期指风险可控 警惕回调压力

　原标题：期指风险可控 警惕回调压力

　　来源：期货日报

　　作者：陈畅

　　短期而言，创业板、科创50等二季度热门成长板块的回调确实会在情绪上对IC品种造成一定的冲击。跨品种套利方面，建议投资者谨慎进行多IC空IH跨品种套利。如果盘面市场风格确定切换，则套利立刻止损离场。

　　上周A股市场延续区间振荡态势，虽然在前四个交易日中上证综指均上涨，并且临近7月以来箱体上沿，但上周五未能成功突破箱体，反而出现下跌。本周一开盘后伴随着北上资金的外流，各大指数大幅下跌，上证50创年内新低，上证综指跌破7月箱体下沿。

　　市场结构方面，近期盘面出现了较为明显的基金持仓羊群跟风效应，即在基金二季报披露后，市场出现了买入基金重仓股、卖出基金抛售较多股票的迹象。目前来看，在当下机构交易共识较为拥挤且调仓（卖出价值股买入成长）已经达到一定阶段的情况下，预计本周高位个股波动或将放大，创业板指和上证50之间的极端分化也将开始逐步收敛。考虑到当前两市成交额依然处于高位，美股并未出现持续性下跌，人民币汇率相对稳定，即使二季度热门板块出现剧烈调整，也不太可能使市场重演类似春节假期后抱团股瓦解似的剧烈回调。

　　市场延续区间振荡，价值成长分化收敛

　　自7月以来，上证综指绝大多数交易日均呈现振荡态势，并未出现较为明显的趋势性特征，但市场结构方面却暗波汹涌。具体而言，从7月8日晚间国常会“适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持”消息传出，到7月9日盘后央行宣布将于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，国内宏观流动性边际宽松预期大幅提升。与此同时，受海外疫情升温影响，市场对经济复苏前景偏向悲观，美债收益率随之出现下降。

　　在国内外宏观流动性状况好转的背景下，成长板块自然更受投资者青睐。因此在盘面上我们可以看到，7月上旬至中旬期间伴随着以上证50为代表的价值股的调整，以创业板、科创50为代表的成长板块不断创出新高，这种现象的背后实际上就是存量资金在不断进行从价值到成长的调仓。上周在基金二季报披露后，盘面出现了较为明显的基金持仓羊群效应，存量资金已经开始抛售消费、医药等板块中同样高景气的行业和个股。这说明投资者以基金持仓为基准，在买入基金重仓股的同时去卖出基金抛售较多的股票。从交易层面看，最强势板块也出现补跌，意味着成长制造板块的资金分流效应已经接近尾声。加上基金二季报中所披露的重仓股（主要是热门赛道）交易拥挤程度较高，因此这种羊群效应很可能会在本周周初得到修正。

　　目前来看，我们认为在三季度剩余时间内，整体市场风格将逐渐趋向于均衡，价值和成长的分化有望收敛。据中信证券(23.410, -0.09, -0.38%)调查数据显示，整个二季度期间中小型私募仓位并没有观察到明显变动，但进入7月后却出现快速大幅提升并接近年初的历史高点。这表明此前机构在成长制造板块回调过程中可能存在借机入场或者加仓的现象。当下随着场内机构对热门赛道的投资已接近历史高位，短期能够继续承接这些高位个股的资金非常有限。此外，中信证券统计数据显示，当前配置型外资持有新能源板块的市值占北上资金总持仓已经达到11.7%，是仅次于食品饮料的第二大重仓行业。值得注意的是，在今年一季度抱团股瓦解的过程中，配置型外资持续减持食品饮料，但持续净流入新能源板块，整个一季度净流入326亿元。然而，7月前三周配置型外资流出新能源板块约14亿元，为14个月以来首次持续流出该板块，表明市场中部分对估值水平容忍度相对较高的长线资金已经开始左侧调整配置方向。在此背景下，我们预计前期热门板块和相关指数很可能出现调整，价值和成长的分化也将因此得到收敛。

　　图为沪深300与中证十年期国债收益率（%）

　　图为标普500与十年期美债收益率（%）

　　有部分投资者担心，本轮热门板块的调整会不会使市场重演类似春节假期后抱团瓦解似的剧烈回调？我们认为可能性较小，主要原因在于当前国内外流动性预期与年初不可同日而语。回顾今年年初，1月、2月份随着央行回收流动性，国内流动性预期的收紧造成核心资产板块出现波动。尽管3月国内市场利率重新下行，但在十年期美债收益率快速上行的背景下，整个市场风险偏好维持在低位，加上彼时核心资产的估值较高，在估值收缩的作用下出现剧烈调整。当前国内散点疫情多发，部分省份遭遇台风、暴雨、洪灾等自然灾害，这些因素会影响市场对三季度经济前景的预期。随着下半年国内经济增速的逐步放缓，宏观流动性大概率维持稳中偏松的环境。美国方面，尽管taper预期始终存在，但由于新冠病毒Delta变种加速扩散，美债收益率并未出现大幅上行。从这两个角度来看，国内外流动性预期暂时不会出现类似年初大幅收紧的状况，这就对市场的估值起到一定的支撑作用。加上以新能源为代表的成长制造板块长期景气趋势依然存在，即便阶段性抱团瓦解对于市场的影响预计也远弱于一季度，除非两市成交额大幅收缩、人民币汇率大幅贬值、美股出现剧烈调整。

　　指数层面风险相对有限

　　就本周市场而言，我们认为，在两市成交额处于高位、美股并未出现持续性下跌、人民币汇率相对稳定的背景下，指数层面风险相对有限。市场结构方面，近期盘面显示前期热门的高位股普遍出现了较大的波动，在当下机构交易共识较为拥挤且调仓（卖价值买成长）已经达到一定阶段的情况下，预计创业板指和上证50之间的极端分化将开始逐步收敛，投资者需警惕高位股的回调风险。但目前来看这种收敛暂时还不构成风格切换，原因在于支撑成长股估值扩张的逻辑依然存在，且部分价值股受下半年国内经济增速可能放缓、美联储taper预期升温等因素制约还不具备走出趋势性行情的条件。

　　上周末消息面上，我们注意到政策面开始对部分领域进行调整，包括继续强调“房住不炒”、推进保障性租赁住房建设及教育领域的治理整顿。与之相对应的是，当前政策环境有利于科技创新和制造业升级，虽然结构性估值偏高可能加大波动和导致成长风格内部分化，但政策稳中趋松且流动性相对宽裕可能暂时提升市场对估值的容忍度，产业趋势、宏观环境和政策导向均继续支持成长风格继续演绎。就短期而言，创业板、科创50等二季度热门成长板块的回调确实会在情绪上对IC品种造成一定的冲击，但考虑到国内偏向宽松的流动性环境和中证500指数较低的估值，预计中证500相对于上证50的价差可能还会走扩，只是走扩的幅度将变得平缓。

　　因此，跨品种套利方面，建议投资者谨慎进行多IC空IH跨品种套利。如果盘面市场风格确定切换，则套利立刻止损离场。由于7月下旬召开的中央政治局会议往往结合上半年的国内外环境，对下半年经济形势和政策给予方向性指引，建议投资者本周重点关注政治局会议所释放的信号。（作者单位：一德期货）