当前国际糖市利多因素占优

当前国际糖市利多因素占优

　　上半年ICE原糖持续上涨，10月合约涨幅高达27%，去年年底预测的18美分/磅目标已兑现。进入7月，地处南半球的全球最大食糖生产区南巴西进入榨季生产高峰期，生产进度慢、甘蔗单产偏低及霜冻题材轮番助推盘面加速上涨，当前ICE原糖高达20美分/磅。北半球则进入糖料作物关键生产期，下榨季估产及供需情况被市场关注，虽预计大范围增产，但至今年年底明年年初才能有效影响国际贸易流，对盘面影响滞后。

　　本榨季全球食糖供需格局改善。各机构间的全球食糖供需预期存在差异，但一致性预期是供需格局改善。Datagro将2020/2021榨季全球食糖供应缺口预期由300万吨上修至361万吨，并将2021/2022榨季供应过剩预期由90万吨下修至16万吨，但表示2021/2022榨季仍存变数，因泰国和南巴西产量不确定性较大。Platts则预测本榨季全球食糖缺口量为287万吨，下榨季仍将存在208万吨缺口，连续三个榨季供不应求，库存压力释放。

　　南巴西减产担忧长期存在

　　南巴西的榨季生产期为当年4月至次年3月，7―9月为榨季生产高峰期，通常11月到12月陆续收榨。甘蔗砍收后留根可成为宿根蔗，新植蔗通常在1―6月种植，当甘蔗生长到12个月左右即可砍收。

　　去年9月以来，南巴西降雨持续偏少，既抑制宿根蔗翻种，平均蔗龄增加，对天气更敏感，又导致甘蔗生长缓慢，因此，2021/2022榨季糖厂预计甘蔗大幅减产，进而大范围推迟开榨。Unica公布的本榨季首期生产数据显示，南巴西4月上半月压榨甘蔗1563万吨，同比降30.57%；产糖62.4万吨，同比降35.75%。其间有141家糖厂生产，明显低于去年同期的180家。随着生产推进，开榨糖厂量逐渐与上榨季同期接近，截至7月底，开榨糖厂数量增至255家，略低于去年同期的264家。

　　生产数据持续偏低及甘蔗单产降幅超预期令人担忧。截至7月底，南巴西累计甘蔗榨量为3.04亿吨，同比降7.25%；产糖量为1829.4万吨，同比降7.67%。此外，甘蔗单产偏低格局未有改观。根据巴西甘蔗技术中心（CTC）公布的数据，4月、5月南巴西甘蔗单产分别为73.22吨/公顷、77吨/公顷，同比下降12.3%和10.4%；6月降雨有所改善，且市场预期后砍收的甘蔗质量更好，单产下降幅度会缩小，但出乎意料，6月甘蔗单产为80.9吨/公顷，较上榨季同期的90.9吨/公顷低11%，单产同比下降幅度超过5月水平。受霜冻影响，7月甘蔗单产数据更加悲观，单产为73.7吨/公顷，同比下降17.9%。本榨季以来，甘蔗单产为75.7吨/公顷，同比下降12.5%，超市场预期。虽然样本量不足可能令数据存在偏差，但超过10%的单产下降幅度确实加剧市场对于榨季减产超预期担忧。截至7月底，收获面积达到402万公顷，同比增加5.4%，提前收榨风险逐渐清晰。

　　霜冻天气令市场神经紧绷。南巴西6月底出现今年第一轮霜冻天气，持续时间为6月28―30日，巴拉纳州受影响较大；7月19―21日出现第二轮霜冻天气，低温范围较第一轮扩大，巴拉纳州糖业协会Alcopar称，甘蔗已经受到天气损害，尤其是在低洼地区；7月28―30日出现第三轮霜冻天气，局部低温超前两轮。巴西国家商品供应公司Conab表示，前期的霜冻天气导致中南部部分地区蔗叶被冻坏，加剧干旱带来的损失。为尽量减少损害，糖厂正在加快收获，以减少潜在的损失。用甘蔗糖分数据评估，7月下半月甘蔗糖分为14.68%，同比下降0.135个百分点，扭转5月以来糖分同比增加趋势，说明霜冻一定程度影响甘蔗品质。南巴西第三轮霜冻期间受冻甘蔗或尚未在7月下半月砍收完毕，此轮霜冻影响还需等待8月上半月生产数据验证，短期市场情绪依旧谨慎。

　　估产持续下修。丰益国际近期将南巴西甘蔗、糖估产由7月预期的5.1亿吨、3100万吨下修至4.9亿―5亿吨、2800万吨，属于最激进估产。Czarnikow表示，因南巴西持续干旱影响甘蔗单产，霜冻又加剧受灾程度，下修甘蔗榨量至5.204亿吨，低于6月预测的5.348亿吨；下修糖估产至3250万吨，低于6月预测的3410万吨。Platts目前预测甘蔗榨量、产糖量分别为5.476亿吨、3410万吨，但考虑霜冻影响，存下修风险，预计产糖量存下修50万吨的可能；Datagro因预期甘蔗量下降，下修糖估产至3420万吨，前期预期为3510万吨；巴西投资银行Itaé BBA预测甘蔗榨量、产糖量分别为5.6亿吨、3450万吨；巴西农业部下属的巴西国家商品供应公司（CONAB）预测甘蔗量为5.748亿吨，UNICA主管则预测为5.4亿吨，近期未有调整。总体上，市场一致预期本榨季甘蔗榨量、产糖量均大幅低于上榨季的6.05亿吨、3846万吨，仅是具体估产数据存差异。

　　因此，南巴西减产题材将延续至榨季末，总体利多。8月上半月甘蔗单产、糖分数据仍异常关键，是评估榨季甘蔗榨量及霜冻情况的关键指标，市场在等待数据的进一步指引。

　　印度下榨季继续丰产概率大

　　印度本榨季供需格局大体明朗。目前印度榨季生产已趋于结束，预计累计产糖量接近3090万吨，同比增加近350万吨；乙醇分流糖210万吨，同比增加130万吨。即使印度政府本榨季的600万吨糖出口补贴推迟至去年12月中旬出台，补贴额度也自上榨季的10448卢比/吨降至5833卢比/吨，但得益于国际糖价上涨，出口量已接近目标，印度中央政府5月20日宣布，削减印度糖补贴出口额度31.4%至4000卢比/吨，此决议是基于国际糖价和市场环境评估，印度糖可出口作出的，5月20日及以后签订的出口协议将适用此标准。印度糖协此前公布数据显示，糖厂已签订出口合同570万吨，占出口补贴配额的95%，由于国际糖价高企，后续30万吨出口协议基本完成。此外，受国际糖价上涨刺激，在无补贴情况下，本榨季糖厂也已出口超过40万吨糖，印度糖协（ISMA）预计本榨季总出口量达到700万吨。即使出现严峻的疫情，印度本榨季前八个月的糖消费量为1740万吨，同比增长5.13%，印度糖协因而预测本榨季国内消费量为2600万吨，同比增加35万吨，则本榨季期末库存为860万吨，同比减少210万吨，在增产情况下，库存压力仍得到消化。

　　下榨季继续丰产，出口将成为焦点。印度下榨季的甘蔗种植面积为545万公顷，同比增长3%。其中，马邦面积扩大11%，北方邦微增0.21%，卡邦增加4.19%。基于水库水位高及预期季风降雨正常，印度糖协预测下榨季印度产糖量为3100万吨，略高于本榨季的3090万吨。其中，北方邦、马邦、卡邦产糖量分别为1192.7万、1212.8万、487.4万吨，其他邦为546万吨。此外，预测全国范围内汽油的乙醇掺混比例将达到10%，乙醇分流糖量将达到340万吨，较本榨季增加130万吨。不过，机构对印度糖估产普遍高于印度糖协估产，大体在3150万―3200万吨。在丰产预期下，印度下榨季仍需要出口超过500万吨，对国际糖贸易流影响关键。而受国际糖价持续上涨影响，印度贸易商今年首次提前五个月签订糖出口合同，迄今已签订80万吨下榨季原糖出口合同。印度通常在政府宣布出口补贴后，提前一到两个月签订出口合同。然而，近期价格高位，即使没有政府补贴，印度糖厂也可以出口，这将鼓励糖厂在榨季初多生产原糖，并签订出口合同。

　　泰国本榨季出口大幅萎缩

　　泰国本榨季影响力减弱。本榨季累计产糖757万吨，略高于预期，但同比仍下降70万吨。产量下降、高升水、海运费高涨导致本榨季泰国糖出口大幅萎缩。截至5月底，榨季累计出口仅195万吨，同比下降343万吨；预计榨季总出口量接近370万吨，同比下降378万吨，市场份额不及2018/2019榨季的40%。

　　蔗价上调及降雨恢复刺激下榨季泰国糖重返国际舞台。2019/2020榨季最终甘蔗收购价为833.22泰铢/吨，2020/2021榨季蔗价则上调至950泰铢/吨（火烧蔗减30泰铢/吨），加上85泰铢/吨补贴，则本榨季农民拿到的蔗价再次达到历史高位。此外，糖厂已保证下榨季蔗价不低于1000泰铢/吨，刺激农民种蔗积极性。降雨也恢复至正常水平，利于甘蔗种植及生产，预计甘蔗单产也将恢复至50吨/公顷上方。根据OCSB在6月公布的数据，下榨季泰国甘蔗种植面积增加6.7%，达到158.5万公顷；预计甘蔗量达到8465万吨，同比增长27%；产糖量接近950万吨，同比增加25.5%或193万吨。剔除340万吨国内消费，则下榨季泰国糖可供出口量将再次恢复至600万吨附近，国际影响力提升。

　　需要注意的是，甘蔗价提高将增加糖生产成本。下榨季泰国糖含政府补贴价的甘蔗原料成本达到14.65美分/磅，较本榨季增加0.92美分/磅，综合成本接近17.65美分/磅（各企业存差异），相当于国际糖成本支撑提高。

　　欧盟+英国及俄罗斯增产预期强烈

　　欧盟+英国在2021/2022榨季增产预期强烈。今年甜菜播种期的寒冷天气导致部分甜菜受损，农民已重新种植甜菜，甜菜总面积变化不大，部分主产国取消尼古丁类杀虫剂禁令有助于提高甜菜单产，预计2021/2022榨季欧盟+英国的产糖量由本榨季的1558万吨回升到1713万吨，增幅10%。本榨季出口低迷，预计总出口量仅72万吨，同比减少8万吨，预计下榨季增至90万吨。

　　受俄罗斯政府为稳定国内糖价而刺激种植面积影响，2021/2022榨季俄罗斯甜菜种植面积同比增长10%，为102.2万公顷。今年甜菜种植偏慢，部分机构担忧甜菜糖产量达不到600万吨，但俄罗斯糖业生产商联盟最新测试数据显示，甜菜根平均重量达到171克，高于去年同期的165克，也高于近五年均值，说明甜菜长势良好。预计下榨季产糖量有望达到605万吨，同比增长近100万吨。预计下榨季俄罗斯食糖消费量为610万吨，供需基本平衡，对国际贸易流影响甚微。

　　综上所述，本榨季泰国、欧盟、俄罗斯减产导致国际食糖可出口量大幅下降，南巴西干旱及霜冻导致减产预期愈演愈烈，国际市场供需格局改善，在四季度北半球新糖上市前，国际贸易流严重依赖南巴西，南巴西任何减产题材都会被情绪放大。因此，中期国际糖市依旧是利多因素占据主导，ICE原糖仍有望再创新高。但是，从更长周期来看，随着下榨季泰国、印度估产确定，其出口预期强烈。（作者单位：中州期货）