价格低位分歧再起，玉米后市何去何从

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前言


玉米09合约价格再次跌至4月初低点2560一线，随即行情止跌转入窄幅震荡行情，关键价位处，市场对后市方向分歧也在加大。多方观点认为价格经过大幅下跌之后偏高的社会库存成本以及下游对玉米的刚需将支撑玉米行情再度向好；而空方观点集中在低迷的玉米需求、较低的替代物价格以及贸易主体去库存压力仍存。分歧之下，玉米后市究竟何去何从？




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影响未来行情的几个关键因素
20/21年度供需情况逐渐明朗
随着进口谷物及替代谷物的大量使用，国内玉米产需缺口已经被充分弥补，根据我们的分析和预估，20/21年度相比19/20年度玉米供需将宽松851万吨。即使考虑后期可能存在的进口玉米转国储问题，全年供需也只是呈现紧平衡局面。
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旧作库存成本以及新作开称价
根据我们之前对港口成本的分析以及四月份吉林产区调研情况看东北地区旧作库存成本普遍在2600-2700元/吨左右。新作方面调研数据显示，2021年吉林租地成本平均在11000-13000元/公顷，农资成本平均在5000元/公顷，吉林新季玉米种植绝对成本达到16000-18000元/公顷，按照10吨/公顷单产计算，再考虑到合理人工成本及收益，预估新粮开秤价（潮粮）约为2000元/吨，折干后为2400-2500元/吨。
旧作库存水平较高
根据我们估算的平衡表来看20/21年度期末库存将达到4000万吨左右。库存数量依然较高，其如何消化将是左右近期行情的关键因素之一。
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外盘支撑因素减弱

巴西干旱已成定局，减产无可避免，但是无论是USDA还是Conab均已对巴西单产做了大幅调减，利多预期已经得到兑现。美国产量却依然存在变数，降水的增多将有利于美国玉米优良率的攀升，面积的增长也有望在月底报告中得到落实。近期CFTC净持仓的大幅下降似乎也再预示着美玉米此轮牛市面临终结。
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消费低迷局面难以扭转

玉米深加工玉米消耗量同比偏低，企业库存同比偏高，市场消息称部分东北深加工企业玉米库存已备至9月份，这种局面下深加工原料需求很难有亮眼表现。于此同时，生猪价格快速下跌导致生猪养殖利润全面转亏，不利生猪存栏以及饲料端玉米需求。


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未来行情分析及预判


20/21作物年度已经度过大半，市场供需情况逐渐明晰，替代物大量增加的局面下，玉米供需缺口已不存在，本年度市场最终将是以紧平衡或略微宽松的局面结束。因此后期行情难有大涨亦难有大跌，但是阶段性行情空间依然存在。
目前期现货价格再度运行至关键点位，市场对于后市行情的分歧也逐渐增大。多方观点认为价格经过大幅下跌之后偏高的社会库存成本以及下游对玉米的刚需将支撑玉米行情再度向好；而空方观点集中在低迷的玉米需求、较低的替代物价格以及贸易主体去库存压力仍存。
在笔者看来目前这轮玉米下跌行情已经暂时告一段落，但长期来看玉米行情依然难言乐观。具体来说外盘若没有新的驱动出现对内盘很难起到支撑，需求边际转差的局面短期难以改善，加之政策引导下的贸易环节囤粮意愿转差以及偏低的替代物价格拖累，玉米价格面临的压力依然很大。而新作面积增加几乎已成定局，单产不出问题的话，来年玉米产量大概率增加，市场参与主体在这种局面下推高旧作等待新作的可能性微乎其微，更何况目前旧作价格依然高于新作预估开称价约200元/吨左右。
因此笔者认为对于后市行情需要理性对待，若期货价格出现大幅反弹，依然存在做空机会。