沪锌：上涨动力难寻

隐性库存风险加大

沪锌：上涨动力难寻

　　图为LME锌现货升贴水走势

　　自LME集中交仓事件爆发后，锌价向下突破两个月的横盘区间，价格快速回落，跌幅高达5.4%。LME集中交仓导致的锌价跳水，反映出锌锭供需短缺预期值得怀疑。隐性库存风险加速了锌矿供应周期的转变，叠加下游需求迟迟未启动，锌价可能位于价格周期顶部，短线上涨动力难寻，建议逢高沽空为主。

　　美元继续强势

　　美国上周初请失业金人数下降，表明就业市场依旧保持强势，2月非农失业率保持在2017年的低点4.1%，3月失业率有望降至4%，当前美联储加息毫无悬念。本周美联储进行年内第二次FOMC货币政策会议，市场普遍预期将加息25个基点。由于本次加息已是板上钉钉，市场已经过充分消化，美元反弹幅度有限。

　　然而，当前市场关注的焦点在于美联储加息的激进程度，不少联储官员表达了年内加息四次的鹰派言辞，若美联储加息幅度高于预期，美元会有强势表现，有色金属将承压。

　　供应过剩预期打压

　　2018年3月5日，LME锌库存巨量交仓7.895万吨，增幅高达59%，创1989年以来最大增幅。时隔一周，3月14日LME锌库存再交仓1.0275万吨，交仓速度之频繁令人咂舌，两次集中交仓凸显了锌锭隐性库存风险。因为这部分库存是由来已久的，只是前期锌价持续上涨加剧了隐性库存的存放期。其实，在LME集中交仓前的一周，我们也能从锌现货升贴水的断崖式下跌中看出端倪。LME锌现货升贴水（0—3）从2月23日的50美元跌到3月2日的3美元，跌幅高达94%。当现货升贴水崩塌后，部分无风险套利模式被破坏，隐性库存就集中释放出来，变成注册仓单交到LME仓库。这意味着市场对于2018年的供需短缺预期过于乐观，这两次频繁地交仓就是隐性库存的显性化开始。据悉，后面仍有3万—4万吨锌锭备于后续交仓，这也印证了对于隐性库存的假设。隐性库存显性化反映出当前锌供需短缺格局正在发生微妙变化，供应过剩的预期恐会提前实现。

　　传统旺季需求延后

　　今年下游旺季需求遇到延后的窘境，主要是因为工人返工迟、资金紧张等因素，下游工地复工进度变慢带来需求不及预期的现象。然而，当前需求并没有被证伪，市场仍然期待下游旺季的到来，但今年下游需求的启动显得异常艰辛。首先，因寒潮来袭北方地区倒春寒降温明显，华北多地延长供暖期5—15天不等，部分镀锌企业生产受限；其次，受京津冀地区雾霾影响，当地镀锌和氧化锌企业被强制要求限停产，河北邯郸地区镀锌企业被要求停产一个月。从当前的时点来看，若下游需求在3月底实现，锌价有望实现反弹；若需求被证伪，锌价将加速破位下跌。

　　综上所述，短期沪锌难以寻找到更强的上涨驱动力。考虑到LME现货升贴水持续低迷，会促使更多的隐性库存被释放出来，目前锌价很有可能处于价格周期的顶部，或者非常接近价格周期顶部。因此，后期需要监控现货升贴水、库存和下游需求恢复情况。整体上，建议沪锌1805合约在25600—25800元/吨一线逢反弹做空。 （作者单位：信达期货）