高。经过多方渠道核实，印尼湿法硫酸镍生产仍然处于技术探索阶段。因此，当前的硫酸镍生产，主要以消化镍豆为主，镍库存仍然具备较大的下降预期。

　　（作者单位：华泰期货）