大越期货：聚烯烃：成本可能成为变盘因素

　　概述

　　⚫行情方面，5月初以来持续下行。

　　⚫产业链方面，原油持续走强，石脑油丙烷偏强，单体乙烯丙烯略回落，油路线利润持续压缩，煤路线利润差，下游利润有所恢复。

　　⚫供需方面，二季度需求淡季，供应方面检修多，新装置投产量大，检修在5月中下旬逐步回归。内外价差缩小。库存方面上游两油及民营石化库存偏中性，PE港口库存偏高。

　　⚫主力资金方面，PE维持显著空头，PP近期翻空。

　　一、行情回顾

　　图1：LLDPE盘面走势

　　资料来源：博易大师

　　图2：PP盘面走势

　　资料来源：博易大师

　　自5月初以来盘面走势高位回落。

　　二、基本面分析

　　1、供需平衡表

　　图3：平衡表

　　资料来源：Wind 华瑞石化资讯 大越期货整理

　　图4：PE表观需求

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　　图5：PP表观需求

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　　图6：塑料(8200, 20.00, 0.24%)制品产量

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　　表观需求增速良好，截至21年二季度国内PE总产能约2530万吨，20年及21年预估新增产能均为20%左右，PP总产能约2900万吨，20年及21年预估新增产能约为15%，30%。

　　2、供需分析

　　图7：两油库存走势

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　　图8：民营石化库存走势

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　　两油库存中性偏低，民营石化库存中性偏高，整体中性。另外PE港口库存偏高。

　　3、产业链分析

　　图9：各路线装置利润

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　　图10：下游利润

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　　图11：下游利润

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　　图12：盘面进口利润

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　　上游装置利润显著回落，仅PDH吨利润维持在1000以上，随着原油持续走强，油路线利润也持续走弱至数年新低，目前吨利润不足500元，煤化工及外采甲醇(2552, 3.00, 0.12%)利跌破成本线。下游利润压缩。随着成品价格回落，下游利润好转。进口利润仍维持在负数百元，进口窗口仍未打开。

　　图13：2021PE新装置

　　资料来源：大越期货整理

　　图14：2021PP新装置

　　资料来源：华瑞石化资讯

　　继20年后21年仍为投产大年，且投产量较20年更多，目前初步预计21年投产产能PE为470万吨，PP为885万吨。

　　截至目前PE一季度投产仅延长中煤30万吨一套偏少，海国龙油及中韩石化推迟到了二季度，目前来看二季度约有220万吨新产能，其中120万吨确定性较高。PP方面一季度投产了75万吨，相比年初的预计也有约一半产能推迟，二季度理论上投产达到495万吨，其中确定性较高的约210万吨。

　　总体来看，二季度投产量不少，一定程度可以抵消检修高峰的影响。

　　图15：开工率

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　　图16：开工率

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　　5月下旬检修开始回归。

　　图17：标准品排产比

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　　图18：标准品排产比

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　　LL排产及PP拉丝排产中性。

　　图19：上游原料及单体

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　　图20：农膜

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　　图21：BOPP膜

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　　上游石脑油丙烷跟随原油走强，单体略有回落。

　　三、市场表现

　　1、基差

　　图22：LL期现基差

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　　图23：PP期现基差

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　　L及PP仍维持远月贴水结构，L贴水幅度高于PP。

　　2、非标价差

　　图24：PE非标现货及进口

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　　图25：PP非标现货及进口

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　　进口价差有所缩减。

　　3、仓单

　　图26：仓单

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　　PE仓单显著增加。

　　四、综述

　　产能周期上，19-21年装置投产增速显著高于表观需求增速。当前美国通胀预期尚未看到缓解的迹象，输入性通胀依然支撑着国内众多大宗原料的价格，原油高位震荡，经济结构性恢复的上半年，看不到下行趋势。进口单体乙烯丙烯偏强。

　　从聚烯烃自身供需情况来看，二季度为需求淡季，往后需求会有所提升。供应上，五月下旬检修逐渐回归，六月预计有数套装置投产，增量提升较为明显。库存上，两油及民营石化厂库存偏中性。下游库存偏高，PE库存压力高于PP。整个6月来看，库存压力、供应压力仍存，但是成本端影响预计将开始显现，随着原油稳步走强，油路线利润持续压缩，煤路线利润很差，成本端影响逐渐变强。下游利润有所恢复。

　　资金面看，PE主力资金仍维持显著的空头持仓，PP近期主力资金转空。

　　大越期货 杜淑芳