瑞达期货：燃料油：成本驱动震荡上行 低高价差先抑后扬

　　摘要

　　展望下半年，全球货币政策处于宽松周期，欧美经济复苏呈现加快，北半球夏季用油需求高峰到来，下半年原油需求有望回升；OPEC+执行减产协议，全球原油持续去库存，供需两端改善推动原油期价的波动中枢上抬，而疫情存在反复风险，美联储提前退出QE，OPEC及伊朗潜在供应增量等因素加剧油价波动；预计原油期价处于趋势上涨通道，四季度高位震荡幅度加剧，带动燃料油成本区间上行。供需端，前5月国内燃料油产量呈现增长，国产保税船用低硫燃料油消费量上升；新加坡地区燃料油销售量同比增长，高硫燃料油销售低位回升，新加坡燃料油库存同比下降；欧美疫苗接种进程带动经济重启加速，航运业景气度上升，中东地区发电需求季节性回升，预计下半年低硫燃料油与高硫燃料油价差先抑后扬；上游原油成本驱动，预计燃料油期价呈现震荡上行走势。燃料油主力合约将有望处于2400-3300元/吨区间运行；低硫燃料油主力合约将有望处于3150-4050元/吨区间运行。

　　一、上半年燃料油市场行情回顾

　　1月初，沙特宣布在2-3月份额外减产100万桶/日，拜登政府有望推出大规模经济刺激政策预期也提振油市氛围，国际原油期价连续推涨，新加坡燃料油现货价格逐步回升，低硫与高硫燃油价差走阔，燃料油主力合约触及2277元/吨的月内高点，低硫燃料油主力合约宽幅震荡，站上2800元/吨关口。中下旬，全球新冠病例持续攀升，国内防控压力增大，市场对全球能源需求的忧虑情绪升温，国际原油期价呈现高位震荡；新加坡低硫浮仓库存下降，新加坡低硫与高硫燃油价差继续扩大，低硫燃料油表现强于燃料油；燃料油主力合约处于2050-2250元/吨区间震荡，低硫燃料油主力合约触及2928元/吨的高点。

　　2月上旬，沙特开始额外减产100万桶/日，拜登政府1.9万亿美元经济刺激计划取得进展，OPEC+预估今年全球油市将出现供应短缺，国际原油期价逐步走高，新加坡燃料油现货价格上涨，低硫与高硫燃油价差走阔，燃料油主力合约触及2350元/吨的一线，10日尾盘燃料油期价减仓跳水，收于2057元/吨的低点；低硫燃料油主力合约震荡上行，触及3150元/吨一线。中下旬，美国南部地区遭遇罕见的寒潮天气，电力紧张导致德州油井和炼油厂被迫关闭，供应中断忧虑推动原油市场进一步冲高；新加坡燃料油库存降至一年低点，新加坡低硫与高硫燃油价差走阔；春节长假归来，燃料油市场震荡冲高，燃料油主力合约逼近2500元/吨关口，低硫燃料油主力合约逼近3400元/吨区域。

　　3月上旬，OPEC+会议维持现有减产规模及沙特决定4月延长额外减产，美国正式签署1.9万亿美元经济刺激法案，提振市场风险偏好，国际原油期价刷新一年多高点，新加坡燃料油现货价格大幅上涨，低硫与高硫燃油价差走阔，燃料油主力合约触及2650元/吨的一线；低硫燃料油主力合约震荡冲高，触及3530元/吨高点。中下旬，欧洲新冠疫情忧虑重燃，市场对于短期原油需求前景的担忧加剧，美元指数走强也施压油价，国际原油价格高位深幅回调，新加坡燃料油现货大幅回落，新加坡低硫与高硫燃油价差缩窄；燃料油期货市场跟随调整，燃料油主力合约回落至2300元/吨区域，低硫燃料油主力合约回测3000元/吨关口。

　　4月上旬，全球新一波新冠疫情令市场担忧需求前景，伊朗原油供应增加预期压制油市，国际原油期价震荡回落，新加坡燃料油现货价格回落，低硫与高硫燃油价差走阔，燃料油主力合约自2450元/吨一线回落至2270元/吨一线；低硫燃料油主力合约小幅回落，处于3200-3050元/吨震荡。中旬，OPEC及IEA上调全球原油需求预期，中东地缘局势动荡及美元走弱提振油市，国际原油市场出现回升，燃料油期货市场出现一波上涨，燃料油主力合约升至2500元/吨上方，低硫燃料油主力合约站上3300元/吨关口。下旬，印度等地区新冠病例再度激增令市场担忧需求前景，供应回升忧虑也影响市场氛围，国际原油价格震荡整理，新加坡燃料油现货先抑后扬，新加坡低硫与高硫燃油价差缩窄；燃料油期价区间震荡，燃料油主力合约处于2400-2600元/吨区间波动，低硫燃料油主力合约处于3100-3350元/吨区间运行。

　　5月上旬，欧美疫情缓和及疫苗接种进程加快，市场对于夏季需求回升的乐观预期支撑油市，国际原油期价处于高位，新加坡燃料油现货价格上涨，低硫与高硫燃油价差回升，燃料油主力合约处于2450-2610元/吨区间波动；低硫燃料油主力合约处于3200-3358元/吨震荡。中下旬，伊朗核协议谈判取得进展令市场担忧供应增加，亚洲部分地区新冠疫情扩散压制市场氛围，国际原油市场宽幅震荡，燃料油期货市场出现探低回升走势；燃料油主力合约触及低点2278元/吨，随后反弹至2400元/吨区域，低硫燃料油主力合约下探3000元/吨关口后反弹至3200元/吨一线。

　　6月，欧美地区跨境管制持续放松，美国原油库存连续大幅下降，夏季原油需求前景乐观预期推动油市，同时美国与伊朗的核协议谈判进展缓慢，国际原油期价刷新两年多高点，带动燃料油期货市场震荡冲高；燃料油主力合约从2500元/吨区域上涨至2700元/吨上方，低硫燃料油主力合约从3200元/吨区域上涨至3500元/吨关口上方。

　　图1：上海燃料油主力连续K线图

　　数据来源：博易

　　图2：上海低硫燃料油主力连续K线图

　　数据来源：博易

　　图3：上海燃料油期现走势

　　数据来源：WIND 瑞达研究院

　　图4：低硫燃料油期现走势

　　数据来源：WIND 瑞达研究院

　　二、燃料油市场分析

　　1、新加坡供应情况

　　据数据显示，5月新加坡船用燃料油销售量为407.2万吨，同比增长3.7%；其中，5月船用燃料油MFO销售量为98.5吨，同比增长25.3%；5月船用燃料油LSFO及LSMGO销售量为249.1万吨，同比增长6%。1-5月新加坡船用燃料油销售量总计为2115.1万吨，同比增长1.9%；1-5月船用燃料油MFO销售量累计为519.9万吨，同比增长41.3%；1-5月船用燃料油LSFO及LSMGO销售量累计为1326.8万吨，同比增长3.6%。

　　前5月新加坡船用燃料油销售量呈现增长，MFO销售量低位回升，增幅出现扩大；LSFO及LSMGO销售量呈现小幅增长。

　　图5：新加坡船用燃料油销售

　　数据来源：WIND

　　图6：新加坡船用燃料油销售（MFO）

　　数据来源：WIND

　　图7：新加坡船用燃料油销售（LSFO/LSMGO）

　　数据来源：WIND

　　2、中国供需情况

　　国家统计局数据显示，5月原油加工量为6050万吨，同比增长4.4%。1-5月原油加工量累计为2.927亿吨，同比增长12%。5月燃料油产量为323.9万吨，同比下降18.7%。1-5月燃料油累计产量为1527万吨，同比增长8.6%。

　　中国海关数据显示，中国海关总署公布的数据显示，5月5-7号燃料油进口量为105.99万吨，同比下降33.7%；1-5月5-7号燃料油累计进口量为461.33万吨，同比下降27.6%。5月5-7号燃料油出口量为155.35万吨，同比增长30.8%；1-5月5-7号燃料油累计出口量为815.38万吨，同比增长56.6%。前5月国内燃料油净出口量为354.05万吨，中国燃料油的进口依存度为38.6%。

　　据隆众数据，前5月中国炼厂保税用低硫重质燃料油产量总计约460万吨，同比增长81%。目前国内炼厂的低硫船燃生产集中在中石化和中石油炼厂。其中，中石化产量占66%，中石油占27%。中国港口保税船用低硫燃料油消费量保持高位水平，国内炼厂的产量可占保税船供油消费量的52%。

　　图8：中国燃料油产量

　　数据来源：中国统计局

　　图9：中国燃料油进口

　　数据来源：中国海关

　　图10：中国燃料油出口量

　　数据来源：中国海关

　　3、燃料油库存状况

　　新加坡企业发展局（ESG）公布的数据显示，截至6月16日当周，新加坡包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油库存为2397.7万桶，较年初增加202.1万桶，增幅为9.2%，较上年同期下降9.9%。包括石脑油、汽油、重整油在内的轻质馏分油库存为1422.5万桶，较上月增加30.3万桶，增幅为2%，较上年同期下降6.7%；新加坡中质馏分油库存为1295.8万桶，较上月下降224.5万桶，降幅为15%，较上年同期下降7.3%。

　　一季度新加坡燃料油库存出现下降，2月降至1937.9万桶的年内低位，二季度燃料油库存出现增加，5月触及2722.8万桶的高点。上半年新加坡燃料油库存均值约为2315万桶，较上年同期下降4%。航运业景气上升及夏季发电需求增加，下半年新加坡燃料油库存趋于下降。

　　图11：新加坡燃料油库存

　　数据来源：ESG

　　图12：新加坡馏分油库存

　　数据来源：ESG

　　4、航运市场状况

　　波罗的海贸易海运交易所公布的数据显示，截至6月24日，波罗的海干散货运费指数（BDI）为3175点，较年初上涨1809点，涨幅为132.4%，同比涨幅为86.2%。其中好望角型运费指数（BCI）为3861点，较年初涨幅为92.5%，同比跌幅为7.8%；巴拿马型运费指数（BPI）为3515点，较年初涨幅为163.7%，同比涨幅为182.3%；超级大灵便型运费指数（BSI）为2864点，较年初涨幅为175.6%，同比涨幅为324.9%；小灵便型运费指数（BHSI）为1476点，较年初涨幅为118%，同比涨幅为287.4%。

　　截至6月24日，原油运输指数（BDTI）为624点，较年初上涨33.9%，同比上涨35.9%；成品油运输指数（BCTI）为450点，较年初上涨16.9%，同比上涨10.3%。

　　截至6月下旬，中国出口集装箱运价指数（CCFI指数）为2591.41点，较年初上涨932.83点，涨幅为56.2%，同比上涨207.8%。

　　上半年BDI指数大幅冲高，创出十年来新高，各船型运费均较年初大幅上涨。原油及成品油指数呈现低位上升；中国集运指数连续创出新高。航运业处于景气上升周期。

　　图13：波罗的海干散货指数

　　数据来源：WIND

　　图14：CCFI综合指数

　　数据来源：WIND

　　图15：原油及成品油运输指数

　　数据来源：WIND

　　5、低硫燃料油与高硫燃料油走势

　　一季度，国际原油冲高带动燃料油上涨，新加坡低硫燃料油与高硫燃料油价差逐步走阔，创出去年2月以来高点，从90美元/吨逐步升至132美元/吨；二季度，国际原油震荡整理后再度冲高，燃料油跟随原油走势，新加坡低硫燃料油与高硫燃料油价差先抑后扬，处于105-125美元/吨区间波动。国内期货市场，一季度低硫燃料油与燃料油主力合约收盘价价差逐步走阔，2月份创出998元/吨的高点，处于573-998元/吨区间波动；二季度低硫燃料油与燃料油主力合约收盘价价差呈现区间小幅回升，两者价差处于681-811元/吨区间波动。

　　下半年夏季中东地区发电需求支撑高硫燃料油，但OPEC增产及伊朗潜在供应也增加高硫供应，预计低硫与高硫燃料油主力合约价差呈现先抑后扬，两者价差有望处于650-850区间波动。

　　图16：新加坡低硫与高硫燃料油走势

　　数据来源：WIND

　　图17：低硫燃料油与燃料油期货合约价差走势

　　数据来源：上海期货交易所

　　三、下半年燃料油市场行情展望

　　综述，全球货币政策处于宽松周期，欧美经济复苏呈现加快，北半球夏季用油需求高峰到来，下半年原油需求有望回升；OPEC+执行减产协议，全球原油持续去库存，供需两端改善推动原油期价的波动中枢上抬，而疫情存在反复风险，美联储提前退出QE，OPEC及伊朗潜在供应增量等因素加剧油价波动；预计原油期价处于趋势上涨通道，四季度高位震荡幅度加剧，带动燃料油成本区间上行。供需端，前5月国内燃料油产量呈现增长，国产保税船用低硫燃料油消费量上升；新加坡地区燃料油销售量同比增长，高硫燃料油销售低位回升，新加坡燃料油库存同比下降；欧美疫苗接种进程带动经济重启加速，航运业景气度上升，中东地区发电需求季节性回升，预计下半年低硫燃料油与高硫燃料油价差先抑后扬；上游原油成本驱动，预计燃料油期价呈现震荡上行走势。燃料油主力合约将有望处于2400-3300元/吨区间运行；低硫燃料油主力合约将有望处于3150-4050元/吨区间运行。

　　瑞达期货 林静宜