7月USDA报告如何演绎 豆菜粕价格何去何从？

　　文：周方影 五矿期货农产品分析师

　　即将公布的美豆7月供需报告大概率延续前期数据，超预期的东西有限。7-8月美豆单产变化有望为价格带来指引，低库存背景下，局部产区旱情或成为行情的引爆点，季节性偏多。国内现货市场相对坚挺，随着终端陆续补库，蛋白粕库存大概率迎来拐点。因此，报告认为豆菜粕上方或仍有空间，建议关注回落做多机会。关键跟踪指标：产区天气，美豆优良率。

　　（一）美豆：种植面积定调，单产变动是关键

　　6月30日美豆季度库存和种植报告双双利多，带动美豆及国内豆粕(3554, -17.00, -0.48%)和菜粕大涨。库存数据显示，截至6月1日美豆季度库存7.67亿蒲，低于市场预期的7.87亿蒲，3月的库存为15.64亿蒲。更为重要的种植面积报告显示，2021年美豆种植面积料为8755.5万英亩，略低于3月预估8760万英亩，远低于市场预期的8900万英亩。美豆种植面积增幅不及预期，进一步奠定了21/22年度美豆新作低库存供需格局。

　　接下来7月12日将公布的月度供需报告又该如何调整？按照往年惯例，7月USDA供需报告基本沿用6月底种植面积和趋势单产，鉴于种植面积小幅下调，我们预计美豆期末库存可能稳中小幅调减。按照种植面积8755.5万英亩，单产50.8蒲/英亩推算，7月美豆产量料为4402百万蒲，总供给4572百万蒲，国内需求2345百万蒲，出口2075百万蒲，总需求4420百万蒲，期末库存152百万蒲，库销比3.44%，6月为3.51%。不过市场已经对美豆种植面积下调予以定价，7月供需报告超预期的东西不多，给盘面带来的指引作用料有限。

　　美豆种植面积基本定调，未来单产的变动将是左右行情的关键因素。7-8月美豆处于开花和结荚期的关键期，对产区气候条件要求更加苛刻，单产变动弹性较大。目前美豆部分产区面临一定的干旱威胁，其中西北部产区尤为严重，包括南达科他州、北达科他州、明尼苏达州和爱荷华州。USDA数据显示，截至6月底全美大约有33%的大豆(5870, 18.00, 0.31%)处于干燥天气当中，北达科他州约有32%的大豆处于极度干旱状态，南达科他州约有15%的大豆处于极度干旱状态。未来一个月的产区天气预测显示，以上西北部产区仍处于持续的干旱之中。上周美豆开花率29%，高于去年同期10%，上周美豆生长优良率59%，之前一周60%，去年同期71%。从优良率与单产的对应关系看，较高的优良率往往对应着较高的单产水平，而优良率偏低的年份单产一般也较低。目前美豆优良率较往年相对偏低，接近2015年、2017年和2019年水平，对应的单产波动范围在47.5蒲-49.5蒲/英亩，远低于USDA预估的50.8蒲/英亩。当前平衡表没有给新作单产留下出错的空间，今年天气炒作的敏感度会更高，但也需要跟进天气的配合情况。

　　图1：美豆生长优良率（%）

　　数据来源：USDA，五矿期货研究中心

　　（二）蛋白粕：库存迎来拐点，基差震荡上移

　　国内豆菜粕属于典型的成本定价品种，多空趋势紧跟成本端美豆，进口到港及需求的强弱更多反应在基差及内外盘价差上。

　　菜粕：1-5月我国菜籽进口100万吨，同比减少21.12%，1-5月进口颗粒菜粕82万吨，同比增加9.33%。上周主要油厂菜粕库存3.46万吨，环比减少11.05%，同比增加23.57%。今年水产养殖利润较高，下游投苗积极，利多菜粕需求。10月天气转冷之前，水产消费处于旺季，利于菜粕去库。

　　豆粕：1-5月我国进口大豆3823万吨，同比增加12.84%，不过6-8月大豆到港预估分别为1000、950、800万吨，同比减少10.86%，因3月至今大豆进口压榨持续亏损，贸易商买船积极性不高。上周主要粮油企业豆粕库存118.8万吨，环比增加1.84%，同比增加18.02%。7-8月大豆进口到港减少，随着终端陆续补库，库存有望迎来拐点。

　　（后附图）

　　图2：沿海主要油厂菜粕库存（吨）

　　数据来源：我的农产品网，五矿期货研究中心

　　图3：沿海主要油厂豆粕库存（万吨）

　　数据来源：我的农产品网，五矿期货研究中心