金瑞期货有色早评 | 海外深度去库 伦铅持续偏强

贵金属

中长期矛盾：美10年期国债收益率与通胀博弈关系，当通胀回升速度大于国债收益率时表现为抗通胀逻辑，反之则受国债收益率快速回升压制。
短期矛盾：政策实际走向与预期差。
我们的观点：美国6月零售数据修复超预期，消费结构向服务业切换，提振美元走高，贵金属承压。另外美国高通胀延续给货币政策带来更多不确定性，美联储主席鲍威尔出席听证会时也表示，如果通胀上升过多，美联储准备采取适当行动。但同时，鲍威尔也表示，需要看到美国经济进一步改善，美联储才会改变超宽松货币政策。近期疫情反弹，经济恢复受阻，但通胀压力迟迟未见缓解，叠加美联储政策预期摇摆不定，市场对货币政策开始迟疑。但中长期来看美联储政策转向的确定性较大，经济复苏仍将延续，随着疫苗接种的推进，Delta变异病毒会对经济复苏造成部分影响，但预计不会引发大规模的封锁。这意味着美国复苏，美联储紧缩的方向进一步得到确认，但具体开始收紧的时间点依然要关注后续疫情发展情况以及就业数据的改善情况。预计在美联储明确释放taper信号前市场波动将加剧，贵金属短期震荡，中期面临回落的压力。
投资策略：观望。
风险提示：美国经济复苏不及预期，美国疫情再次抬头。

铜

中长期矛盾：全球的经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。
短期矛盾：欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配。
运行逻辑：
1.铜第二轮抛储3万吨，较上轮有所增加，低于市场传言（4-5万吨），从绝对量级来看亦对下半年平衡影响有限，价格短时或有所反弹。但考虑到近期铜价逻辑相对其他热门品种更为缓和，境外政策收紧节奏尚不明朗，不改变中期高位震荡判断。28日联储议息会议前美国货币政策或保持平淡。河南部分地区水灾严峻，广东局部地区近日气温回落，限电压力缓和，对铜供需影响有限。但境外英国、新加坡等国疫情有反弹迹象，本地亦有零星新增，经济增长仍有不确定性。
2.供需：基本面供需差修复仍有空间，但边际趋缓。消费方面，近期震荡当中，现货市场在价格迅速回落后买盘积极，表明一定消费韧性。当前废铜偏紧下，精废价差收窄，有利于电铜消费，华南、上海市场消费均有好转。供应端矿端与废铜此涨彼消。矿端供应持续回升，TC攀升明显。废铜仍由于马来疫情、海关清关放缓等因素偏紧，精废价差收仍处于较低水平。
3.价格判断：趋势上考虑铜基本面有一定韧性（消费有韧性，国内库存持续去库，迹象供应上废铜与矿此消彼涨）且美国就业目标尚未达成，宏观政策未见实质收紧，维持高位震荡判断。建议持续关注近期公布的抛储量级。
投资策略：价格预计维持高位震荡，建议震荡区间偏低时可以多头建仓。
风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧。

铝

中长期矛盾：碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。
短期矛盾：货币政策预期博弈以及国内电力供应对冶炼干扰。
我们的观点：昨日国储局公布第二批铝锭抛售量为9万吨，较第一批增加，但略低于市场预期。继登封铝业后，焦作万方发布公告因受洪水影响生产暂时关停，实际影响运行产能为37万吨，国内供应干扰继续加大。河南地区的降雨除影响供应外，当地加工企业部分关停，短期需求也受到较大影响，同时经由河南到华东的运输线路也受到一定影响，西北货源的到货情况或受到影响。第二批抛储落地后，量级方面实际较为合理，而从抛售铝锭的具体生产日期和国别来看，国家储备的铝锭量或明显大于市场此前预期，虽然供应扰动不断，供需缺口扩大，但国储有能力补充大部分缺口，那么供应短缺的逻辑支撑弱化，铝价将陷入高位震荡局面，建议区间操作或观望为主。
投资策略：建议区间操作或观望为主。
风险提示：无

铅

中长期矛盾：锂电替代对铅消费趋势替代。
短期矛盾：海外低库存下资金软逼仓博弈。
我们的观点：隔夜伦铅价格触及2350美元，刷新今年以来高点，国内同步反弹。昨日7月交割日，LME库存降至极低水平至6.4万吨，且现货对三月升水升高至17.5美元，由于仓单集中度高，且资金博弈加大，软逼仓预期又起，关注本周LME库存本周是否发生较大变动。本周开始，国内多地区限电解除，限电影响偏短期。上周国内社会库存突破15万吨，国内供大于求，目前铅市场支撑更多是受外盘驱动，海外深度去库，国内库存仍较高，去库驱动寄望于出口或国内旺季需求启动，目前国内下游铅蓄电池调价预期上升，在整体宽松氛围下，预计铅价重心小幅上移，短期偏高位震荡，沪铅波动区间15500/16200元，伦铅波动区间2200/2400美元。
投资策略：出口窗口持续开启，尝试买国内抛LME跨市反套，且放远月头寸。
风险提示：LME再度软逼仓及国内旺季推迟国内累库幅度令比价较难回归。

锌

中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。
短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。
我们的观点：昨日国储第二轮抛锌，量级虽然略小于此前市场传闻，但品牌和年份涉及更为久远，也表明国储库存远比市场猜测的要多。也令锌价上方受到压力。目前看，短期在宽松激励下，锌价或将水涨船高，锌价高位震荡，伦锌核心运行区域2900-3000美元/吨；关注国储第二轮出售的方案和量级。
投资策略：观望。
风险提示：无

镍&不锈钢

中长期矛盾：新增产能投产进度是否匹配产业链强劲需求之间的供需错配矛盾。
短期矛盾：供给干扰加大短期供需矛盾。
1.宏观情绪波动、供给干扰、政策高压以及季节性淡季是当前逻辑切换主题；电解镍产业需求旺盛，库存持续去化；疫情引发印尼供给担忧，利多因子推升电镍价格震荡走强。但国家价格高压政策、淡季预期引发产业抵抗式消费，加上供给端镍铁产能逐步释放，金属镍内部需求结构改善等利空因子施压价格，镍价冲高回落。镍豆方面，新能源需求旺盛，硫酸镍溢价保持较高水平使得镍豆溶解经济效益高，镍豆库存大幅去化升水走强，镍豆资源偏紧或成为打破目前价格均势的边际变量。
2.不锈钢在“供给限制”预期和海外不锈钢强劲上涨带动下快速冲高，而下游产业买涨情绪低，现货市场有价无市，需求端短期内难消化过快上涨原料成本，加上政策对高价施压，使得不锈钢价格冲高回落。但逻辑上不锈钢供需结构性矛盾依然存在，同时原料成本抬升给予一定的价格支撑，因此预计不锈钢价格回调修复后仍保持偏强运行。
3.总之电解镍无论产业需求端、现货市场表现还是疫情对供给扰动都对价格有较强支撑。暴雨天气引发短期供给和物流担忧，同时暴雨也制约消费，预计暴雨加大短期波动，对整个产业链影响有限。但新产能持续投放引发供需矛盾缓和以及对高价格的至上而下抵制预期限制上行空间，预计电镍中短期内仍震荡偏强，长期波动区间【16000,20000】美元/吨，短期波动中枢18000-19000美元区间。
投资策略：背靠震荡区间下沿短多或观望，跨市正套持有。
风险提示：产业需求不及预期、政策不确定性、不锈钢需警惕政策风险。

锡

中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。
短期矛盾：内外双紧强支撑VS政策的摇摆。
我们的观点：宏观上，多国疫情升级点燃经济修复担忧，避险情绪升温。而国内经济数据及政策偏稳运行。全国多个地区出现高温后的缺电情况，引发限电措施。联想至5月的限电对锡产出的扰动，此次仍加剧了供应担忧，锡价不断创下新高，截至周五国内收盘，沪锡主力收于228260元，上升3.04%，盘中冲高至238580元。品种角度来看，交割后锡锭库存小幅增加，且消费边际上出货有所放缓，现货升水冲高回落。但增库压力并不大，原料端锡矿恢复并不顺利，锡锭端仍将受到限电的干扰。整个季度来看，仍持续小幅短缺预期。锡价上周继续创下新高，整体价格仍处于上升通道中，但需关注价格急涨后现货的跟涨情况。
投资策略：情绪缓和，逢低买入。
风险提示：政策干扰加剧；矿山修复好于预期。