信达期货：供需偏紧 油价震荡上行

　　核心观点

　　7月油价波动加剧，呈现V型反转，主要是由于OPEC+会议就后续增产计划出现分歧，一度陷入僵局，引发市场不确定性担忧情绪；Delta变异病毒引发新一轮的海外疫情，且传播迅速，一定程度阻碍全球需求复苏进程。

　　后市我们认为，在供应端，OPEC增产计划落地之后，不确定性因素大大减少，供应缺口仍在，油市紧平衡状态将持续至年末。到明年三四季度受OPEC逐步退出减产和阿联酋等国减产基线上调影响，原油供应过剩的可能性增加，但近期主要关注伊朗石油回归动态，这取决于八月美伊核谈判进程。

　　需求端，油价波动逻辑回到疫情反复的不确定性影响全球需求恢复边际增速。对此，我们认为随着全球疫苗的普及和疫苗有效性逐步被证实，新冠疫情包括Delta变种毒株对需求的边际影响将减弱。

　　目前，原油主要矛盾为OPEC对增产的谨慎保守态度与全球需求进一步恢复之间带来的供需错配。对此，我们看好以供应紧张的强基本面为主要驱动的油价继续上行，同时可能伴随疫情不确定性带来的高位震荡。

　　操作建议：建议中短线操作，逢低多头配置

　　风险点需要重点关注8月美伊核协议谈判进程和美联储Taper动态。

　　一、基本面分析

　　7月，国际油价从月初冲高回落，到月末V型反转，波动明显加剧。截至7月26日，WTI较月初收跌1.74%，报72.19美元/桶，Brent较月初收跌1.25%，报74.19美元/桶。Brent和WTI原油月间价差较月初有所走弱，美国原油产量和活跃钻机数均有小幅提高，且下游炼厂开工率保持高位。而美国商业原油库存方面延续去库趋势，但去库速度有所放缓，且截至7月16日当周录得增加210.7万桶，为近八周来首次录得库存增加。

　　综合来看，7月油价宽幅波动呈现V型走势主要由三大因素驱动：一是原油供应偏紧，基本面偏强向好；二是OPEC+会议一度陷入僵局，引发市场担忧情绪；三是Delta变异病毒在海外迅速传播，导致新一轮疫情。

　　图1：Brent月间价差

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　图2：WTI月间价差

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　图3：美国原油产量与活跃石油钻机数量

　　资料来源：EIA，信达期货研发中心

　　图4：美国炼厂开工率

　　资料来源：EIA，信达期货研发中心

　　图5：全美商业原油库存

　　资料来源：EIA，信达期货研发中心

　　在OPEC+举行7月会议之前，鉴于各方给出的预估，今年下半年石油供应缺口将在400-500万桶/日，供应短缺局面日趋严重。由此市场普遍预期OPEC+将在会议上做出每月增产50-100万桶/日的决议。这导致当有消息传出OPEC+计划每月增产40万桶/日时，因不及预期，油价随即上涨，创今年来新高。WTI原油一度站上76美元/桶，Brent站上77美元/桶。但随后会议出现变数，阿联酋态度强硬要求上调自身基线并与沙特僵持不下，OPEC+会议陷入僵局，增产计划暂时搁浅。此事件给市场平添巨大不确定性，并引发了市场对于谈判破裂可能引发价格战的担忧情绪，多头纷纷恐慌性离场，油价大幅下跌。直至7月18日，经过长达半个多月的反复协商，OPEC+达成和解，各成员国同意将减产协议延长至2022年底，从今年8月起每月将增产40万桶/日，直至完全退出减产。同时，阿联酋的原油减产新基线调整为350万桶/日，较现有基数增加35万桶/日，且伊拉克和科威特各增15万桶/日，沙特和俄罗斯各增50万桶/日，从2022年5月起生效。

　　对此最终增产协议，我们认为，40万桶/日的谨慎性增产将利好油价，至今年底石油供应缺口仍将存在，但缺口将有望缓慢缩小，去库速度预计放缓，市场将延续紧平衡格局。同时，随着“谈判破裂”、“价格战”等不确定性利空因素消失，原油供应端相对明确，油价逻辑重回需求端，特别是疫情对于需求的影响将被放大。

　　图6：OPEC+6月产量及减产现状

　　资料来源：OPEC，信达期货研发中心

　　7月初，随着全球新冠疫苗进一步普及，虽然新增确诊病例仍在增长，但疫苗接种率上升且重症和致死率增速边际降低。疫苗的有效性使得需求逐步恢复，加之进入夏季北半球出行高峰期，成品油需求增加，裂解价差走强。但随后，Delta变异毒株开始在全球肆虐。Delta变种病毒可通过气溶胶传播，传播速度惊人。截至7月20日，Delta变异毒株已在全球超120个经济体出现，且Delta变异毒株病例占新增病例的比例已超95%。至7月20日，英国单日新增确诊病例创新高，且死亡人数创3月以来新高。同时，新加坡单日新增本土病例创疫情爆发以来新高。

　　然而，考虑到病毒的迅速传播，疫情致死率却没有明显提升。新一轮疫情主要影响的是未接种疫苗人群，疫苗对已接种人群仍有防护作用，后续还需要时间来进一步对Delta毒株的杀伤力进行评估。目前的大致共识是，消费、出行和商业活动只会受到轻微影响。而随着疫苗普及和新疫苗有效性的提高，预计疫情不会出现大规模严重反弹，对需求的边际影响将逐步减弱。同时加之欧美城市逐步解封，需求在经历恐慌波动后将会延续复苏势头，推动油品消费。美国、欧洲和亚太地区成品油裂解价差均开启上升趋势，表明需求的稳步恢复。

　　图7：美国成品油裂解价差

　　资料来源：DOE，Wind，信达期货研发中心

　　图8：欧洲成品油裂解价差

　　资料来源：DOE，Wind，信达期货研发中心

　　图9：新加坡成品油裂解价差

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　二、后市展望

　　长期来看，我们认为，随着全球石油需求继续复苏，供不应求的强基本面将继续推动油价上涨，长期看多逻辑未变。而短期至今年年底，原油供应缺口仍将维持在300万桶/日左右，供应偏紧的局面将持续到明年。此外，明年5月份，在OPEC+新减产基线实施之日起，将会额外有超过165万桶/日的原油流入市场，届时可能出现原油过剩局面，需关注OEPC每月会议对于供应节奏的调整。同时，由于原油供应端的相对确定，边际利空因素减少，下行压力得到释放，交易逻辑回到需求端。供需偏紧格局将持续支撑油价上行，但源于全球疫情反复对于需求恢复进程的影响，油价波动加剧，出现震荡行情的概率加大。风险方面，接下来8月份美伊核协议谈判将至关重要，直接决定伊朗石油回归进程。伊朗石油如果回归市场，将会带来额外100万桶/日的原油供应，将对油市形成冲击。此外，美联储潜在的减码购债Taper带来的流动性紧缩风险将引发市场避险情绪，打击油价。

　　总的来说，原油主要矛盾为OPEC对增产的谨慎保守态度与全球需求进一步恢复之间带来的供需错配。对此，我们看好以供应紧张的强基本面为主要驱动的油价继续上行，同时可能伴随疫情不确定性带来的高位震荡。建议中短线操作，逢低多头配置。风险点需要重点关注8月美伊核协议谈判和美联储Taper动态。

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