A股将现稳中有升格局

　　原标题：A股将现稳中有升格局

　　来源：期货日报

　　作者：赵晶

　　从历次降准后上证综指涨跌情况来看，降准对于市场短期确实有推动作用，但市场长期走势更多的还是与当时的经济状况以及企业盈利等基本面相关。未来国内经济有望保持增长态势，预计A股市场呈现稳中有升走势。

　　在外围市场货币政策收紧预期不断增强、市场缺乏足够增量资金的情况下，近期国内A股市场走势平淡，5月短暂拉升之后始终未能形成有效突破，重回振荡行情。同时市场风格依旧分化，估值相对较低的中小盘个股走势明显强于大盘蓝筹股，三大期指当中仅有IH在二季度下跌。整体看，6月至7月初期指走势波澜不惊，但央行降准将会给市场带来新的影响。

　　图为历次降准后上证综指涨跌情况

　　7月7日召开的国务院常务会议时隔一年首度提及降准，7月9日央行如期降准，释放约1万亿元流动性。央行此次降准，一方面是为了切实降低中小企业融资成本，另一方面是为了对冲大规模到期的MLF。此轮降准明显超出市场预期，具体体现在两个方面：第一，降准时间点超预期。由于国内经济快速复苏，同时PPI大幅攀升，很长一段时间市场普遍担忧央行会在今年收紧货币政策，特别是在今年春节之后，受流动性收紧预期以及美债收益率大幅飙升影响，A股短期重挫，此后虽然市场情绪有所平复，但是关于收紧货币政策的担忧始终没有消散，因而此时降准是远远超出市场预期的。第二，降准规模超预期。在国务院常务会议释放即将降准的信号之后，市场预计更多的是定向降准，释放资金规模小于实际情况。那么，超预期降准对于A股的直接影响如何？我们统计了近年来历次降准之后A股的表现。

　　从实际情况看，降准公布之后的次日以及一周后上证综指多数上涨，但从更为长期的情况看，例如一个月之后，则恰好相反，指数以下跌居多。因而降准对于市场短期确实有推动作用，但长期更多的还是与当时的经济状况以及企业盈利等基本面相关。

　　图为房地产、基建及制造业投资增速

　　除降准影响之外，国内经济增长情况以及外围市场环境也是长期影响A股走势的重要因素。国内方面，得益于疫情的有效防控，我国经济自去年三季度以来呈现快速稳步复苏的态势，今年二季度以来虽然增速略有放缓，但整体依旧保持平稳增长。究其原因，主要在于投资、消费和出口“三驾马车”齐头并进，合力拉动经济增长。在固定资产投资当中，由于生产利润明显改善，制造业投资快速增长，增速明显快于房地产和基建投资。房地产投资增速相对稳定，但“房住不炒”的基本原则没有变化，部分地区政策持续加严，随着土地购置、新开工及施工数据出现下滑，未来房地产市场存在增速进一步回落的可能。此外，今年固定资产投资当中，基建投资增速相对缓慢，一方面，上半年经济总体发展尚可，无需太多财政刺激政策；另一方面，地方债更为规范，发行规模同比回落，在一定程度上制约了基建投资的增长。

　　内需作为支撑国内经济增长的重要力量，自去年触底回升以来稳步增长，特别是餐饮行业，由于疫情防控常态化和疫苗接种进程加快，疫情影响正在逐步减弱。从环比数据来看，需求增长目前未出现放缓迹象，不过由于去年全年消费呈现前低后高的局面，受到高基数因素影响，预计三、四季度国内消费在保持平稳增长的同时，同比增速或有所回落，但环比增速有望继续保持平稳。

　　出口方面，由于国内疫情控制有效、生产恢复较快，2020年的外贸数据未因疫情而受到太多影响。但印度以及东南亚地区疫情快速蔓延导致停工，部分出口加工贸易订单由此类地区转向我国，同时欧美部分地区受疫情影响，生产也处于停滞状态，此外，前期医用物资的出口也在一定程度上抵消了其他行业出口的下滑。伴随国际疫情得到控制，欧美诸国的生产逐步恢复，二季度出口数据出现一定程度回落也在情理之中。从出口集装箱运价指数来看，运价持续上涨并创近年来新高，预计未来出口回落幅度有限，后续需关注印度及东南亚地区疫苗接种及疫情情况，从目前阶段来看我国的出口替代作用仍然存在。

　　2021年市场主要风险点之一是美联储宽松货币政策的提前退出。去年至今，美国、欧洲等世界主要经济体的货币政策呈现极度宽松格局，经济逐步恢复的同时，随之而来的是通胀的大幅走高。目前美国最新CPI和核心CPI分别为5%和3.8%，远超美联储2%的通胀目标。通胀高企固然有去年基数低的原因，但货币宽松导致的大宗商品价格的大幅上涨才是主要影响因素。为了应对高通胀，美联储自6月以来关于货币政策的表述逐渐偏向鹰派，超过三分之一的委员支持在2022年开始加息，缩减资产购买计划最快于8月实行。鉴于此，未来需要持续关注通胀高企是否会导致美联储货币政策提前收紧。

　　基于以上几点，我们认为市场的主要风险点依然在于美联储提前收紧货币政策，当前国内经济增速也许会略有放缓，但增长态势并未改变，同时降准的实施也基本确定了下半年国内流动性宽松的格局，预计国内A股市场呈现稳中有升的走势。（作者单位：永安期货）