长安期货：宏观环境不佳 铜价或震荡偏弱

　观点：

　　随着经济持续恢复及通胀数据上行，对于货币政策转向的预期越来越强，铜价较为敏感。基本面上，主产国智利和秘鲁铜矿生产有干扰，但下半年投产速度料有加快。精铜产出相对稳定，国内库存去化，LME库存处于相对低位。需求端表现一般，尤其是占比最大的电力消费难现旺盛。宏观环境不佳，基本面支撑有限，中短期铜价或承压运行，有调整至67000附近的可能。仅供参考。

　　5月铜价冲高回落，原材料价格持续大涨引发高层关注，对通胀上行及供应端干扰的炒作降温，6月4日因美元指数反弹，沪铜(68710, 460.00, 0.67%)指数大幅低开，最低至70660。后市来看，市场关注美联储政策倾向，更易出现利空信息，基本面支撑有限，铜价或震荡偏弱。

　　一、宏观难有明显带动

　　美国5月ADP就业人数增加97.8万，创去年6月以来新高，预期增65万人，然而周五公布的官方非农数据却不及预期，5月季调后非农就业人口增加55.9万人，之前受到ADP数据提振的美元指数快速下挫。虽然4、5月非农数据不及预期，但失业率已经降至去年3月来新低，随着疫苗接种率的上升，就业状况将持续改善。美欧5月制造业PMI在60上方的高位，有触顶的迹象。在宽松政策刺激下，大宗商品价格抬升，PPI和CPI也迅速抬头，随着通胀数据持续上行，市场越发担心美联储收紧货币政策，美联储有官员称，重申美联储缩债宜早不宜迟，认为应该温和收紧政策。预计三季度将讨论放缓债券购买的问题。一旦美联储释放紧缩信号，对于已经“虚高”的铜价而言，暂时性的冲击可能较大，而实质上市场对于宽松政策逐渐退出已有预期，而且即便政策收紧，也该是温和的转向，最终的影响可能有限。随着经济持续改善和潜在的政策转向，以及技术性反弹需求，美元指数有止跌倾向，也将施压铜价。至于美国拟推出的基建计划，本身用铜体量不大，而且是相对长期的规划，因此不应抱有太高期待。

　　图1：美国及欧元区制造业PMI 单位：%

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图2：美国及欧元区CPI 单位：%

　　资料来源：WIND，长安期货

　　5月中国制造业采购经理指数（PMI）为51.0%，环比回落0.1个百分点。其中，新订单指数为51.3%，环比回落0.7个百分点，制造业市场需求增长有所放缓；原材料库存指数为47.7%，环比下降0.6个百分点，主要原材料库存量有所减少。5月原材料价格基本都处于高位，下游原料采购及接单都相对谨慎，抑制需求。4月PPI同比上涨6.8%，一方面是基数低的缘故，另一方面是因为原材料价格的快速攀升。高层会议多次提及稳定原材料价格，政策调控的决心较强，有利于遏制价格快速上涨。

　　二、供应端有干扰

　　智利政府欲提高矿业公司税率来增加税收，目前提案还在辩论中，税率大幅提高将抑制智利未来的投资和生产，不利于铜矿产出，会引发供应担忧。全球最大铜生产商—智利国家铜业公司Codelco4月铜产量同比减少0.5%至13.27万吨，年初迄今产量累计增长5%；必和必拓公司旗下Escondida铜矿4月产量同比减少16.5%至8.57万吨，年初迄今产量累计减少14.5%。智利Escondida和Spence矿山远程运营工会罢工持续发酵中，必和必拓方表示生产暂未受影响，关注罢工持续时间。4月废铜进口量16.78万吨，环比微降4000吨左右，处于相对较高水平上。精废价差在2000元/吨上方，废铜仍有替代优势。由于马来西亚疫情严重，6月上半月实施首阶段全面封锁，关注对废铜生产的影响。

　　4月国内精炼铜产量90.1万吨，同比增加16.6%。5月中旬后，国内库存迎来拐点，开始去库，上周上期所铜库存减少6110吨至20.17万吨，库存水平相对适中。5月来，LME铜库存变动不大，截止6月4日为12.47万吨，整体处于偏低水平上。

　　图3：中国精炼铜产量 单位：万吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图4：上期所铜库存 单位：吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　三、终端需求没有亮点

　　今年前4个月电网基本建设投资完成额852亿元，累计同比增长27.16%，相较于2019年（疫情前）同期增长6.1%。据SMM调研，5月电线电缆企业开工率为81.7%，环比回落1.86个百分点，同比下降20.04个百分点，预计6月开工率回升至82.66%。4月空调产量2421万台，同比增加22.5%，相较于2019年同期增长2.4%，出口量降至659万台，6月后将进入生产淡季。前4个月房屋施工面积累计同比增长10.5%，属于偏高水平，房屋新开工面积累计同比增长12.8%，与疫情前水平相当，房屋竣工面积也保持在高位。总体需求端相对平稳，没有突出亮点，尤其是占比最大的电力消费难现旺盛，精铜杆企业开工不佳。

　　四、资金看涨情绪回落

　　持仓情况来看，COMEX1号铜投机性净多头寸自5月中旬来持续缩减，多头持仓连续三周大降9000张后，6月1日当周再度减少1968张，空头持仓增加3222张，净多头寸为18523张，高位了结倾向比较明显，同时，随着资金流出，铜价再度上行的动力不足。沪铜市场上，5月底的持仓量相较于月初也有下滑。

　　图5：COMEX1号铜非商业多空持仓 单位：张

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图6：COMEX1号铜非商业多空持仓变动 单位：张

　　资料来源：WIND，长安期货

　　五、行情展望

　　综上所述，随着经济持续恢复及通胀数据上行，对于货币政策转向的预期越来越强，铜价较为敏感。基本面上，主产国智利和秘鲁铜矿生产有干扰，但下半年投产速度料有加快。精铜产出相对稳定，国内库存去化，LME库存处于相对低位。需求端表现一般，尤其是占比最大的电力消费难现旺盛。宏观环境不佳，基本面支撑有限，中短期铜价或承压运行，有调整至67000附近的可能，激进者可轻仓偏空短差操作。仅供参考。

　　长安期货 屈亚娟