中信建投：政策扰动频繁 沪镍仍有支撑

　　摘要：

　　宏观面，经济复苏趋势持续，美联储纪要首次提及缩减购债，国内官方频繁提及大宗商品价格，大宗商品频繁受压。

　　产业方面，力勤湿法产品下线，新能源镍原料再迎供应增量，镍矿与镍铁供应趋于增长，原料端价格仍有一定压力；不锈钢期货深度贴水，钢厂利润高位或带来更多供应，而下游受错峰限电影响，需求或遭打压，或逐渐传到至上游影响镍需求。

　　总的来说，近期宏观与基本面均显现一定利空因素，短期镍价或继续承压运行，不过经济复苏趋势持续，下游需求有底，镍及不锈钢后续仍有支撑。沪镍(127290, -2920.00, -2.24%)2107参考区间128000-136000元/吨，SS2107参考区间15100-16100元/吨。

　　操作策略：

　　操作上，NI2107与SS2107可逢低布局多单。

　　不确定性风险：

　　疫情发展，经济刺激政策，镍资源进口情况

　　一、行情综述

　　4月底，镍价经历了一轮快速上涨行情，这一轮上涨主要受宏观情绪的推动，整个金属板块均有较大幅度的上涨。5月以来，镍价涨势渐缓，并显露一定的颓势，随着官方频繁出手调控大宗商品价格，且基本面供应预期亦进一步加大，镍价迎来一轮回调。5月下旬，利空逐渐出尽，宏观情绪转暖，镍价再次回升。不锈钢最近一个月基本跟随镍价走势，不过由于其受黑色系整体带动，价格表现更为坚挺。

　　图1：NI2107盘面走势

　　数据来源：文华财经，中信建投期货

　　图2：镍现货走势

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　二、价格影响因素分析

　　1、宏观面

　　1.1 国外：疫情担忧减弱，宽松政策短期难以退出

　　图3：美元指数

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图4：美国CPI

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　全球疫情形势有所好转，经济复苏仍是大势所趋。

　　美联储会议纪要首次提及缩减购债，拜登愿就基建法案做出妥协，但随后又提出超预期预算案。美国经济复苏步伐略有放缓，就业及地产数据不及预期，且通胀压力明显加大。

　　欧洲疫情压力渐缓，各国陆续放松疫情封锁，经济复苏动力加强，而欧央行偏鸽立场不变。

　　总的来说，经济趋势总体向好，宽松的货币政策短期难以转向，不过近期美联储多次提及缩减购债的讨论，或给后续市场带来一定压力。

　　1.2 国内：工业复苏加快，官方聚焦大宗商品价格

　　中国4月规模以上工业增加值同比增长9.8%；两年平均增长6.8%，比3月加快0.6个百分点；社会消费品零售总额同比增长17.7%，两年平均增长4.3%；环比增长0.32%。1-4月固定资产投资（不含农户）同比增长19.9%，两年平均增长3.9%；其中，民间固定资产投资同比增长21%。4月固定资产投资（不含农户）环比增长1.49%。

　　国家统计局公布数据显示，1-4月全国城镇新增就业437万人，4月全国城镇调查失业率为5.1%，比3月下降0.2个百分点，同比下降0.9个百分点。

　　中国1-4月房地产开发投资同比增长21.6%，两年平均增长8.4%；其中，住宅投资增长24.4%。1-4月商品房销售面积同比增长48.1%，两年平均增长9.3%；商品房销售额53609亿元，同比增长68.2%，两年平均增长17.0%。

　　国务院常务会议连续两次聚焦大宗商品价格问题。会议指出，要高度重视大宗商品价格攀升带来的不利影响，针对市场变化，突出重点综合施策，保障大宗商品供给，遏制其价格不合理上涨，努力防止向居民消费价格传导。

　　图5：PMI

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图6：CPI与PPI

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　2、基本面

　　2.1 镍供应转向短缺

　　世界金属统计局（WBMS）最近公布的报告显示，2021年1-3月全球镍市场供应短缺，表观需求超过产量1.85万吨。此前在2020年全年供应过剩量为9.54万吨。2021年1-3月精炼镍产量总计为58.59万吨，需求量为60.44万吨。2021年1-3月矿山镍产量为56.77万吨，较2020年同期增加4.43万吨。2021年1-3月全球表观需求量同比增加7.9万吨。2021年3月，镍冶炼厂/精炼厂产量为19.73万吨，需求量为21.12万吨。

　　目前全球镍市供需平衡短期向短缺转变仍偏向于过剩，不过在印尼方面产能仍在继续建设的情况下，短缺预期持续下降。近期力勤HPAL项目正式宣告投产，首批氢氧化镍钴已下线，对三元正极材料的供应能力有望迎来较大幅度增长，未来新能源缺镍的担忧减弱。

　　图7：WBMS供需平衡（万吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图8：镍矿进口（吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　2.2 镍矿供应增加，价格保持稳定

　　5月以来，镍矿价格以稳为主，菲律宾雨季结束国内镍矿供应逐渐增加，镍矿库存有所积累，而镍铁价格有所抬升，镍矿需求仍有保障。Mysteel数据显示，截止2021年5月28日，国内13港口镍矿库存672.77万吨，较上周增加2.5万吨。

　　海关数据显示，4月国内镍矿进口量320.84万吨，环比增74.35%，同比增139.94%。其中，从菲律宾进口镍矿288.51万吨，环比增加73.1%，同比增165.18%。

　　2.3 镍铁需求尚可，价格略有走高

　　图9：镍铁进口（吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图10：镍铁报价（元/吨，元/镍点）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　钢厂采购价格逐渐上调，主要受镍价走高的带动。近期钢厂高镍铁采购成交价最高运行至1150元/镍附近，在不锈钢厂需求向好的情况下，镍铁价格有较好支撑。

　　进口方面，2021年4月中国镍铁进口量为31.59万吨，环比减少5.52%，同比增加31.24%。其中，4月中国自印尼进口镍铁量28.07万吨，环比增加1.05%，同比增加49.29%。1-4月中国镍铁进口总量为128.86万吨，同比增加23.8%。其中，自印尼进口镍铁量108.16万吨，同比增24.04%。

　　生产方面，据SMM数据，2021年4月中国高镍生铁产量环比降低11.9%至3.39万镍吨，分品位看，高镍铁4月份产量为2.67万镍吨，环比下降12.87%，低镍铁4月份产量为0.72万镍吨，环比减少8.16%。

　　2.4 电解镍供需总体向好

　　图11：电解镍产量

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图12：镍进口盈亏

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　电解镍供需总体向好，现货普遍呈升水状态，上期所镍库存持续处在低位。从生产端来看，2021年4月中国电解镍产量约1.3万吨，环比降低0.21%，产量较3月变化较小。

　　2.5 不锈钢货源仍显紧张，限电扰动终端需求

　　不锈钢方面，在不锈钢价格持续走高的背景下，钢厂利润较好，生产动力加强。需求方面，终端反应需求一般，而且近期佛山地区面临限电问题，终端需求或受到一定压制。库存方面，据Mysteel数据，截止5月28日，无锡不锈钢库存36.76万吨，较上周增加0.28万吨，佛山不锈钢库存17.42万吨，较上周减少1.41万吨。

　　图13：不锈钢现货价格（元/吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图14：不锈钢库存（吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图15：家电产量

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图16：固定资产投资

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　2.6 持仓情况

　　截止5月28日，LME镍总持仓为22.3万手，总持仓水平较上月增加0.80万手。国内方面，截止5月28日，上期所镍总持仓21.8万手，总持仓水平较上月底减少3.54万手。上期所不锈钢总持仓12.3万手，较上月增加0.05万手。

　　三、行情展望与投资策略

　　宏观面，经济复苏趋势持续，美联储纪要首次提及缩减购债，国内官方频繁提及大宗商品价格，大宗商品频繁受压。

　　产业方面，力勤湿法产品下线，新能源镍原料再迎供应增量，镍矿与镍铁供应趋于增长，原料端价格仍有一定压力；不锈钢期货深度贴水，钢厂利润高位或带来更多供应，而下游受错峰限电影响，需求或遭打压，或逐渐传到至上游影响镍需求。

　　总的来说，近期宏观与基本面均显现一定利空因素，短期镍价或继续承压运行，不过经济复苏趋势持续，下游需求有底，镍及不锈钢后续仍有支撑。沪镍2107参考区间128000-136000元/吨，SS2107参考区间15100-16100元/吨。

　　操作上，NI2107与SS2107可逢低布局多单。

　　中信建投期货 王彦青