银河期货：铜：政策压力加大 海内外基本面分化

第一部分 价格研判

　　实际上现在海外宏观面是利多铜价的，但是国内高层密集喊话，使资金表现比较谨慎。发改委点名的三个品种铜、铁矿(1193, 8.50, 0.72%)石和玉米(2628, 34.00, 1.31%)，铁矿石和玉米都出现了深度调整，铜表现最强，不排除国内会出台一些抛储之类的其他措施。中美政策进入博弈阶段，铜价可能进入震荡走势。不过铜价真正的转向，还是要取决于海外央行的态度。6-7月份是一个很关键的窗口，美国疫苗接种的很顺利，6月底美国疫苗接种率可能会达到70%左右，如果6月以后美国的就业数据出现好转，美联储可能会考虑讨论缩表的问题，到时候铜价上涨可能就真正的进入尾声了。

　　基本面方面，现在内外基本面严重分化，具体表现为国内消费弱，旺季一直在垒库；海外消费强劲，库存表现去化。国内6-7月份月差达到270元/吨左右，接近无风险套利水平。

第二部分 铜基本面

　　1．铜精矿市场

　　图1：现货TC

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　　近期现货TC有见底抬升的趋势，现在报34.92美元/吨，冶炼厂的报价在30高位，铜矿供应商报价在30低位。一方面冶炼厂5-6月份进入集中检修期，而且冶炼厂库存也比较充足，现货市场采购减少，另外一方面，现在海外矿山生产平稳，矿山对目前的生产情况比较满意，新铜矿投产也很顺利。铜价高企的情况下，矿山倾向于先挖富矿。在三季度以后铜矿可能会变得更加宽松，TC可能呈现上行趋势。

　　消息面上，紫金矿业5月26日晚间公告，公司与加拿大艾芬豪矿业公司及刚果（金）政府合作的刚果（金）卡莫阿-卡库拉（Kamoa-Kakula）铜矿项目一期工程第一序列年处理380万吨矿石选厂提前投产，于5月25日正式启动铜精矿生产。根据年度生产计划，卡莫阿-卡库拉项目2021年预计生产铜精矿含铜金属8万-9.5万吨。

　　必和必拓在智利的Escondida和Spence铜矿的远程工人工会在5月27日早些时候开始罢工，此前该公司与管理层达成劳动合同的努力失败了，这加剧了全球铜供应的不确定性。

　　图2：铜精矿进口量（单位：万吨）

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　　海关总署在线查询平台数据显示，2021年中国4月铜矿砂及其精矿进口量约为192.1万吨，环比降11.52%；同比降5.32%。从3月份中国铜精矿进口量创下历史新高，达到217.1万实物吨来看，南美发运干扰缓解后的集中到货后矿端的故事，加上2月春节和物流影响逐渐落下帷幕。铜精矿4月份进口量环比3月份有所回落，2季度开始冶炼厂进口量有所放缓，同比往年仍处于较高位置，比19年同期增长8.8%，市场供不应求的局面已然大有缓和。

　　2．电解铜市场

　　图3：精铜产量（单位：万吨）

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　　表1：冶炼厂减产检修情况

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　　4月中国电解铜产量为87.81万吨，环比增长2.05%，同比增加16.71%。

　　4月份电解铜产量依然维持在高位，冶炼厂的利润还是比较可观。一方面粗铜和废铜供应充裕，粗铜加工费在1800元/吨，刺激了冶炼厂的生产积极性；另外一方面是4月份硫酸价格比较高，硫酸一吨利润在400元/吨左右，生产一吨电解铜可以产3-3.5吨硫酸，所以虽然铜精矿加工费在低位，副产品的利润能支撑冶炼厂平稳生产。

　　预计5月国内电解铜产量为84.43万吨，环比降低3.85%，同比增加9.64%；至5月累计电解铜产量为420.30万吨，累计同比增长14.4%。五月份冶炼厂检修开始增多，使环比下滑。近期市场比较关注云南和广西限电对铜冶炼厂生产的影响，据调研目前对铜冶炼厂生产暂无影响。

　　3．废铜

　　图4：进口废铜金属量（单位：吨）

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　　图5：精废价差

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　　据海关统计数据显示，4月我国再生铜（黄铜）进口16.78万吨，环比下降2.46%，其中，自马来西亚、日本、美国进口7.64万吨，环比下降12.15%，占总量45.53%；1-4月累计进口53.15万吨，同比增长81.78%。今年以来，国内再生铜供应需求较旺盛，刺激企业较积极从海外补充原料，并且市场对进口新政基本熟悉，估计后续进口量保持在较高水平。

　　5月份以后，市场上废铜供应量开始变得紧俏，不像3-4月份一样宽松。主要是3-4月份废铜需求量很大，铜价涨势过快，线缆企业对废铜的偏好比较高，有些从来不使用废铜的线缆企业也开始使用废铜，导致库存消耗的很快，现在废铜量已经不如之前充足。

　　4．铜消费

　　图6：电网投资完成额（单位：亿）

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　　图7：房地产数据

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　　图8：空调排产（单位：万台）

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　　图9：汽车产量增速

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　　图10：欧洲制造业PMI

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　　图11：美国制造业PMI

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　　5月份铜消费继续旺季不旺，主要是集中在线缆企业。受大宗商品价格的影响，原料成本大幅上升，基建、房地产订单都在推迟。国家电网企业也表示目前的价格已经严重超出预算，下单采购的积极性不强。另外还有不少企业五万多，六万多的订单没有执行，也处在观望态度，与下游商议延迟交货。不少铜杆厂在四月中下旬到五月中旬停产卖库存，这在消费旺季是非常罕见的。不过空调、汽车等消费还可以，海外耐用品消费恢复很好，家电、小家电、电子等出口依然火爆。五月份呈现了国内消费弱，但是海外消费火爆的局面，内外消费分化严重。

　　5月下旬铜价下跌以后，下游逢低买货的情绪起来了，消费一度出现改善。但是随着铁矿石、玉米等品种的下跌，下游认为铜也会进入下行通道，买货的积极性下降，现货成交再次陷入低迷，基本面改善的程度比较有限。6月份消费可能继续受价格的影响，很难出现大的好转。

　　5．铜库存

　　图12：国内社会库存（上海+广东+江苏）（万吨）

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　　图13：保税区铜库存（万吨）

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　　图14：LME铜库存（吨）

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　　图15：COMEX铜库存

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　　5月份国内继续保持垒库，社会库存共增加0.8万吨至34万吨。垒库的主要原因是消费不好，大宗商品价格上涨抑制了铜消费，基建、房地产需求在推迟，供应端比较充足。下半月价格下跌以后，市场成交开始改善，但是改善的程度比较有限。6月份库存去化可能还是不及往年。保税区也继续垒库1.9万吨至40.5万吨，进口盈利窗口继续关闭，短期内保税区垒库的趋势可能延续。LME铜库存下降3万吨至12.47万吨，COMEX铜库存下降5147万吨至6.17万短吨。海外的房地产，耐用品等消费强劲复苏，海内外基本面呈现内弱外强的趋势。

第三部分 总结

　　实际上现在海外的宏观情绪和铜的供应端是利多的，但是国内高层密集喊话，使资金表现比较谨慎。而且发改委点名的三个品种铜、铁矿石和玉米，铁矿石和玉米都出现了深度调整，铜表现最强，不排除国内会出台一些抛储之类的其他措施。中美政策进入博弈阶段，铜价可能进入震荡走势。不过铜价真正的转向，还是要取决于海外央行的态度。6-7月份是一个很关键的窗口，美国疫苗接种的很顺利，6月底美国疫苗接种率可能会达到70%左右，如果6月以后美国的就业数据出现好转，美联储可能会考虑讨论缩表的问题，到时候铜价上涨可能就真正的进入尾声了。

　　基本面方面，现在内外基本面严重分化，具体表现为国内消费弱，旺季一直在垒库；海外消费强劲，库存表现去化。国内6-7月份月差达到270元/吨左右，接近无风险套利水平。

　　银河期货 王颖颖