白糖二季度波段行情增多

国内糖价在经历第一季度的趋势性下跌行情以后，预计二季度开始逐渐转为振荡行情，结构性行情开始增多。
　　市场基本面开始转好
　　驱动糖价在第一季度趋势性下跌的因素主要有两个方面：一个是国内增产幅度较大，另一个是国际原糖创新低。但是到了3月底后，市场发现国内产量增产不及预期，预计2017/2018榨季国内市场产量在1030万吨以下，而不是之前市场认为的1050—1080万吨。另一个改变是进口糖数量同比和环比均大幅下降，2018年1月，国内进口食糖3万吨，同比下降38万吨、环比下降10万吨，进口量下降非常明显。在打击走私上也有大案要案告破，市场形势逐渐好转。国际市场方面，虽然印度食糖产量预计从预期的2610万吨增加至2950万吨，印度期末库存也将增加至860万吨，但是印度大概率会将这些糖留在国内，毕竟印度食糖产量波动太大。
　　国内糖价下跌至边际下沿
　　自2018年5月23日起，配额外进口关税为90%，13美分的原糖价格对应的白糖进口成本为5400元/吨，低于国内现货价格和期货价格。在国际食糖供给过剩的大背景下，进口成本低是压制国内糖价的重要因素。国内成本方面，预计2017/2018榨季广西白糖平均生产成本为5900元/吨。截至2月底，广西白糖累计平均售价为6146元/吨，高于生产成本；累计产销率为36.9%，同比下降1.34个百分点。糖厂销售仍赚钱是促使糖厂降价的主要原因，3月上旬，南华白糖出厂价下调120元/吨至5760元/吨，凤糖、东糖、永鑫的出厂价同步下调。目前广西白糖的出厂价整体低于生产成本，价格已经下跌至区间下沿，继续下调的空间有限。
　　结构性行情开始增多
　　从全榨季的供需数据来看，产需缺口仍维持在450万吨附近，在进口量同比下降以及打击走私力度加强的情况下，拍卖也迟迟没有发生，预计市场整体仍维持去库存状态。虽然产量同比增长，但是糖厂的销售也在增长。截至2月底，糖厂工业库存同比反而下降2.5万吨，这说明糖厂整体的资金压力并不大，后期继续降价的动力在衰减。假使2017/2018榨季广西产糖600万吨，目前销售的165万吨的均价为6146元/吨，如果要实现盈亏平衡，剩下的435万吨均价需要卖在5800元/吨以上。目前的现货价格已经在这个价格附近，糖厂继续降价的空间应该在100元/吨以下，降价以后也会大概率很快回到5800元/吨以上。SR1805合约是糖厂套保的主力合约，巨量的仓单也需要在该合约的价格上体现，因此价格上弱于远月。如果价格在5600元/吨以下，做多的安全边际就很高，愿意接货的投资者会越来越多，价格上的波动性就会增加，结构性行情增多。
　　整体而言，我们认为虽然国际食糖市场的基本面在弱化，但是国内的基本面在阶段性转好。郑糖价格水平已经处于区间下沿，由趋势性下跌转为振荡是大概率事件。后期市场需要关注进口量以及走私等数据变化。
　　(作者单位：国泰君安期货)