报告要点 我们预计下半年鸡蛋(4699, -1.00, -0.02%)供应能力有望增加，新增开产蛋鸡量整体高于淘鸡量；需求方面，三季度和年末为季节性消费旺季，预计三季度市场主要交易需求季节性旺季逻辑，四季度鸡蛋供应能力有所恢复，鸡蛋价格或呈现高位震荡走势 摘要： 展望2021年下半年，我们认为：供给方面，鸡蛋存栏整体或有增加，根据前期蛋鸡苗补栏情况推算，预计下半年新增开产蛋鸡数量整体上将大于淘鸡量，鸡蛋供应增加；需求方面，猪肉价格持续下跌，替代品挤占鸡蛋消费需求。从季节性消费看，三季度和年末为鸡蛋季节性消费旺季。预计2021年三季度，市场主要交易需求季节性旺季逻辑，中秋节日前备货需求将带动鸡蛋现货价格上涨，四季度随着鸡蛋供应能力逐步提升叠加节后购销疲软，价格将呈现高位震荡走势。 风险因素：禽流感疫情、生猪疫情、新冠疫情 一、上半年市场行情回顾 回顾2021年上半年鸡蛋行情，供给方面，蛋鸡存栏量整体保持低位，供应偏紧导致鸡蛋现货价格较去年同期偏高；需求方面，受节日、复工、开学等消费因素驱动，鸡蛋价格呈现季节性变化。整体而言，2021年上半年鸡蛋现货价格运行大致分为四段： 第一段：2021年1月1日-2021年1月22日。春节前备货需求增加，叠加鸡蛋重要产区河北省局部地区出现新冠疫情，封路、限行导致大量产区鸡蛋库存积压滞销，带动蛋价走强。 第二段：2021年1月23日-2021年3月5日。河北省鸡蛋产区疫情好转，积压库存陆续投放市场，且春节后为鸡蛋消费淡季，市场整体购销清淡，鸡蛋价格下行。 第三段：2021年3月6日-2021年5月7日。随着节后复工、开学，鸡蛋需求开始恢复，鸡蛋市场走货逐步加快，劳动节假期前迎来一波节日备货行情，叠加在产蛋鸡存栏有限，鸡蛋价格整体缓慢上行。 第四段：2021年5月8日至今。劳动节假期结束后鸡蛋购销节奏放缓，端午备货需求不足，鸡蛋价格高位回调。截至2021年6月18日，鸡蛋零售价9.10元/公斤。 图表1：鸡蛋价格价格走势 单位：元/公斤 
资料来源：Wind 中信期货研究部 
资料来源：Wind 中信期货研究部 二、下半年市场分析 （一）供应端：在产蛋鸡存栏增加，供应能力逐步恢复 1．从蛋鸡存栏量看当前鸡蛋供给量 蛋鸡存栏环比增加，但同比仍低。在产蛋鸡存栏量可以理解为判断鸡蛋供给量的同步同向指标，具体而言，在产蛋鸡存栏量上升，意味当前鸡蛋供给量上升；在产蛋鸡存栏量下降，意味着当前鸡蛋供给量下降。从历史数据来看，存栏量较低年份，当年蛋价均价较高，反映鸡蛋供给量较少；存栏量较高年份，当年蛋价均价较低，反映鸡蛋供给量较多。 卓创资讯的数据显示，2021年5月，全国在产蛋鸡存栏量11.89亿只，环比增加0.51%，较去年同期减少12.35%，蛋鸡存栏量处于历史低位，鸡蛋供应偏紧。 图表2：蛋鸡存栏量及存栏与蛋价关系 单位：亿只；元/公斤；元/500千克 
资料来源：卓创资讯 中信期货研究部 
资料来源：卓创资讯 中信期货研究部 从饲料产量变化看供应：再次验证下半年鸡蛋供应能力有所恢复。饲料产量的变化对应蛋鸡存栏量的变化。根据中国饲料工业信息网统计的蛋禽饲料产量数据，2021年3月蛋禽饲料产量253万吨，环比增加22.2%，2021年4月蛋禽饲料产量268万吨，环比增加5.93%。蛋禽饲料产量环比的持续正增长反映出养殖场蛋鸡存栏水平正逐步恢复。通过养殖周期可以预见，2021年下半年开始，鸡蛋供应能力将有所提升。 图表3：禽饲料产量及变化 单位：万吨 
资料来源：中国饲料工业信息网 中信期货研究部 
资料来源：中国饲料工业信息网 中信期货研究部 2．从存栏结构看供应节奏：前期补栏鸡苗进入产蛋期，增加鸡蛋供应 从补栏看供应增量：5月补栏环比增加。一般而言，补栏育雏鸡苗在四个月后进入鸡蛋开产期。按照目前的蛋鸡存栏结构看，后备蛋鸡存栏量对应4个月后在产蛋鸡存栏增量部分，2020年3月-2021年5月，鸡苗补栏均环比正增长，后备蛋鸡存栏占比持续增加。2021年5月，蛋鸡苗补栏量4610万只，环比增加3.43%，同比增长18.33%，后备蛋鸡存栏占比15.28%，环比增加0.47个百分点。 从补栏、淘鸡差额看供应净变化量：前期补栏鸡苗开产，淘鸡量有限，预计下半年新增开产蛋鸡量整体高于淘鸡量。按照蛋鸡的养殖周期进行推导，补栏育雏鸡苗在四个月后进入鸡蛋开产期，陆续开产十四个月左右淘汰。即当前育雏鸡补栏量，既是未来四个月在产蛋鸡存栏量增量，又是十八个月后在产蛋鸡存栏量减量。在正常淘汰节奏情况下，我们可以通过四个月前育雏鸡补栏量及十八个月前育雏鸡补栏量，来推测当前在产蛋鸡存栏量变化情况。具体而言，当四个月前育雏鸡补栏量大于十八个月前育雏鸡补栏量时，大概率当前在产蛋鸡存栏量处于上升态势，反之同理。通过前期蛋鸡苗补栏量数据，我们对2021年下半年在产蛋鸡净变化量进行估计，预计三季度新增开产蛋鸡量持续增加，8月在产蛋鸡存栏量将会出现正增长，且四季度淘鸡量所对应得2020年二季度鸡苗补栏量偏低，因此预计下半年新增开产蛋鸡量将整体高于淘鸡量。 图表4：蛋鸡养殖周期 
资料来源：中信期货研究部 图表5：鸡苗补栏量及存栏结构 单位：万只 
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资料来源：卓创资讯 中信期货研究部 图表6：在产蛋鸡变化量 单位：万只 
资料来源：卓创资讯 中信期货研究部 3．从养殖利润看供应：蛋鸡养殖盈利，下半年鸡苗补栏较为乐观 从养殖利润看补栏情绪：蛋鸡养殖利润为正，蛋鸡苗补栏情绪尚佳。养殖利润较好时，养殖户倾向于增加蛋鸡苗补栏量，从而蛋鸡苗价格抬升。从鸡蛋价格和蛋鸡苗价格的走势关系看，鸡蛋价格上涨，养殖利润好转，补栏增加，蛋鸡苗价格上涨。2021年以来，蛋鸡苗价格持续增长，截至2021年6月18日，蛋鸡苗价格为3.80元/只，处于历史平均水平。蛋鸡养殖利润自2021年4月至今也整体保持在正盈利状态，截至2021年6月18日，蛋鸡养殖利润为0.05元/只。因此，从养殖利润看，预计下半年蛋鸡补栏情绪尚佳，进一步增加未来鸡蛋供应。 图表7：蛋鸡养殖利润及鸡蛋、蛋鸡苗价格 单位：元/公斤；元/只 
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资料来源：Wind 中信期货研究部 4．从种蛋转化看鸡蛋供应：肉鸡养殖利润不佳，种蛋或转化商品蛋 从种蛋转化看供应：肉鸡养殖亏损，或促使种蛋转化为商品蛋。当肉鸡养殖利润很差时，会出现种蛋转化成商品蛋，从而增加鸡蛋的供应。从目前肉鸡养殖利润来看，2021年4月以来，肉鸡养殖利润在盈亏平衡附近，甚至出现亏损情况。截至2021年6月18日，白羽肉鸡孵化利润-1.37元/只，毛鸡养殖利润-1.00元/只。肉鸡养殖利润不佳，种蛋或转化为商品蛋增加鸡蛋供应。 图表8：肉禽养殖利润 单位：元/只 
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资料来源：Wind 中信期货研究部 （二）需求端：生猪价格下跌形成消费替代，蛋价季节性规律明显 对于2021年下半年的鸡蛋需求，我们将从两个角度去分析。一方面，从替代品价格看对鸡蛋的替代需求；另一方面，从价格的季节性走势去考虑鸡蛋需求的变化规律。 1．猪肉替代增加，一定程度利空蛋价 蛋白替代品价格的变化是影响鸡蛋价格的重要因素。当替代蛋白的价格上涨时，鸡蛋消费的需求增加，带动蛋价上涨；当替代蛋白的价格下跌时，鸡蛋消费的需求减弱，导致蛋价下跌。从目前的蛋白类价格和比价情况看，鸡蛋较其他蛋白的比价明显增加，尤其是鸡蛋/猪肉比价。截止2021年6月5日，鸡蛋/猪肉比价0.35，环比增加0.01。考虑到目前生猪供应能力的不断增加，猪肉价格持续下跌，替代品消费空间进一步扩大，一定程度利空蛋价。 图表9：鸡蛋/猪肉比价和鸡蛋/白羽鸡比价 单位：元/公斤 
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资料来源：Wind 中信期货研究部 图表10：鸡蛋/淘汰鸡比价和鸡蛋/蔬菜比价 单位：元/公斤 
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资料来源：Wind 中信期货研究部 2．从季节性价格走势看，三季度及年末为鸡蛋消费旺季 从鸡蛋的季节性消费看，我国鸡蛋价格季节性特征较为明显：1月下旬到6月下旬，蛋价下跌，主要系节日前备货透支节后需求，产蛋率上升因素所致，但在3月因民工返回工地、学校开学影响，蛋价会有小幅反弹。7月到9月，蛋价上涨，受到高温产蛋率下降、储存成本高、以及节日需求的综合影响。10月，蛋价下跌，主要系节日需求透支节后消费所致。11月到12月，蛋价上涨，主要系元旦、春节备货需求所致。因此，在季节性规律上，预计2021年三季度和年末或迎来鸡蛋消费季节性旺季。 图表11：鸡蛋价格季节走势及涨跌概率 单位：元/公斤 
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资料来源：Wind 中信期货研究部 三、下半年鸡蛋市场展望 展望2021年下半年，我们认为：供给方面，鸡蛋存栏整体或有增加，根据前期蛋鸡苗补栏情况推算，预计下半年新增开产蛋鸡数量整体上将大于淘鸡量，鸡蛋供应增加；需求方面，猪肉价格持续下跌，替代品挤占鸡蛋消费需求。从季节性消费看，三季度和年末为鸡蛋季节性消费旺季。预计2021年三季度，市场主要交易需求季节性旺季逻辑，中秋节日前备货需求将带动鸡蛋现货价格上涨，四季度随着鸡蛋供应能力逐步提升叠加节后购销疲软，价格将呈现高位震荡走势。 风险因素：禽流感疫情、生猪疫情、新冠疫情 中信期货 刘高超 李兴彪 | 
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