大越期货：镍：短期偏强 中长期存担忧 上方有限

　　研究结论

　　菲律宾船运滞期，短期供应偏紧，中长线可能价格仍会支撑

　　国内电解镍产量有所恢复，库存再创新低，交易所仓单容易挤仓

　　国内镍铁产量增长，进口镍铁有所减少，提升国内镍板需求

　　不锈钢300系产量提升，目前钢企利润丰厚，四季度新产能产量增加，后期供需并不乐观

　　青山高冰镍事件落实前，对于10合约有一定压制情绪

　　三元电池占比下降，中长线对镍需求有待考量

　　风险点：

　　1、宏观面发生改变

　　2、新能源汽车政策改变以及产销数据不及预期

　　3、不锈钢产量异常变化

　　4、疫情等不确定因素影响

　　一、行情回顾

　　图1：最近走势回顾

　　资料来源：大越期货

　　近期沪镍(145450, 3990.00, 2.82%)走势受宏观面影响比较大。美联储议息会议，中国有色金属抛储，俄罗斯提议增加出口征税，印尼镍铁转型升级或禁出口传闻等都加大了沪镍的波动幅度，近二周的真实波幅最高达到了1.2万/吨。

　　从五一假期后，沪镍主力开始震荡运行，价格最低收于122620元/吨，三次冲至136000附近受压回落，6月25日价格突破这一压力位上涨，目前继续向上运行当中。从最低价来看，已经比3、4月的118000元/吨有所抬升，重心上移明确。最高价格已经接近与高冰镍事件反应前的价格，个人认为压力会慢慢体现，上方高度可能会受限。

　　二、镍产业分析

　　1．镍矿：船运滞期，菲律宾出货有限，后期仍将保持坚挺

　　图2：红土镍矿价格

　　数据来源：我的有色

　　图3：镍矿海运费（美元/吨）

　　数据来源：我的有色

　　图4：菲律宾镍矿成本（美元/湿吨）

　　数据来源：我的有色

　　图5：镍矿港口库存

　　数据来源：我的有色

　　图6：镍矿砂及精矿进口量

　　数据来源：我的有色

　　镍矿价格：

　　镍矿价格从6月初开始触底反弹上涨，截止6月末1.5%Ni镍矿价格为68美元/湿吨，1.4%Ni镍矿价格为61美元/湿吨，均比前期低点上涨了5美元/湿吨。连云港港口报价同样反弹上涨至742元/吨，比前期低点上涨了60元/吨。

　　由于原油价格上升，海运费也同时上涨。苏里高-连运港的海运费涨回22美元/湿吨，三猫礼士-连云港的海运费上涨至19.5美元/湿吨。

　　镍矿进口量：

　　2021年5月中国镍矿进口量368.40万吨，环比增加47.56万吨，增幅14.83%；同比增加200.07万吨，增幅118.85%。其中，中国自菲律宾进口镍矿量350.63万吨，环比增加62.13万吨，增幅21.53%；同比增加215.57万吨，增幅159.61%。

　　从进口数量来看，安照周期性时间，数量在向上增长。但从实际情况了解，疫情的再度爆发以及天气因素，影响了矿山的出货以及港口船运的出货量，菲律宾对于我国镍矿的出口可能比预期略少。

　　镍矿库存：

　　2021年6月25日镍矿港口库存总量为679.88万湿吨，较上周增加17.21万湿吨，增幅2.60%。其中菲律宾镍矿为660.88万湿吨，较上周增加20.41万湿吨，增幅3.19%；其他国家镍矿为19万湿吨，较上周下降3.20万湿吨，降幅14.41%。

　　目前港口的镍矿库存仍处于近几年的低位，进口量的增加也并没有使港口库存有明显上升。

　　镍矿小结：

　　短期受天气影响，菲律宾出货量相对较少，矿山挺价。加上国内镍铁企业利润较好，已经有大厂开始采购原料，市场看多情绪浓重。从中长线来看，个人认为接下来三个月可能还是一个进口增涨期，镍矿的供给不会出现大问题。但三、四季度镍铁新产能投产之后，同时供应9月开始回落，港口库存又低，四季度面临着供应紧张的情况，年底前仍有一波上涨的可能性。那么对于镍铁等来说，成本坚挺趋势会一直延续。

　　2．镍铁：国内产量增长，镍铁进口减少有望提升镍板需求

　　图5：镍铁价格

　　数据来源：我的有色

　　图6：镍铁产量

　　数据来源：上海有色

　　图7：镍生铁进口量

　　数据来源：我的有色

　　图8：镍铁进口量

　　数据来源：我的有色

　　图9：印尼镍铁产量

　　数据来源：我的有色

　　图10：镍铁企业盈亏

　　数据来源：我的有色

　　图11：镍铁库存

　　数据来源：我的有色

　　镍铁价格：

　　截止6月末，国内山东高镍生铁价格已报至1260元/镍，比上个月末上涨了80元/镍。低镍生铁价格报于4850元/吨，比上月末上涨400元/吨。镍生铁价格坚挺。

　　镍铁产量：

　　2021年5月全国高镍生铁产量环比上涨5.32%至3.57万镍吨。高镍铁产量2.94万镍吨，环比上升10%。低镍铁产量0.63万镍吨，环比下降12.1%。6月份预计高镍生铁产量继续增加，除了因利润扩大部分镍铁厂开工率提升外，6月新增产能也较多，广东某镍铁厂6/7月份分别新增一条高镍产线，目前已有一条出铁，内蒙原停产产线出租后近期也将陆续复产，加上内蒙、山东分别有一家新开镍铁厂6月两条产线投产，高镍生铁产量增幅较大，环比达到9.01%。

　　印尼镍铁产量一直保持上升趋势，5月印尼镍铁产量为51.25万吨，折合7.06万镍吨。市场传闻印尼镍铁禁出口，也有报道称印尼镍铁可能转型升级，因为印尼政府认为镍铁的附加值不如不锈钢与硫酸镍，可能要求镍铁企业转向深加工成不锈钢与硫酸镍，近期印尼一、二、三号人物都在印尼青山等企业视察。

　　镍铁进口情况：

　　2021年5月中国镍生铁进口量30.10万吨，环比减少1.50万吨，降幅4.74%；同比增加6.42万吨，增幅27.11%。其中，5月中国自印尼进口镍铁量26.24万吨，环比减少1.83万吨，降幅6.52%；同比增加7.07万吨，增幅36.89%。

　　2021年1-5月中国镍生铁进口总量158.96万吨，同比增加31.19万吨，增幅24.42%。其中，自印尼进口镍铁量134.4万吨，同比增加28.04万吨，增幅26.36%。

　　2021年4月镍铁（20%以上镍含量）进口量为0.84万镍吨，同比下降38%，环比下降36%。镍铁进口量的减少则使得不锈钢企业不得不使用镍板作为增镍剂，从而提升了镍板的需求量。

　　镍铁库存：

　　镍铁的库存5月份比4月份继续上升，上升了0.13万吨至9.2万吨，折合金属镍0.8万吨，减少0.06万吨。说明库存增加主要是低镍铁，而高镍铁的库存在减少。

　　国内镍铁企业盈亏：

　　目前国内镍铁企业的利润相当可观，山东RKEF的毛利达到了227元/镍，如果除去增值税等费用，利润率也高达10%以上。成本最高的内蒙EF产能也达到了赢利状态。在这样的润利情况下，对于镍矿采购并不会像前期这样压价，在库存相对较低的情况下，已经有大厂开始采购原料，下半年新产能的投产也势必可行。

　　镍铁小结：

　　镍铁的产量在接下来的时间，必然会有大量增产。主要原因利润较好，镍铁企业产能利用率上升，同时新产能线也会陆续投产。同时考虑，原料是否充足问题，如果产量上升而原料不足，可能会造成原料价格上升，镍铁价格则会进一步成本上升被动上涨，对镍价来说是利多。

　　除此之外，要考虑印尼因素，如果印尼真的在镍铁上作文章，那么国内产量提升，可以弥补印尼供给的不足，是好事。如果印尼还是持续高产量，高输出，那么就要考虑到镍铁过剩的问题。在印尼实际情况没有落实前，后一种可能性需重点考虑。

　　3．不锈钢：300系产量增产，库存回落

　　图12：国内304/2B不锈钢价格

　　数据来源：我的有色

　　图13：国内不锈钢粗钢产量

　　数据来源：我的有色

　　图14：国内不锈钢表观消费量

　　数据来源：我的有色

　　图15：不锈钢库存

　　数据来源：我的有色

　　图16：不锈钢生产成本

　　数据来源：我的有色

　　不锈钢价格：

　　不锈钢现货价格在6月份大幅上涨，无锡地区价格从17300元/吨，上涨至17800元/吨。佛山地区价格从17000元/吨，上涨至17650元/吨。上海与杭州地区的现货报价也分别上涨了500元/吨和350元/吨。

　　不锈钢产量：

　　5月份不锈钢粗钢产量278.07万吨，其中200系产量79.02万吨；400系产量57.71万吨；300系产量151.34万吨，环比上升9%。

　　不锈钢库存：

　　截止6月25日，无锡库存为37.21万吨，佛山库存14.44万吨，两地总和51.65万吨。300系冷轧无锡库存为10.35万吨，佛山库存3.26万吨，两地总和13.61万吨，环比下降0.32万吨，目前300系库存已降至中偏低水平。

　　不锈钢表观消费量：

　　中国的不锈钢表观消费量2021年一季度为706.46万吨，同比增长46.54%。近五年以来一季度表观消费量达到一个新高度。4月份表观消费量为260.05万吨，供应压力较大。

　　目前比较担心的是，一季度二季度数据会非常好，三、四季度的承接是否会出现问题，目前来看，产量还在持续扩张，供应仍会持续增长，那么需求的匹配度就非常重要，个人比较担心接下来需求的情况，供应压力偏大。

　　不锈钢产生成本：

　　目前不锈钢利润非常可观，冷轧成本在月底在15300元/吨。

　　不锈钢小结：

　　国内不锈钢产量复苏，特别是300系产量增长快速，主要原因利润较好，需求较旺。印尼不锈钢产量同样在大幅提升，对于镍铁的供应可能随着印呢本国不锈钢产量上升而下降。目前国内下游需求好，据了解青山、德龙7月满单，也就是说7月底之前需求都比较旺。库存持续下降，300系冷轧库存已降至中偏低水平，现货手上货源少，整体不锈钢市场偏强运行。

　　4．电解镍：电解镍产量将会上升，低库存是重点矛盾，镍豆经济性优势受新能源企业青睐

　　图17：电解镍月产量图

　　数据来源：我的有色

　　图18：精炼镍及合金进、出口量

　　数据来源：我的有色

　　图19：国内精炼镍库存

　　数据来源：我的有色

　　图20：LME库存变化

　　数据来源：大越期货

　　图21：镍豆价格与升贴水

　　数据来源：我的有色

　　图22：新能源电池产量

　　数据来源：中国电动车创新联盟

　　图23：新能源汽车产销情况

　　数据来源：中汽协

　　电解镍产量：

　　2021年5月中国精炼镍产量12474吨，环比减少4.15%，同比减少11.52%。5月甘肃地区厂家进行顶吹炉系统常规性检修，产量有小幅下降；吉林地区厂家开始恢复生产，月产量可达400~500吨；新疆地区则产量基本维持稳定；天津、山东、广西等地区仍处于停产当中。

　　预计2021年6月全国电解镍产量或为1.36万吨。首先，甘肃冶炼厂检修期即将结束，产量或将恢复。另外吉林冶炼厂复产后将恢复至满产水平。因此预计全国电解镍产量将在6月有所增加。

　　精炼镍及合金进口：

　　2021年5月中国未锻轧的非合金镍（即精炼镍）进口量18013.008吨，环比减少1213.16吨，降幅6.31%；同比增加7204.48吨，增幅66.66%。

　　2021年5月中国未锻轧的非合金镍（即精炼镍）出口总量338.67吨，环比增加39.03吨，增幅13.03%；同比减少951.76吨，降幅73.76%。（来源：我的有色）

　　月末消息，俄罗斯提议增加铜铝镍的出口征税，目前还没成文。如果真的落实，那么更不利于进口。

　　镍库存：

　　截止6月末，LME的库存为234576吨，比上月末下降了12918吨，主要的下降来自东亚与东南亚，中国贸易商采购交割所致。

　　截止6月末，沪镍交易所库存为6106吨，而仓单更少只有4797吨，而7月合约的持仓还有63321吨，远远超过仓单水平，容易挤仓，注意风险。现货镍板库存1.04万吨，现货镍豆库存0.27万吨，保税区库存0.89万吨。所以社会总库存量为2.68万吨，再次创了新低。

　　硫酸镍与镍豆：

　　由于新能源需求稳定，较多下游企业均有扩产布局，预计6月硫酸镍原料的产量或难进一步退坡。目前国内硫酸镍晶体供应紧张、价格持挺，因此对于以自溶镍豆或废料生产硫酸镍仍有经济性驱动。而镍豆溶解线也在6、7月不断上新，其增量将填补供应缺口。截止6月末，电池级硫酸镍价格维持在36250元/吨。

　　镍豆价格近期随着镍价上涨也有明显上涨，截止6月末镍豆现货价格报于139670元/吨，升水1500元/吨。

　　在新能源产业链上，10月高冰镍事件可能从镍产业结构上产生很大影响，如果落实，那么镍豆的需求会被大量挤兑，从而镍豆没有经济性优势，需求下降，对镍价支撑会减弱。

　　下游消费：

　　新能源汽车产情况：

　　5月新能源汽车继续呈现良好发展态势。当月产销量均为21.7万辆，环比增长0.5%和5.4%，同比增长1.5倍和1.6倍。在新能源汽车主要品种中，纯电动汽车产销分别完成18.1万辆和17.9万辆，同比分别增长1.8倍和1.7倍；插电式混合动力汽车产销分别完成3.6万辆和3.9万辆，同比分别增长67.8%和1.2倍。

　　新能源电池产量：

　　2021年5月，我国动力电池产量共13.8GWh，相较4月环比增长6.7%，同比去年增长165.8%。其中三元电池产量5.0GWh，占总产量36.2%，同比增长62.9%，环比下降25.4%；磷酸铁锂电池产量8.8GWh，产量占比升至63.6%，同比增长317.3%，环比增长41.6%；这也是近年来磷酸铁锂电池产量首次超过三元电池。

　　5．供需平衡表：短缺收窄

　　图24：全球供需平衡图

　　资料来源：大越期货、国际镍业研究组织

　　国际镍业研究组织（INSG）公布最新数据显示，2021年4月全球镍市场缺口15600吨，之前一个月缺口为17100吨。INSG数据显示，今年前四个月，全球镍市短缺34900吨，2020年同期为过剩48000吨。

　　三、期货市场表现及技术面

　　1、资金有所回流

　　图25：沪镍指数持仓

　　资料来源：大越期货

　　近期随着价格一波上涨，我们可以看到沪镍持仓数也在稳步提升，从合约来看，主要增加在08合约上。但周五晚上持仓开始减退，这也有可能预示着这波上涨可能在此遇压力。

　　2、远月贴水

　　图26：主力合约-10月合价差

　　资料来源：大越期货

　　近期表现来看，2110合约的价格一直比近月合约要弱。近期与07、08合约的价差一直在扩大。主要因素在关键变量中已经说明，主要10月是高冰镍事件落实的时间点，一旦落实利空情绪放大，必然向下力量更强。所以10合约会比较弱。紧跟着的11、12合约都表现比较弱的表现，贴水更多。

　　3、镍期货库存很低，容易挤仓

　　图27：沪镍仓单库存

　　数据来源：博易大师

　　图28：不锈钢仓单库存

　　数据来源：博易大师

　　截止6月末，上期所沪镍的库存为6106吨，而仓单数量更只有4797吨。周五晚收盘07合约的持仓为63321吨，两者相比差距较大，有挤仓风险。

　　不锈钢库存目前保持在2.5万到3万左右波动，库存与前期高位相比在偏低水平。

　　4、技术面上方压力体现

　　图29：沪镍主力周K线

　　资料来源：大越期货博易大师

　　首先从图形上来看，价格虽然突破了136000一线的压力，但上方14万整数关口，以及通道线14.2万的压力都会比较强。KDJ已经回到了超买区，短期回落调整需求较强。MACD维持一个向上趋势。上述讲持仓的时候说过，目前持仓是上涨的，说明这波行情资金的推动力不小，但周五晚开始减仓，可能部分多头力量开始减退。

　　四、总结

　　长期逻辑

　　青山高冰镍从产业结构上，会改变镍板（镍豆）对于新能源电池的需求。从消息本身来看，青山与下游企业是签定合同的，个人更倾向于落实的可能性更大。印尼湿法炼镍的产能也在逐增加。镍板（镍豆）将在四季度迎来湿法中间品和高冰镍的双重挑战，并不乐观。

　　目前镍铁、不锈钢保持较高的利润，三、四季度的新产能投产的概率加大，那么就要看终端需求情况，从历史数据来看，个人并不太看好后期的需求承接提升，终端压力会在三季度末慢慢体现。

　　新能源产业链上，汽车数据依然亮眼，后期可能会持续爆表，但从新能源电池来看，三元电池的占比大幅下降，这与前期预期的增长的情况显现不同，重点关注电池产量占比走势，可能会导致镍在新能源产业链的预期需求下降。

　　所以从中长线来看，镍价上涨态度并不乐观。

　　短期逻辑

　　产业链各环节数据表现良好，供需上下游都偏强态势。

　　镍矿价格上涨，菲律宾镍矿出货量受天气影响，矿山挺价。海运费随着原油价格上涨近期也在上升。国内镍铁企业利润较好，部分企业已经开始采购镍矿，看涨心态浓愈。

　　镍铁价格坚挺，主要是下游不锈钢300系产量增加，叠加镍铁进口减少，而国内新产能则三、四季度才会明显投产，短期镍铁、镍生铁呈现偏紧格局，提升电解镍板在不锈钢方面的需求。

　　不锈钢库存延续下降，德龙、青山等企业7月满单，下游需求较旺。300系不锈钢的库存已经降至中偏低水平。现货不锈钢贸易商手中货源较少，淡季不淡支撑价格上行。

　　精炼镍目前最大的问题就是库存偏低，交易所仓单更是比近月持仓更少，很容易出现挤仓行情。镍豆对比硫酸镍的经济性，维持镍豆较好的需求，镍豆升水坚挺对镍价保持较强的拉升力量。

　　所以从短期来看，原料成本支撑，下游需求较好，保持偏强的供需格局。

　　后市预期

　　短期的偏强格局与中线并不乐观的观点矛盾，10月的节点可能比较关键，高冰镍一旦落实，那么空头情绪会被放大，做空主力会大量来袭。

　　结合短期与长期的观点，偏向于多单谨慎持有观点，上方空间可能会层层受限。

　　五、操作策略

　　沪镍主力：

　　沪镍中短期多单持有，关注14万关口以及通道上延142000左右的压力，越往上压力会越大，可以考虑慢慢减持。如果回到135000以下，多头可以考虑止赢出局，空头可以少量尝试。（多则多近月，空则空远月）

　　不锈钢主力：

　　近期表现强劲，谨慎看多思路，低位多单暂持，反弹则逐步减持，技术层面出现背离，少量可以试空，站上17000止损。

　　大越期货 祝森林