摘要： 5月国际油价走势呈扩散喇叭形态，未突破年内阻力区间 价格方面，Brent主力收涨2.26（3.39%）至69.02美元/桶，WTI主力收涨3.05（4.80%）至66.63美元/桶，国内SC主力收涨6.8（1.62%）至426.2元/桶 疫情：至5月29日全球单周确诊新增3656624人，在连续9周增加后连续4周录得下降 就业：至5月22日当周美国初请失业金人数为40.6万人，续创去年3月14日以来最低水平 供应：美国上周原油产量环比持平前值为1110万桶/日，连续12周保持在1090-1100万桶/日范围 需求：美国上周炼厂开工率环比增加0.7%至87%，维持在1年高位，至5月21日原油需求为1407.7万桶/日 库存：美国API和EIA原油库存分别小幅减少43.9万桶和166.2万桶至5.09亿桶和4.84亿桶 对于6月，利好因素有：1、欧美经济恢复提振石油需求，美国驾驶旺季来临带来汽油需求增加预期；2、美国投机看多情绪好转；3、美国石油库存仍处于去库通道；4、三大原油期货主力远期曲线Back陡峭化也说明基本面的好转；利空因素有：1、伊朗石油产量增加的供应利空风险；2、日本和印度疫情拖累石油需求；3、美联储将在未来几次会议讨论缩减QE导致加息预期升温给油价带来压力。整体来看，欧美石油需求的走高部分抵消亚洲地区疫情对石油需求的拖累，在油市供应缺口大概率仍能消化伊朗石油（逐步）增产的背景下，6月价格中枢仍有上移动力，但突破年内关键压力位并站稳的难度仍较大，同时基本面也并不构成大幅走低的基础。Brent主力上方压力参考73-75美元/桶，下方支撑参考64.5-66.5美元/桶。 除了即将有中美多项宏观重要数据公布，月内需关注三个重要事件及其对应的时间节点，将成为多头面临的三大拷问：6月1日OPEC+部长级会议是否调整产量、6月17日美联储会议纪要是否谈论缩减QE、6月18日伊朗大选前美伊谈判能否达成一致。 策略：谨慎看涨，SC主力下方参考400-410元/桶区间，上方压力参考445-455元/桶区间，高抛低吸为主，注意仓位并做好止损 风险提示：全球疫情形势控制情况、美伊谈判进展、OPEC+实际减产执行、市场风险偏好等 一、建投分析及后市展望 5月国际油价走势呈扩散喇叭形态，仍未突破年内阻力区间。Brent主力收涨2.26（3.39%）至69.02美元/桶，WTI主力收涨3.05（4.80%）至66.63美元/桶，国内SC主力收涨6.8（1.62%）至426.2元/桶。尽管在印度疫情形势严峻的背景下，美伊就核协议谈判达成一致进展快于市场预期令油价下方空间打开，叠加美联储将在未来几次议息会议上谈论缩减QE令加息预期升温，但月内美国成品油主要输送管道遭黑客袭击被关停、市场对欧美地区经济恢复提振原油需求和美元指数弱势下行为油价带来提振。 需求：美国驾驶旺季提振石油需求预期，投机客增持WTI净多持仓 今年随着各国对疫苗接种的积极推进，保障了欧美地区逐步解除封锁措施并逐渐缓和疫情反复对经济的干扰。据美国劳工部5月27日公布，至5月22日美国初请失业金人数环比减少3.8万人至40.6万人，续创去年3月14日以来最低水平。该数据近期持续下滑的势头说明美国疫情逐步得到控制、就业市场的好转，在疫情逐步好转的大背景下，就业和旅游市场有望持续改善。通常来说，美国阵亡将士纪念日意味着夏季驾驶旺季的开启，因此炼厂为满足日益趋增的汽油需求将持续处于开工率上升的通道中。据EIA公布，至5月21日美国炼厂开工率环比增加0.7%至87%，创下去年3月20日后新高；上周美国馏分油产量为466.5万桶/日，处于年内高位，年内无明显趋势；但上周美国汽油产量为974.8万桶/日，连续两周增加，处于年内高位、并逐步接近疫情前三年水平下限。从裂解价差上来看，汽油RBOB-WTI已攀升至过去五年水平上限，因此汽油需求旺季带来汽油利润走高，有助于炼厂生产汽油意愿带来原油需求增加的预期。另一方面，取暖油HO-WTI也在上周达到了20美元/桶的年内高位，同样有助于提高炼厂的开工积极性。此外，据CFTC公布，至5月25日，WTI净多增加11440手至326274手，该数据说明美油看多情绪好转。 供应：美伊谈判重点关注6月18日节点，OPEC+大概率不会调整7月产量计划 在国际原子能机构（IAEA）与伊朗的监督协议延期一个月的消息公布后，5月25日伊朗核协议第五轮谈判在维也纳启动，第一天会后美伊双方均表示“谈判气氛积极”，同时俄罗斯和中东地区国家对谈判前景均感到乐观。各国对本轮谈判均寄予厚望与伊朗将于6月18日举行的第十三届总统大选密切相关，从形势上来看，鲁哈尼所在的温和派今年参与大选的机会大概率不及保守派，若对美立场更趋强硬的保守派当选，谈判对话难度可能会上升。尽管美伊何时达成最终协议和仍具有较大不确定性，但目前市场对美国解除对伊制裁带来的100-200万桶/日石油供应流入持谨慎态度。 OPEC+方面，该组织曾在4月决定放松减产限制，5至7月将环比增产60万桶/日、70万桶/日和84万桶/日。而下一次OPEC+部长级会议将在6月1日召开，以评估7月和8月的产量水平。而这次OPEC+是否就7月产量进行调整与美伊谈判能否达成一致有关，由于伊朗受到美国制裁所以原油产量并不受到减产协议约束，然而从去年8月至今年4月，伊朗石油增产了23%至239.3万桶/日，而今年在大多OPEC+减产国维持产量不变时，伊朗已连续6个月环比增加。目前来看，据27日OPEC+代表和多位分析师表示，预计1日会议上OPEC+将确认其5-7月计划，将7月石油产量增加84万桶/日。此外，26日俄罗斯副总理Alexander Novak表示，俄罗斯估计目前全球石油市场缺口约在100万桶/日，因此对于伊朗可能与下半年带来的石油供应利空风险，市场普遍预计油市能吸收额外增产的石油。 对于6月，利好因素有：1、欧美经济恢复提振石油需求，美国驾驶旺季来临带来汽油需求增加预期；2、美国投机看多情绪好转；3、美国石油库存仍处于去库通道；4、三大原油期货主力远期曲线Back陡峭化也说明基本面的好转；利空因素有：1、伊朗石油产量增加的供应利空风险；2、日本和印度疫情拖累石油需求；3、美联储将在未来几次会议讨论缩减QE导致加息预期升温给油价带来压力。 整体来看，欧美石油需求的走高部分抵消亚洲地区疫情对石油需求的拖累，在油市供应缺口大概率仍能消化伊朗石油（逐步）增产的背景下，6月价格中枢仍有上移动力，但突破年内关键压力位并站稳的难度仍较大，同时基本面也并不构成大幅走低的基础。Brent主力上方压力参考73-75美元/桶，下方支撑参考64.5-66.5美元/桶。 除了即将有中美多项宏观重要数据公布，月内需关注三个重要事件及其对应的时间节点，将成为多头面临的三大拷问：6月1日OPEC+部长级会议是否调整产量、6月17日美联储会议纪要是否谈论缩减QE、6月18日伊朗大选前美伊谈判能否达成一致。 策略：谨慎看涨，SC主力下方参考400-410元/桶区间，上方压力参考445-455元/桶区间，高抛低吸为主，注意仓位并做好止损 风险提示：全球疫情形势控制情况、美伊谈判进展、OPEC+实际减产执行、市场风险偏好等 二、行情回顾 图1：Brent、WTI期货价格（美元/桶） 
数据来源：Wind，中信建投期货 图2：INE期货价格（元/桶） 
数据来源：Wind，中信建投期货 表1：原油现货行情回顾（美元/桶） 
数据来源：Wind，中信建投期货（注：OPEC一揽子原油价格最新为第一栏日期前四日，迪拜、阿联酋为前两日） 表2：原油主力合约行情回顾（美元/桶，除SC为元/桶） 
数据来源：Wind，中信建投期货 三、原油行业市场分析 1、OPEC 表3：OPEC产量（千桶/天） 
数据来源：Wind，中信建投期货 图3：OPEC产量（千桶/天） 
数据来源：Wind，中信建投期货 图4：OPEC成员国产量（千桶/天） 
数据来源：Wind，中信建投期货 2、美国供应 图5：DOE原油周度产量（千桶/日） 
数据来源：Wind，中信建投期货 图6：美国油井钻机数量（座） 
数据来源：Wind，中信建投期货 图7：新井单口井产量（桶/日） 
数据来源：Wind，中信建投期货 图8：美国周度进出口（千桶/日） 
数据来源：Wind，中信建投期货 图9：美国月度净进口（千桶/日） 
数据来源：Wind，中信建投期货 图10：美国原油月度产量（千桶/日） 
数据来源：Wind，中信建投期货 3、美国需求 图11：美国炼厂开工率（%） 
数据来源：Wind，中信建投期货 图12：美国原油需求（千桶/日） 
数据来源：Wind，中信建投期货 图13：美国汽油RBOB-WTI裂解价差（美元/桶） 
数据来源：Wind，中信建投期货 图14：美国取暖油HO-WTI裂解价差（美元/桶） 
数据来源：Wind，中信建投期货 图15：美国汽油周度产量（万桶/日） 
数据来源：Wind，中信建投期货 图16：美国馏分油周度产量（万桶/日） 
数据来源：Wind，中信建投期货 4、美国库存 图17：EIA原油库存（百万桶） 
数据来源：Wind，中信建投期货 图18：API原油库存（百万桶） 
数据来源：Wind，中信建投期货 图19：库欣原油库存（千桶） 
数据来源：Wind，中信建投期货 图20：美国石油总库存及产品（百万桶） 
数据来源：Wind，中信建投期货 5、持仓 图21：WTI期货和期权投机持仓量（手） 
数据来源：Wind，中信建投期货 图22：Brent期货和期权投机持仓量（手） 
数据来源：Wind，中信建投期货 6、美股指数、美元指数 图23：美股指数和WTI 
数据来源：Wind，中信建投期货 图24：美元指数和WTI 
数据来源：Wind，中信建投期货 7、全球疫情形势 图25：主要国家疫情形势 
数据来源：Wind，中信建投期货 中信建投期货 李彦杰 陈欣念 | 
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