银河期货：尿素：内贸供需双弱印标利好支撑 关注后期政策面指引

　一、市场行情回顾

　　7月份，国内尿素现货市场呈现出高位震荡态势，截至7月30日，山东小中颗粒主流出厂2790-2820元/吨，临沂接货价参考2820元/吨。山西晋城汽运小颗粒参考2720-2740元/吨，运城出厂参考2700-2730元/吨。河南小颗粒主流出厂2770-2780元/吨，河北小颗粒主流出厂报价2800-2810元/吨。安徽小颗粒主流出厂报价2820-2840元/吨。而由于此前贴水幅度过大，7月份尿素期货主力合约强势上行修复基差，盘中创出2616元/吨的上市以来新高。截至7月30日，09合约收于2528元/吨，较6月末结算价+234元/吨，涨幅+10.20%。

　　图1：河南某交割厂库出厂价格

　　资料来源：WIND、肥易通、银河期货

　　图2：主力合约收盘价走势

　　资料来源：WIND、肥易通、银河期货

　　图3：河南地区厂库基差

　　资料来源：WIND、银河期货

　　图4：期货合约间价差（09-01）

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　　二、供需分析及展望

　　受装置计划检修等因素的影响，7月份国内尿素开工率环较6月有所下滑，尤其是临近月末，山西局部地区因供水系统故障，影响日产量下降7000吨左右，相比之下河南地区极端天气对于生产的影响相对有限。而同比来看，高价下今年7月份国内供应水平仍明显高于去年同期。根据隆重资讯的统计，截至最近一周，国内尿素企业日均开工率为68.76%，日均产量约为14.83万吨，市场预计山西受影响装置将在8月初逐步恢复，届时日产量将重回15万吨以上。库存方面，截至7月28日，企业库存10.07万吨，继续处于近几年以来的绝对低位，比去年同期-18.19万吨。从历史数据上看，随着国内需求转入淡季，8月开始，企业库存可能将逐步增长。

　　图5：全国尿素生产企业日均产量

　　资料来源：WIND、隆众资讯、银河期货

　　图6：企业库存变化

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　　7月份，国内局部农需尚存，但整体呈现出季节性转弱的趋势。复合肥秋季肥生产有所启动，月初开始，装置开工率逐步回升。不过，包括尿素在内原料价格的高企对复合肥生产起到了明显地抑制作用，截至最近一周，国内复合肥装置开工率为26.18%，仍大幅低于历史同期水平。而胶板厂和三聚氰胺厂等非农工业需求仍相对较为稳定。其中，从目前的数据看，高利润水平下，今年三聚氰胺生产的季节性并不明显，当前开工率仍维持在相对高位。

　　图7：复合肥装置开工率

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　　图8：三聚氰胺月度产量

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　　图9：胶合板及类似多层板出口量

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　　图10：合成氨价格

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　　原料方面，目前正值夏季用煤高峰，煤炭价格仍处高位，但周五夜盘动力煤(890, -8.20, -0.91%)期货价格大幅下跌，显示市场预期似乎正在发生改变。以上周价格估算，河南、山东地区气流床完全成本在1800-1850元/吨左右，固定床完全成本在2000-2050元/吨左右。当前价格水平下，尿素生产企业利润较高，而国内煤炭虽然供应偏紧，但从目前我们掌握的消息看，也暂未对尿素生产带来重大负面影响。

　　图11：气流床完全成本估算

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　　图12：固定床完全成本估算

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　　图13：陕西神木烟煤价格

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　　图14：山西阳泉、沁水无烟煤价格

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　　国际方面，除印度外，其它主要地区需求转弱，局部市场价格出现松动迹象。截至最近一周，中国小颗粒尿素离岸价参考468-472美元/吨FOB，中东小颗粒离岸价参考470-480美元/吨FOB。最近一次的印度招标在价格和采购量方面都超出了市场预期，其中价格方面东海岸最低509.50美元/吨CFR，西海岸最低516.95美元/吨CFR。以东海岸价格估算，汇率按6.45，折河北地区出厂价约2920元/吨，折山东地区出厂价约2890元/吨，均高于当地实际出厂价格。在较高的出口利润驱动下，本次印标预计将有约70万吨的中国尿素出口到印度（部分货源尚未形成发运），这使得印度方面的总采购量达到120万吨左右。印度正处耕种旺季，后续需求仍在，不过一方面，整体需求转弱的情况下，国际市场价格存在回落预期；另一方面，我国政策面再度强调应优先满足化肥内贸需求，并已得到了部分企业的积极响应，后期我国货源能否持续大量出口也同样存疑。

　　图15：国际市场小颗粒离岸价

　　资料来源：WIND、银河期货

　　图16：尿素月度出口量

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　　三、结论及操作建议

　　综合来看，当前市场处于供需双弱的状态，内贸整体支撑有限的情况下，日产量的明显下降，加之上轮印标国内货源中标数量较多，对市场起到了一定支撑作用，市场价格也仍然维持在高位。不过，随着发改委约谈提醒重点化肥企业，政策面再度强调优先满足国内化肥需求，以及上轮印标影响的边际减弱，若后期受意外事件影响的装置可以如期恢复生产供应，我们认为国内尿素现货价格可能将有所回落。

　　期货方面，短期来看，政策面指引下市场心态发生一定变化，受此影响盘面或将偏弱运行。不过，当前盘面贴水幅度仍然较大，主力09合约基差+242元/吨，一定程度上已经反映出内贸转弱及政策抑制出口的预期。随着交割月的临近，期限价差将呈逐步收敛趋势，因此盘面持续向下的空间或也相对有限。操作上建议暂以观望为主，关注后期供应恢复及基差变化情况。

　　银河期货 沈忱