金瑞期货有色早评 | 海外库存持续去化 伦铅偏强运行

贵金属

中长期矛盾：美10年期国债收益率与通胀博弈关系，当通胀回升速度大于国债收益率时表现为抗通胀逻辑，反之则受国债收益率快速回升压制。
短期矛盾：政策实际走向与预期差。
我们的观点：美联储6月会议纪要显示美联储内部对加息和缩减资产购买时机上还是存在分歧，另外，美联储官员也承认经济复苏尚未普遍实现。近期美债走低助推贵金属超跌反弹。我们认为美债收益率走低主要受两方面因素的影响。一方面，尽管6月美国新增非农就业人数高于市场预期，但失业率上升，另外美国服务业PMI数据不及预期，引发市场对美国经济复苏见顶的担忧。再加上delta病毒在全球多国蔓延，欧美病例出现反弹，市场担心会对经济中长期修复造成影响。另一方面，OPEC+谈判不顺利引发市场对增加石油供给的担忧，原油价格下跌也拉低了通胀预期，造成近期美债收益率下行。
近期经济数据疲软，疫情反弹，叠加美联储政策预期摇摆不定，市场对货币政策开始迟疑。我们认为当前美联储更多是在做预期管理，避免市场出现类似2013年的“缩减恐慌”。但中长期来看美联储的态度已经发生变化，经济复苏仍将延续，随着疫苗接种的推进，delta变异病毒会对经济复苏造成部分影响，但预计不会引发大规模的封锁。这意味着美国复苏，美联储紧缩的方向进一步得到确认，但具体开始收紧的时间点依然要关注后续就业数据的改善情况。预计在美联储明确释放taper信号前市场波动将加剧，贵金属短期震荡，中期依旧面临回落的压力。
投资策略：观望。
风险提示：美国经济复苏不及预期，美国疫情再次抬头。

铜

中长期矛盾：全球的经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。
短期矛盾：欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配。
运行逻辑：
1.宏观：近期变种病毒德尔塔在全球多地加速传播，似乎昨日夜盘对疫情的担忧有在资本市场集中爆发的迹象，避险情绪加重，导致美股、欧股、商品等风险资产多数下行，铜价亦有回落。疫情加剧可能会导致世界各地新一轮封锁和旅行限制，全球经济复苏更具不确定性，建议持续关注疫情传播的情况。国内云南连续五日新增本地确诊，可能局部扰动服务业复苏。
2.基本面：供应方面，TC回暖，且上升幅度扩大后，精矿现货成交更加活跃。安托法加斯塔(Antofagasta)与中国冶炼厂已签署供应铜矿石供应协议，长单TC在50美元中位附近。再生铜供应偏紧边际小幅回暖，精废价差小幅走高。消费本周周内有边际回暖的迹象。
3.价格判断：趋势上考虑到铜基本面有一定韧性（消费有韧性，国内库存持续去库，供应上矿与废铜此消彼长）且美国就业目标尚未达成，宏观政策未见实质收紧，维持高位震荡判断。
投资策略：当前阶段价格在驱动力明朗前恐陷入纠结，建议谨慎观望。
风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系恶化，美元超预期反弹。

铝

中长期矛盾：碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。
短期矛盾：货币政策预期博弈以及供需缺口情况。
我们的观点：本周铝锭库存重回去化，较上周下降1.8至85.8万吨。基本面上，加工企业开工率因季节性因素继续下滑，加工企业新增订单整体减少，尤其是建材领域明显，其他板块稳中有降，其中北方部分地区受7.1前环保和运输影响，消费疲软，在管控缓解后应有所改善，但整体消费进入淡季。供应端，云南地区低负荷产能率先提高，而复产进度略缓，北方地区停产冶炼厂复产积极，运行产能边际抬升。短期国内消费进入淡季，基本面矛盾略缓，预计铝价维持高位震荡运行。
投资策略：观望。
风险提示：无

铅

中长期矛盾：锂电替代对铅消费趋势替代。
短期矛盾：海外低库存下资金软逼仓博弈。
我们的观点：美元指数近期反弹，伦铅围绕2300美元下方波动。目前伦铅现货升水坚挺，仓单集中度大幅上升，且资金针对7月、8月博弈较为突出，7月LME交仓的可能性增加，会抑制短期价格走势。国内市场矿紧锭松，铅精矿加工费暂无向上拐头迹象，但铅价上涨后现货端贴水扩大，跟涨乏力。7、8月份国内有季节性旺季预期，资金加大铅价博弈下，重点关注资金、升水及出口窗口变化，铅价短期偏高位震荡。
投资策略：尝试买国内抛LME跨市反套，且放远月头寸。
风险提示：LME再度软逼仓及国内旺季推迟国内累库幅度令比价较难回归。

锌

中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。
短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。
我们的观点：隔夜美联储会议纪要显示高层存在分歧，市场对退出宽松日渐脱敏。品种方面，随着锌消费进入淡季，现货市场逐步累库，锌价也进入了震荡区间，预计伦锌核心运行区域2900-3000美元。
投资策略：观望。
风险提示：无

镍&不锈钢

中长期矛盾：新增产能投产进度是否匹配产业链强劲需求之间的供需错配矛盾
短期矛盾：不锈钢需求趋势能否延续？
我们的观点：政策空窗期价格走势更依赖供需，电解镍产业需求旺盛，库存持续去化，支撑价格走强；疫情冲击东南亚印尼新增节节攀升有再次恶化的趋势，引发市场对印尼供给扰动担忧。供给端镍铁产能逐步释放，四季度镍铁-高冰镍量产后打破了原料在不锈钢和三元电池间的顺利切换的工艺瓶颈，镍内部需求结构向镍金属整体均衡供需靠拢，镍定价模式将从新能源溢价模式向产业定价倾斜。镍豆方面，新能源需求旺盛，硫酸镍溢价保持较高水平使得镍豆溶解经济效益高，镍豆库存大幅去化升水将持续，当前国内镍豆库存降至千吨左右，镍豆资源偏紧或成为打破目前价格均势的边际变量。海外不锈钢强劲上涨通过出口市场输入国内，不锈钢在境内外旺盛供需带动下产业利润丰厚，行业景气度提升，之下而上正反馈于产业链，镍矿-镍铁-电镍表现偏强。
据SMM产量数据，6月国内电镍产量环比5月增产1833吨或14.75%，高镍生铁产量环比上涨9.27%下月有望破四万镍吨，硫酸镍产量环比生10.05%至2.36万吨金属量，300系不锈钢产量超150万吨创历史新高，预计7月下游产量继续增加，其中镍豆月均消耗环比继续增。电镍产业需求支撑逻辑不改，库存持续去化以及东南亚疫情提升多头信心，但新产能持续投放引发供需矛盾缓和预期限制上行空间，预计中短期内仍震荡偏强，短期波动区间【17500,18500】美元/吨，长期波动区间【16000,20000】美元/吨，伦镍摆脱18000-18500美元波动中枢上沿后有测试前高的可能。
投资策略：多头谨慎持有，跨市头寸择机平仓。
风险提示：产业需求不及预期、政策不确定性。

锡

中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。
短期矛盾：内外双紧强支撑VS政策的摇摆。
我们的观点：国常会再度释放“适时”运用降准等货币政策工具，然应更有针对性应用在区域风险及海外市场动荡带来风险上，而非全面的货币宽松。当前云南地区连续新增，既反映了缅甸境内疫情的严峻性，也提示了货物流转的风险。原本受新一轮疫情影响，缅甸矿产出自5月大幅走低。此次云南疫情再次爆发，将进一步加重矿端从生产到流转的干扰预期。宏观角度来看，目前进入政策尝试与市场多沟通，进行“预期管理”阶段。一方面收紧仍未实质发生，另一方面，将不断根据未来数据来推演收紧是否需要提前或推后。情绪可能摇摆，锡基本面来看三季度全球仍有0.15万的缺口预期，主因矿修复偏慢，矿紧到锭紧，传导流畅，而消费趋稳，品种属性偏强势。
投资策略：情绪缓和，逢低买入。
风险提示：政策干扰加剧；矿山修复好于预期。