南华期货：PTA绝对价格临近年内高点 继续追多面临较大风险

　文：南华期货咨询服务部 王清清 投资咨询号：Z0014823

　　近期PTA(5330, 254.00, 5.00%)盘面跟随油价大幅跳水走低后，周三午后在消息面利好刺激下暴力拉升，周四受到原油大涨助力主力合约TA109更是封死涨停。短期市场做多热情高涨，不过绝对价格临近年内高点，加之估值偏高，继续追多面临较大风险。

　　一、现货流动性偏紧，基差持续走强

　　根据杭州忠朴的数据统计，截止7月16日除去信用仓单后PTA社会库存为246万吨，绝对量处于高位，但从库存分布来看呈现结构性偏紧状态，PTA工厂库存为68.4万吨，下游聚酯工厂库存为96.6万吨，实物仓单为63.3万吨，而贸易环节在库在港库存仅为17.7万吨表现较为紧张，受到现货流动性偏紧影响，PTA基差出现持续走强态势。特别是周三午后受台风天气影响，长江主港或封航3天，影响部分主流港口PTA卸货，乍浦等地区供货紧张，现货价格大幅走强，带动盘面快速拉升。目前7月底现货报盘参考期货2109升水50元/吨自提、递盘参考期货2109升水40元/吨自提，7-8月份PTA大概率处于去库周期，在去库预期支撑下，现货仍将维持坚挺格局。

　　表1：PTA社会库存变化

　　数据来源：CCFEI 南华研究

　　二、加工费攀升至年内高点，整体估值偏高

　　对标原油来看，不管按上半年均值还是二季度均值，布伦特原油72美元/桶对应PTA合理估值在4673-4796元/吨，而当前价格在5300元/吨以上偏离均值过多，从统计学的角度看，未来将面临均值回归的压力。

　　PTA的高估值一方面受到自身供需面的驱动，叠加现货流动性紧张带来的溢价，PTA现货加工费升至770元/吨的年内高位（上半年均值仅为426元/吨）。另一方面石脑油价格的强势带来成本端的较强支撑，上半年Nap-Brent价差便已扩大到92美元/吨的平均水平，较去年全年的平均水平增加了近40美元/吨。7月以后伴随沙特轻质馏分装置出问题，丙烷连带着石脑油价格开始大幅走高，且短期无解，近期Nap-Brent价差扩大到120美元/吨以上。短期包括PTA加工费和石脑油端的强势还将继续维持，呈现阶段性的偏高利润状态，中长期PTA产能高速扩张带来较大供给增量，依然面临回落压力。

　　表2：PTA现货加工费变化

　　数据来源：CCFEI 南华研究

　　三、近强远弱格局较为明显

　　从期现结构来说，PTA上半年依然延续Contango结构，即远月价格升水近月价格，不过今年受到3-7月期间两大主要PTA供应商持续对次月的PTA合约进行减量供应的影响，每一次官宣后对现货价格都会起到立竿见影的效果，基差都能阶段性出现走强，所以即使上半年PTA延续Contango结构，但市场始终没有给出无风险套利的机会。当然这个Contango结构在7月初被打破，转为Back结构，之后有所反复，近期近月在流动性偏紧支撑下出现大幅走强，远月受新产能投放压力跟涨力度受限，PTA重回Contango结构，并且结构进一步加深，短期TA9-1正套头寸可继续关注。

　　表3：TA9-1价差变化

　　数据来源：WIND 南华研究

　　短期现货流动性偏紧支撑着PTA维持阶段性的偏高利润，且主流供应商近期或宣布继续缩减8月合约供应量（7月逸盛和恒力合约减量5成），或进一步提振现货价格，等待市场做多情绪的进一步释放，操作上关注逢高沽空01合约的机会。