供需进一步改善 8月铜价震荡上行

　　原标题：供需进一步改善 8月铜价震荡上行

　　来源：Commodity Trading Advisors

　　方正中期期货 梁海宽

　　摘要：

　　7月铜期现价格回暖，内盘走势强于外盘。临近月末走出一波较为流畅的上涨行情。一举突破5月中旬以来的下行通道，市场看涨情绪再度回归。本轮上涨主要驱动一方面来自美联储议息会议的落地，鲍威尔讲话整体偏鸽，使得市场对流动性的短期担忧暂得到缓解。另一驱动来自海外供应再现扰动。作为全球最大的铜矿，必和必拓旗下智利Escondida铜矿发生罢工的风险上升。从7月供需来看，环比6月有所改善。主要体现在交易所库存的持续去库。国内供给环比宽松，7月电解铜预计产量为85.41万吨，同比增长12.5%，另还有5万吨抛储。同时进口利润一度打开，进口量环比6月增加。国内库存之所以能持续去化，主要源于需求端的转好，呈现出淡季不谈的特征。CFTCF非商业多头持仓增加，非商业空头持仓下降，市场情绪也对铜价的上涨起到了一定的推波助澜的作用。

　　展望8月，国内电解铜产量有望继续提升，进口量也有望环比继续增加。但考虑到7月有抛储，8月实际供给环比增量应较为有限。而且智利矿山罢工风险增加，也将影响到市场对后续铜供给端的预期。需求方面，随着工业旺季的临近，下游备货需求将逐步释放。铜消费较7月有进一步提升的空间，库存将延续去化。铜基本面在8月将进一步转好。宏观层面，德尔塔变异病毒的蔓延降低了美联储宽松货币政策转向的迫切性。商品市场对流动性的担忧暂得到缓解，美元指数预计短期难有明显走强，宏观层面对于铜价短期仍偏利多。8月铜价预计将维持震荡偏强的走势，全月波动区间预计在70000-75000。在当前盘面贴水现货的情况下，后续有采购需求的下游企业可尝试在盘面进行买入套期保值的操作。

　　第一部分 行情回顾

　　7月沪铜(69360, -340.00, -0.49%)与伦铜价格均出现止跌回升。沪铜月度累计上涨5%，月末收于71820元/吨，伦铜月度累计涨幅为3.56%，月末收于9714美金/吨。内盘走势强于外盘。现货方面，长江有色市场平均价月度累计上涨3410元/吨，至7月末升至71850元/吨。整体走势强于盘面，基差逐步在月初一度下降至-650的低点，而临近月末一度走扩至950．

　　具体来看，本月中上旬铜期现价格整体维持稳定。此期间抛储预期利空短期基本面，加之市场对美联储货币政策不确定性的担忧，其间期现价格两次出现小幅走强但均以冲高回落结束。临近月末，盘面方才开启流畅上行，一举突破5月以来的下行通道。主要驱动一方面来自美联储议息会议的落地，鲍威尔讲话整体偏鸽，使得市场对流动性的短期担忧缓解。另一驱动来自供给端，抛储落地，而海外供应再现扰动。必和必拓旗下智利Escondida铜矿工会要求成员拒绝接受资方开出的最终薪酬提案，全球最大的铜矿发生罢工的风险在上升。提振了市场短期看涨情绪。同时国内库存持续去化，也在一定程度上给予期现价格上涨信心。

　　第二部分宏观分析

　　一．德尔塔病毒全球蔓延 疫情风险再度发酵

　　2020年以来，新冠肺炎疫情成为全球核心系统性风险，经贸、金融甚至是政治等各领域均受到不同程度的冲击，疫情风险的消退与疫苗的接种，对于经贸金融和政治等各领域的修复和稳步上涨至关重要，而当前影响仍然存在且严重；疫情防控、疫苗接种与发展路径，对于本国经济体的复苏影响显著。从全球新增确诊和累计确诊趋势图分析，先是3月底欧洲三次疫情爆发影响疫情好转趋势，随后4月初到5月初，印度疫情失控，完全逆转了持续好转的全球疫情形势，全球疫情好转趋势被印度疫情所打破，新增确诊人数突破前期高点，全球疫情持续恶化；5月中旬开始，随着印度疫情峰值已过，全球疫情好转趋势亦愈发显著；6月以来，全球疫情新增确诊人数持续下降，但是德尔塔变异毒株（其传染性和感染率更强，死亡率更高）开始在亚洲和欧洲蔓延，全球很多国家和地区出现了疫情反弹的糟糕局面，特别是欧洲的英国最为严重，再度引发市场的恐慌，当前再度成为核心风险点冲击复苏的经济。截止到7月底海外确诊病例接近2亿例，累计死亡突破420万。美国确诊病例接近3600万，死亡突破63万；欧洲累积确诊病例接近5200万，死亡接近115万。疫情较为严重的印度，累积确诊人数接近3200万。

　　当前，虽然印度疫情峰值亦已过，然全球疫情风险仍未消除，特别是德尔塔变异毒株再度蔓延欧美亚等主要地区，再度冲击经济，引发市场恐慌，新兴市场国家疫情尤为严重；美国等主要经济体疫情在疫苗加速接种情况下已经出现明显好转，然而德尔塔变异病毒的蔓延使得每日新增确诊人数再度大幅增加，疫情恶化再度冲击经济和金融市场。当前，疫情进展分化、变异病毒肆虐和疫苗分配不均衡问题依然严重，对于全球疫情防控是不利的，本应该在下半年进入尾声的疫情，将会推迟到2022年下半年才能依靠全球疫苗接种而进而尾声。疫情的好转趋势度，与变异病毒的蔓延和疫苗接种与分配等问题密切相关，疫苗的广泛接种是新冠肺炎疫情进入尾声的关键。

　　除德尔塔变异病毒蔓延的主风险外，当前疫苗分配不均的问题依然存在。美国、英国和加拿大等主要发达国家因为其权利和经济实力获得足够多的疫苗购买权和疫苗购买量，而印度、巴西、秘鲁和南非等主要发展中国家因为经济实力和政治话语权的偏弱，无法获得足够的疫苗购买权和疫苗购买量，故发展中国家的疫苗接种进展远远落后于发达国家，这对于全球疫情的整体防控是不利的。美英等发达国家疫情因为疫苗接种好转趋势明显，大多数发展中国家疫情则因为疫苗接种进展缓慢而依然严重，这种疫苗分配失调和疫情控制失衡情况下，疫情风险的消退速度仍然会打折扣。另外，美欧等发达国家疫情好转，宽松的经济政策刺激仍持续，大宗商品的全球有效需求上升，而作为主要资源国的发展中国家疫情依然严重，德尔塔变异病毒再度袭扰，大宗商品的供给端恢复偏慢，大宗商品的全球供需矛盾依然存在，商品市场矛盾严重造成大宗商品价格的扭曲依然存在，短期内难以发生根本性的变化。

　　二、美联储声明和讲话基调分化 然美联储货币政策转向在即

　　疫情冲击，市场恐慌，经济停滞。欧美央行迅速推出超宽松的货币政策，避免流动性危机发展为金融危机，更是降低经济危机的程度；主要经济体政府亦采取积极的财政刺激措施，从需求侧调控经济，降低经济危机的影响；各主要经济体在2020年下半年进入渐进复苏阶段，2021年逐步进入强势复苏期，当然其复苏进展与本国疫情防控和相关政策密切相关。当前疫情仍然对宏观场景有显著影响，原因在于经济渐进复苏的背景之下，“疫情恶化—经济前景不确定性加强—货币政策需要维持宽松”的传导路径意味着疫情决定了流动性及其预期的松紧；故当前宏观背景下，美联储在近期亦是维系宽松货币政策的稳定，特别是德尔塔变异病毒的蔓延更是降低了宽松政策转向的迫切性。

　　美联储7月会议决议和鲍威尔讲话导向分化，会议决议偏鹰，而鲍威尔讲话则偏鸽，整体符合我们预期。议息会议决议方面，美联储维持利率不变，维持购债规模不变；强调美国经济已经朝着缩减量化宽松的目标取得了进展，但是经济前景仍然存在风险。通胀上升很大程度上反映了暂时性因素的影响，较长期通胀预期仍然牢牢锚定在2%。而鲍威尔则偏鸽，其强调美联储评估了关于如何调整资产购买的那些考量因素，调整资产购买的时间点将取决于经济数据；预计通胀将在未来数月高于2%，但应随着时间的推移而在中期之内回落；将在通胀预期超出范围时调整政策。劳动市场条件改善，劳动力需求强劲，复苏仍有很长的路要走。商品市场对流动性的担忧暂得到缓解，美元近期再度走弱，维持在92下方徘徊。短期来看，宏观层面对于铜价仍偏利多。

　　三．美元指数下半年仍维持强势

　　一季度，欧洲三次疫情愈发明显增加避险情绪，美欧经济比较优势更加突出，经济复苏前景乐观，美联储官员表态出现鹰派转向，美元指数自89.2的近两年低位持续反弹至93.44；二季度以来，美联储货币政策表态再度转鸽，实际收益率有所回落，叠加美债收益率急涨后的技术性回调，和地缘政治风险引发避险需求，美债收益率高位回落；受此影响，叠加欧元和英镑的反向影响，美元指数亦高位回落，5月下旬一度跌破90关口，最低跌至89.54。6月初开始，美联储官员不断发出缩减购债规模的言论，美联储紧货币政策收紧的预期持续上涨，美元指数亦低位反弹，持续走升，特别是美联储议息会议释放鹰派信号后，美元指数持续上涨，最高达到93.19。当前，美联储货币政策转向没有释放进一步的信号，所以美元指数跟随美债收益率有所走弱，但是美联储在三季度释放缩减购债规模信号、并在四季度实施缩减购债措施的货币政策整体预期，将会持续美元指数继续反弹，我们认为下半年美元指数整体偏强， 2021年下半年突破93.44后，涨至94.7-95的可能性依然比较大，主要因素在于以下几个方面：

　　第一，美国经济逐步进入繁荣期，疫情、通胀和就业出现实质性进展，美联储货币政策亦会逐步的转向，预计8-9月将会逐步释放缩减购债规模的信号，并在11-12月实施缩减购债规模的措施，2022年底开启加息，货币政策的转向预期，利好美债收益率，对于美元形成直接和间接的利多影响；这是支撑美元指数再度走强的核心因素。

　　第二，随着疫苗接种速度的加快，美国疫情风险在降低，疫情防控方面，美国相对于中国以外的其他经济体具有较强的优势，这有利于美国经济的复苏，另外拜登政府即将推行的基建计划和家庭支出计划获得通过可能性比较大（规模会减小），亦支撑美国经济，美国经济将会逐步进入繁荣期，经济的强劲是美元指数的核心基本面，这对于美元信用形成利好，提振美元指数。

　　第三，因为内生经济增长动力和疫情消退的速度的区别，美国经济复苏的步伐和幅度均强于欧洲，美国具有较强的比较优势，这有利于美元指数的走强。美元指数是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度；一揽子货币包含欧元（57.6%）、日元（13.6%）、英镑（11.9%）、加拿大元（9.1%）、瑞典克朗（4.2%）、瑞士法郎（3.6%）；故欧元和英镑的走势对美元指数影响非常大。

　　第四，拜登政府上台后，美国政治从不确定性回归确定性和稳定性，拜登政府加大防疫管控措施，加大经济刺激措施刺激经济恢复，重新加入或重启世界诸多经济与军事等组织，并且在规划新一轮的大规模的基建计划，旨在提振经济、减少碳排放和减少经济不平等现象。美国当前社会虽然分裂严重，但是政治的确定性和稳定性会增加美元的信用，进而提振美元指数。

　　第五，当前，虽然发达国家疫情风险在逐步消退，但是依然没有临近尾声，疫苗安全问题不断出现，疫苗的分配不均问题亦较为突出，印度疫情失控引发市场新一轮的担忧，而中东、美俄、美伊和“其他”等地缘政治风险依然存在，这增加了资金的避险需求，在黄金整体偏弱的背景下，作为全球核心支付手段的美元受到避险资金的青睐。

　　故在以上因素的影响下，美元指数在90附近筑底成功后将会重回强势，2021年涨至94.7上方的可能性依然比较大。当然中期来看，美国经济在全球的占比在下降，货币超发严重冲击美元信用体系，美元中期震荡走弱的趋势依旧，强阻力位在88附近。对于美元指数而言，我们维持美元指数运行区间为88-95的观点。短期来看，预计8月走势偏弱势，维持在92下方徘徊，对商品价格的压制力度短期减轻。

　　第三部分 进出口表现

　　6月我国进口铜数量环比降幅较为明显。当月进口铜矿和精矿数量为167.13万吨，环比5月下降27.36万吨。6月废铜进口量820884吨环比5月增加150448万吨。6月精炼铜进口量26.24万吨，环比下降1.4万吨，出口量25720吨，环比大体持平于5月的25255吨。6月精炼铜净进口量降至23.6万吨，环比下降1.6万吨。精炼铜月度进口量和净进口量从3月起逐步下滑，当前处于近年来历史同期相对低位。

　　二季度以来我国铜进口量的持续下降主要是由于进口亏损一再扩大。国内铜价的相对低位使得美金铜不具备吸引力，贸易商基本以执行长单为主。6月进口利润空间仍未打开，进口量进一步下行，保税区库存继续维持高位。但进入7月后，国内需求表现出了淡季不淡的迹象，随着铜价的回落下游的采购意愿有所提升，前期被高铜价压制的需求开始出现一定程度的回补，国内库存出现去库。进口利润窗口一度短期打开，预计7月进口量应止跌回升。国内铜价近期走势开始强于美金铜，后续进口量有进一步回升的空间。

　　第四部分供给端

　　全球方面，世界金属统计局（WBMS）最新数据显示，2021年5月全球铜产量为202.75万吨，1-5月铜产量为1000万吨。

　　一、铜精矿加工费TC

　　二季度外矿供应逐步宽松，铜精矿TC价格持续走高，7月末已升至53.6美金，相较于4月初的最低点接近翻倍。二季度Newmont旗下Bodding铜产量0.862万吨，环比增加35.75%，同比增46.1%。Newcrest二季度铜产量3.837万吨，环比增加9.52%，同比减少4.54%，维持年度产量指导量13.5-15.5万吨不变。Anglo American二季度产量16.97万吨，环比增加6%，同比增加2%。VALE二季度铜产量7.35万吨，同比下降13%，环比下降4%。RioTinto二季度产量16.77万吨，同比增加5.08%，环比减少6.68%。BHP二季度铜产量40.3万吨，同比下降5.13%，环比增长2.96%。总体而言，海外主要矿山二季度产量均有所恢复。驱动TC价格近乎翻倍。CSPT设立2021年三季度现货铜精矿采购指导加工费为55美元/吨及5.5美分/磅，智利Candelaria 的 2021 年铜生产指导量至 15-15.5万吨，原指导量为17.2-18.2万吨，减少2.5万吨左右。紫金塞尔维亚Cukaru Peki铜矿区2021年四季度投产。后续海外铜矿产量仍有进一步增加的预期， TC加工费在8月预计将进一步上涨。

　　二、产量

　　国内精铜产量二季度以来逐月下降，与进口矿量变化相反。2021年6月SMM中国电解铜产量为83.6万吨，环比下降3万吨，同比减少2.3万吨。5月份起冶炼厂进入检修旺季，6月检修依旧较多，且主要集中在大型企业，对供应端影响较为明显。但随着进口利润窗口的打开，外矿对国内电解铜产量形成了一定的替代效应。另外抛储也在一定程度上增加了国内铜的供给，月底抛储的2万吨铜有效地弥补了缺口。

　　7月国内电解铜预计产量为85.41万吨，同比增长12.5%，环比小幅增加，结束二季度以来的下行趋势。预计7月将有6家中小型冶炼企业检修，影响产量预计在1.6-1.9万吨，不过随着6月进行大型检修的企业逐步复产，整体产量仍将维持增长。预计今年1-7月国内电解铜累计产量599.74万吨，同比增长8.3%。另外7月共经历两轮抛储，继7月5日投放国家储备铜2万吨、铝5万吨、锌3万吨后。临近月末国家粮食和物资储备局再度向市场投放铜铝锌共17万吨，其中铜3万吨、铝9万吨、锌5万吨。全月共计抛储铜5万吨。总体而言，7月国内铜总供给较6月宽松。全年供应最为紧张的时刻或已过去，预计8月产量有进一步回升的空间。但值得注意的是近期必和必拓旗下智利Escondida铜矿工会已经要求成员拒绝接受资方开出的最终薪酬提案，全球最大的铜矿发生罢工的风险在上升，虽然暂不会对国内铜的供给产生实质影响，但会对铜价形成短期情绪提振。

　　第五部分 需求端

　　一、铜加工企业开工率

　　铜加工市场方面，6月份铜材加工企业整体开工率仍较为低迷，处于近年历史同期相对低位水平。除去下游消费的淡季因素外，高铜价也在一定程度上对下游加工企业的开工产生抑制作用。具体来看，仅精铜制杆企业开工率有小幅恢复，6月环比增加0.11个百分点至68.68%，但同比仍减少9.98个百分点。其中大型企业开工率为68.74%，中型企业开工率为72.62%，小型企业开工率为48.41%。下游电网对精铜杆的需求暂维持稳定。铜管企业开工率在6月进一步下降，环比下滑3.97个百分点至80.59%。同比下降8.69个百分点。铜板带箔开工率环比下降0.82个百分点至84.65%。而下游电子电器，汽车和家电对铜材的需求在6月进一步疲弱。但值得注意的是铜板带箔6月开工率仍处于近年历史同期高位水平，从绝对量上看对铜的需求并不差。

　　进入7月后，铜材加工企业整体开工率环比有所回升，表现出淡季不谈的特征。主要得益于终端电网需求的改善。由于精废价差处于低位，下游电缆行业加大了对电解铜杆的使用比例。预计7月精铜杆企业开工率环比上升1.47个百分点至70.15%。而下游家电和汽车端对铜管和铜板带箔的需求仍较为低迷，空调排产量有所下降，车企仍受“缺芯”影响。预计7月铜管开工率环比下降2.43个百分点至78.16%，铜板带箔开工率环比下降0.1个百分点至84.55%。8月下游有旺季前的备货需求，对铜材需求将进一步释放。钢材加工企业开工率料将延续复苏趋势，进入9月后有望明显上行。对三季度国内铜需求整体维持乐观预期。

　　二、终端消费需求

　　2021年1-6月，国家电网基本建设投资完成额累计值为1734亿元，累计同比增长4.65%。2021年1-6月，电源基本建设投资完成额累计值为1893亿元，累计同比增长8.92%。6月单月环比增速有进一步放缓。整体来看今年国网投资和电源投资累计同比增速年初以来持续下降，但仍处于近年来相对高位水平。国家电网计划2021年电网投资4730亿元，较去年增加130亿元，但重点放在电源和能源互联网建设上，对基建投资明显降低，且去年的订单由于原材料价格走高还有较大部分未完成，下游线缆企业开工始终处于低位水平。进入7月后开工有一定改善。

　　2021年1-6月，房地产开发投资完成额累计72179亿元，累计同比增长15%。房屋新开工面积累计值为101288万平方米，累计同比增长3.80%。商品房销售面积累计值为88635万平方米，累计同比增长27.71%。地产前端的投资，销售和新开工增速6月累计增速均进一步放缓。受集中供地影响，今年二季度新开工有所后移，表现出旺季不旺的特征。但与铜消费联系更为紧密的房屋竣工增速却有所加快。1-6月房屋竣工面积累计值为36481万平方米，累计同比增速上升至10.2%，相较1-5月上升0.1个百分点。三季度新开工与竣工增速剪刀差将继续修复，竣工面积增速有进一步提升空间。地产端对铜的需求在较长时间内都将具韧性。

　　家电方面，2021年1-6月，空调累计产量为12328.3万台，累计同比增长21%。电冰箱累计产量4434.6万台，累计同比增加18.8%。洗衣机累计产量4293.9万台，累计同比增加33.5%。6月家电的累计增速均进一步下行，单月环比增速进一步放缓。原料端成本的上移对家电企业的开工意愿仍形成压制。进入7月后家电产量增速仍无明显改善，空调排产甚至出现环比下降。铜管需求在7月整体弱于铜杆和铜板带箔需求。

　　6月中国汽车产量为203.8万辆，当月同比下降13.1%。新能源汽车产量为27.3万辆，当月同比增加135.3%。1-6月我国汽车累计产量为1279万辆，累计同比增速26.4%，相较1-5月累计增速下降12个百分点。1-6月新能源汽车累计产量128.4万辆，累计同比增速205%，相较1-5月增速下降33.9个百分点。总体来看，6月全国汽车产量环比进一步下降，“缺芯”对车企的产量的影响仍在持续。但新能源汽车产量6月增幅较为明显，由于新能源汽车耗铜量更多，在一定程度上抵消了当月汽车产量下降对铜需求端的影响。7月汽车产量增速仍较为低迷，芯片供应紧张的矛盾仍无明显缓解。

　　第六部分库存变化

　　一季度全球交易所库存处于季节性累库状态，主要原因在于国内供给增加但需求端恢复缓慢。进入二季度后累库速度放缓，逐步趋于稳定。进入7月后，交易所库存开始逐步去化。三大交易所库存从月初的39.92万吨降至月末的37.54万吨。具体来看，国内外库存7月走势有所分化。LME库存持续累库，至7月末已增至239650吨，月度累库2.81万吨。而同期上期所阴极铜库存减少59714吨至94090吨，COMEX库减少3828吨至45885吨。上海保税区库存7月末为42.3万吨，较6月末下降1.8万吨。随着需求的进一步改善，预计8月将延续去库。

　　第七部分结论及操作建议

　　展望8月，国内电解铜产量有望继续提升，进口量也有望环比继续增加。但考虑到7月有抛储，8月实际供给环比增量应较为有限。而且智利矿山罢工风险增加，也将影响到市场对后续铜供给端的预期。需求方面，随着工业旺季的临近，下游备货需求将逐步释放。铜消费较7月有进一步提升的空间，库存将延续去化。铜基本面在8月将进一步转好。宏观层面，德尔塔变异病毒的蔓延降低了美联储宽松货币政策转向的迫切性。商品市场对流动性的担忧暂得到缓解，美元指数预计短期难有明显走强，宏观层面对于铜价短期仍偏利多。8月铜价预计将维持震荡偏强的走势，全月波动区间预计在70000-75000。在当前盘面贴水现货的情况下，后续有采购需求的下游企业可尝试在盘面进行买入套期保值的操作。