利多因素： 港口价格超过1000元/吨的水平，对标09合约基差在260元/吨左右；坑口价格同样居高不下，三大主产区坑口价格都在800元/吨上方； 北方港库存近2000万吨，略高于去年同期水平，但低于18和19年同期；重点电厂库存6000万吨，大幅低于历史同期水平，低于去年1700万吨，后期有较大补库需求；秦皇岛港口库存同样低于近五年同期水平。 利空因素： 七一大庆结束后，多地前期停限产煤矿开始陆续复工复产，同时发改委也表达要放开部分进口煤，供给偏紧局面有望得到改善； 随着汛期到来水电出力增加，南方区域用电紧张局面有望进一步得到缓解； 发改委稳价决心不变，煤炭价格上涨挑战政策容忍度，政策端的压力将越来越大。 结论： 当前煤炭全环节库存大幅低于历史同期水平，加上夏季旺季的到来，电厂还有较大的补库需求，对煤价有较强支撑。但“七一”大庆结束后，产区前期停限产煤炭陆续复产，加上月初煤管票的发放，供给有望得到明显改善。另外发改委表达了进口煤政策有可能放松，也给市场注入了较大的利空情绪。短期来看煤炭有下行压力，但预计下行空间有限，下方支撑参考750元/吨一线。 不确定性风险： 保供政策、安检执行力度、进口煤政策等。 一、行情回顾 六月份正值建党100周年大庆前夕，主产区多地接连发生几起重大煤矿事故，因此加大了煤矿的安检力度，面对环保和安全的压力，陕西、山西和内蒙等多地小煤矿停产。又时逢迎峰度夏用煤高峰，市场挺价意愿强烈，电厂刚需补库，煤炭港口坑口现货价格一路上涨。但是发改委稳价决心不改，多次表达调控声音，盘面冲高回落，月内基本收平。大同动力煤(898, 18.20, 2.07%)（Q5500）报价829元/吨，陕西榆林煤报价842元/吨，内蒙古东胜煤报价820元/吨。秦皇岛港山西产动力煤（Q5500）报价894元/吨。 表1：部分港口和坑口煤炭价格（元/吨） 
数据来源：Wind，中信建投期货 二、国内宏观-供需均放缓，通胀压力略减 中国6月官方制造业PMI50.9，预期50.8，前值51。中国6月官方非制造业PMI53.5，预期55.3，前值55.2。中国6月官方综合PMI52.9，前值54.2。 中国6月财新制造业PMI：51.3，前值52，预期51.8。 中国物流与采购联合会发布的2021年6月份中国物流业景气指数为54.6%，较上月回落1.2个百分点；中国仓储指数为53.2%，较上月回升1.9个百分点。 央行：深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，加强预期管理，促进内外平衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 三、动力煤基本面供需分析 1、港口库存与调度 表2：港口煤炭库存变化情况（万吨） 
数据来源：Wind，CCTD，中信建投期货 图1：煤炭坑口价格（元/吨） 
数据来源：Wind，中信建投期货 图2：煤炭港口价格（元/吨） 
数据来源：Wind，中信建投期货 图3：全国重点电厂煤炭库存（万吨） 
数据来源：Wind，中信建投期货 图4：秦皇岛港港口库存（万吨） 
数据来源：Wind，中信建投期货 图5：港口煤炭库存情况（万吨） 
数据来源：Wind，中信建投期货 图6：秦皇岛铁路到车量（车） 
数据来源：Wind，中信建投期货 图7：北方港口预到船舶数（艘） 
数据来源：Wind，中信建投期货 图8：北方港口锚地船舶数（艘） 
数据来源：Wind，中信建投期货 图9：波罗的海干散货指数（BDI） 
数据来源：Wind，中信建投期货 图10：国内煤炭运价综合指数 
数据来源：Wind，中信建投期货 2、价差套利 图11：动力煤1-9合约价差季节性变化（元/吨） 
数据来源：Wind，中信建投期货 图12：动力煤基差季节性变化（元/吨） 
数据来源：Wind，中信建投期货 四、后市策略 当前煤炭全环节库存大幅低于历史同期水平，加上夏季旺季的到来，电厂还有较大的补库需求，对煤价有较强支撑。但“七一”大庆结束后，产区前期停限产煤炭陆续复产，加上月初煤管票的发放，供给有望得到明显改善。另外发改委表达了进口煤政策有可能放松，也给市场注入了较大的利空情绪。短期来看煤炭有下行压力，但预计下行空间有限，下方支撑参考750元/吨一线。 不确定性风险： 保供政策、安检执行力度、进口煤政策等。 中信建投期货 赵永均 | 
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