沪锌：不具备中期下跌基础

虽然短期库存上升加重了市场看空情绪，但锌的基本面没有发生大的改变，锌供应缺口依然存在，锌价不具备大幅下跌的基础。

　　短期锌价承压的原因

　　短期打压锌价的利空因素主要有两个。第一，全球锌精矿供应短缺的逻辑已经改变，全球锌精矿供应持续增加。根据锌精矿到港情况判断，2—3月锌精矿进口量较多。国内方面，青海、内蒙古等地矿山多数将在4月中旬开工，预计国内锌精矿的供应量将提高。第二，随着近期锌库存增加，投资者担心消费旺季有可能被证伪。截至3月16日，LME锌库存为20.6万吨，较3月初增加7.26万吨；SHFE锌库存为15.75万吨，亦较3月初增加0.7万吨。

　　另外，上海、广东、天津、山东、宁波等地社会库存为27.6万吨，处于连续上升的趋势。不断攀高的锌库存使得投资者对企业在消费旺季主动补库存在疑虑，从而对锌价形成打压。

　　全球经济企稳回升格局未改

　　美国就业市场强劲，加息预期增强。美国1月JOLTS职位空缺数创历史新高，美国2月非农就业人口增31.3万，高于预期值和前值。美国劳工部公布的数据亦显示，截至3月10日，当周的美国首次申请失业救济人数减少4000，总数下降至22.6万，维持在近50年来的最低水平。3月22日凌晨美联储将公布利息决议，市场预期加息25个基点。

　　欧元区通胀略有放缓，宽松货币政策持续。欧元区2月CPI同比终值增长1.1%，不及预期和初值，能源和未加工食品价格是拉低通胀的主要因素。市场认为，在通胀没有取得明显进展的情况下，欧央行不会提前设定结束资产购买的时间。

　　中国经济数据良好，经济企稳回升。中国1—2月规模以上工业增加值以及民间固定资产投资均出现回升。同时，中国1—2月房地产开发投资同比增长9.9%，增速比去年全年提高2.9个百分点，结束了此前连续三个月的下滑，表明随着房地产去库存，房地产开发增速回升。

　　锌价回落空间有限

　　我们认为，从中长期来看，锌价不具备下跌基础的原因主要有两方面。第一，全球经济企稳回升。根据我们的研究框架，宏观经济决定了基本金属的运行趋势。我们上文已经论述欧洲、美国、中国等国家宏观经济运行趋势是企稳回升的，这决定了基本金属价格运行趋势是向上的。在宏观经济没有出现大的风险事件的前提下，我们认为锌价将保持多头格局。第二，全球锌精矿供应短缺的逻辑已经改变，但锌供应短缺的逻辑依然存在。世界金属统计局公布的数据显示，2017年锌供应短缺71万吨，远远超过2016年缺口20.2万吨，预计2018年供给缺口较2017年将有所收窄，但依然能够支撑全年锌价处于高位运行。

　　我们认为锌精矿供应短缺逻辑弱化和库存大增等因素导致市场看空情绪加重，短期锌价承压，但中长期宏观企稳回升和锌供需矛盾将继续支撑锌价维持多头格局。我们判断，沪锌1805合约短期继续回落空间有限，建议投资者以逢低买入为主。

　　（作者单位：国泰君安期货）