降准利多有限 期债上涨后劲不足

原标题：降准利多有限 期债上涨后劲不足

　　来源：期货日报

　　作者：陈志翔

　　全面降准释放流动性推高国债价格，但是由于缩量续作MLF以及市场后期流动性需求上升，因此国内流动性供需关系并没有进一步宽松，国债上涨阻力重重。

　　降准利多作用有限

　　去年上半年，为了对冲疫情对国内经济产生的下行压力，央行连续下调存款准备金率释放流动性，国内的融资成本处于低位，社会融资热情上升，透支了国内的流动性需求。今年上半年，国内流动性供应充裕，但是市场对流动性的需求下降，市场利率呈现弱势运行格局，这是国债期货在年后上涨的重要原因。

　　7月15日，中国人民银行全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。此次降准之后国内大型金融机构存款准备金率为12%，中小型金融机构存款准备金率为9%，预计将向市场释放1万亿元的流动性。降准之前国内市场流动性充裕，存款准备金率已经处于较低水平，因此此次全面降准超出市场预期，国债期货价格受此影响跳空高开。

　　降准之后，国内的货币操作有所调整，央行仍然延续每个工作日100亿元的逆回购操作，但是7月4000亿元的中期借贷便利（MLF）到期之后仅仅续作了1000亿元，缩量的3000亿元抵消了部分降准的效果。与此同时，随着国内经济的复苏，社会融资需求有回暖的迹象。央行公布的数据显示，6月份国内社会融资规模为36689亿元，较去年同期上升2008亿元，同比上升5.79%。其中，新增人民币贷款23182亿元，较去年同期上升4153亿元，同比上升21.82%。不仅如此，下半年国内有1.3万亿元的专项债发行计划，并且主要集中在三季度发行，这会进一步刺激国内的资金需求，抵消降准对流动性的影响。

　　综上所述，虽然央行超预期降准向市场释放了大量的流动性，但是在MLF缩量、国内融资需求回暖、专项债集中发行的共同作用下，降准对国内市场利率的压制作用相对有限，同时难以为国债提供持续性的上涨支撑。

　　国内经济稳步复苏

　　随着国内疫情得到控制，国内经济延续复苏的进程。由于去年基数较低，一、二季度国内GDP同比增速达到18.3%、7.9%的高位，显示出国内经济正在稳步复苏。投资方面，上半年国内固定资产投资总额为255900亿元，较去年同期上升12.6%，远高于疫情前6%左右的水平。消费方面，3—6月份国内社会消费品零售总额为142167.8亿元，较去年同期上升22041.4亿元，同比上升18.35%。进出口方面，上半年国内出口总额为15190.17亿美元，较去年同期上升4237.08亿美元，同比上升38.68%；进口总额为12640.42元，较去年同期上升3330.65亿美元，同比上升35.78%。

　　国内经济数据大幅好于去年同期很大程度是由于基数较低，但是也反映国内经济正在稳步复苏，这意味着后期国内市场的风险偏好将上升，对于流动性的需求也将上升，对于国债整体将产生利空作用。

　　后市预测

　　综上所述，全面降准在短期对国债价格起到了较强的支撑作用，但是整体来看，国内经济稳步复苏、下半年各类债券集中发行抵消了降准释放的流动性。在这种情况下，谨防国债利多出尽，建议多单逐步止盈离场，择机布置空单。（作者单位：金石期货）