乙二醇：等待成本与供需共振

2021年上半年，乙二醇期价重心抬升，走势先扬后抑。展望2021年下半年，预计乙二醇成本端将先扬后抑，供需面压力或逐步加大。短期，多空交织之下乙二醇期价或延续宽幅振荡，单边行情仍需等待成本与供需共振。

成本端：原油重心仍趋抬升

2021年上半年，原油供需面逐步改善，在宽松的货币政策背景下，国际油价强势上涨。展望下半年，从原油基本面来看，OPEC+暂时未对产量政策做出调整令供应端维持紧张，而美国页岩油行业景气度仍然不高，页岩油产出维持低迷，未来供给端的主要变量仍然来自OPEC+产量政策调整，预计下半年整体维持温和增产的可能性较大，而在全球原油需求持续复苏的背景下，原油供需平衡表将得到进一步修复。从宏观层面来看，全球经济持续复苏，但随着通胀的升温，美国货币政策转向预期逐步增强，美元连续上涨打压包括原油在内的大宗商品。从油价走势来看，预计2021年下半年布伦特原油价格运行区间为67—87美元/桶。在走势节奏上，预计在供应紧张以及需求预期偏强的支撑下，三季度油价重心仍有望进一步抬升，四季度由于美国货币政策转向将进入实质阶段，叠加原油需求季节性走弱，油价将承压，或将高位调整。

供应端：国产量进口量或双增

2021年上半年，乙二醇总产量为572.1万吨，较去年同期增长了29%。其中，油制乙二醇产量为402.3万吨，较去年同期增长了34%；煤制乙二醇产量为169.8万吨，较去年同期增长了18%。从产能基数来看，上半年油制新增产能260万吨/年、煤制新增产能100万吨/年。从开工情况来看，油制开工整体持稳，由于油制装置多为炼化一体化装置，尽管目前石脑油制乙二醇处于亏损状态，但生产企业一般是对炼化项目的整体效益进行评估，不会因为单个产品的亏损而停车。同时，因为企业性质的原因，我国油制乙二醇装置开工率整体持稳。煤制方面，二季度乙二醇生产效益被大幅压缩，同时我国煤制乙二醇装置一般无上下游配套，整体抗风险能力较差，部分装置因原料煤和天然气供应受限而停车，二季度乙二醇开工率大幅下滑。

展望2021年下半年，仍有多套乙二醇装置待投产，但较为确定的主要有广西华谊20万吨/年、古雷石化70万吨/年、安徽昊源化工30万吨/年、新疆广汇40万吨/年的四套装置。从投产时间来看，四套装置目前投产时间集中在7—8月份，预计平稳运行时间为9月份。随着新装置的投产，预计国内旧装置，尤其是煤制乙二醇装置生产压力较大，煤制乙二醇开工率将维持低位，国产总量随着新装置的投产将进一步增加。

2021年1—5月，乙二醇进口量合计351.74万吨，较去年同期下降了107.66万吨，降幅为23%。从进口来源地来看，1—5月我国乙二醇前五大进口地区分别为沙特（44%）、加拿大（14%）、中国台湾（13%）、新加坡（8%）和伊朗（6%）。上半年，海外乙二醇装置意外频发，海外乙二醇产量损失较多。如美国多套装置受寒潮天气影响而阶段性停车，沙特当地装置供气受限，乙二醇开工率下降两成。在全球货源流向重新分配下，上半年乙二醇进口偏低。展望2021年下半年，根据目前已公布的检修计划，结合船期时间，预计乙二醇进口将逐步回升，其中三季度回升速度较慢，四季度中后期或加速回归。

需求端：乙二醇刚需跟进

2021年上半年，国内实际新增248万吨/年的聚酯产能，新产能投放整体较为顺利。1—6月份，聚酯产量合计2847万吨，较去年同期增加了18.82%。展望2021年下半年，从产能来看，下半年仍有388.5万吨/年的聚酯产能计划投放，聚酯产能基数将继续增加。从开工率来看，基于聚酯工厂较强的库存调控能力，以及龙头企业上下游一体化配套程度高，我们对下半年聚酯开工率偏乐观。其中，三季度，聚酯开工率有望从92%逐步提升至93%。四季度，终端需求季节性走弱，届时聚酯开工率或逐步回落至90%附近。整体来看，下半年聚酯产量有望在500—520万吨/月之间波动，乙二醇刚需稳步跟进。

库存端：华东主港存累库压力

2021年上半年，乙二醇华东主港库存先降后升。展望下半年，在供应端不发生意外的情况下，华东主港或持续累库。一方面，下半年海外装置检修计划折算产量损失小于上半年，进口量存回升预期；另一方面，下半年，已投产装置将平稳量产，而广西华谊20万吨/年、古雷石化70万吨/年、安徽昊源化工30万吨/年、新疆广汇40万吨/年的乙二醇装置9月份有望量产，目前乙二醇工厂库存维持低位，货物多运往港口，因此随着新产能的投放，对应港口显性库存压力将进一步增大。但三季度潜在的风险在于，当前聚酯工厂对原料乙二醇备货量在11.8天附近，处于历史偏低水平，若港口因天气原因意外封航，或海外装置因故大面积停车，则聚酯工厂将陷入被动局面，届时若有集中补货或带动港口库存阶段性下滑。

综上，在不发生装置意外故障的情况下，预计2021年下半年乙二醇主力合约期价重心在4400—5400元/吨之间运行。其中，7—8月份港口累库相对较缓，同时绝对库存仍偏低，油价亦有上行动力，成本端支撑偏强，期价下行空间相对有限，建议关注近端合约多单低吸机会，波段参与；四季度，随着新产能释放，预计港口绝对库存将回升至高位，终端订单旺季也将结束，同时油价存高位调整预期，建议届时转为空头思路，反弹滚动沽空。