方正中期期货：国储局抛储对铜市场影响解读

　　原标题：【铜】国储局抛储对铜市场影响解读

　　来源：方正中期期货有限公司

　　由上海金属网先发布消息，之后主流媒体包括期货日报等在内随后跟进报导，确认国储局将抛储铜、铝、锌，抛储对象为下游终端企业，且各品种接货量存在最低要求标准，投放时间为每个自然月月底，持续至2021年底。

　　根据我的有色网数据，目前国储局储备铜约有180-200万吨，对比历史我们可以发现在抛储消息发酵时铜价相对承压，而一旦抛储消息落地对价格影响迅速减少，价格主导再度回归基本面和宏观面的影响，因此我们觉得本轮抛储对实际价格影响较小，更大的影响在于直接冲击现货升贴水市场，尤其是国内本身社会库存刚开始去化，如果抛储数量较大极有可能重新变为累库。

　　但当前铜价估值溢价较高，本身宏观和基本面都已经在转向，前期刺激涨价的力量在减弱，而国储抛售又缓解了现货市场的紧张和下游实体企业的压力，同时也对投机资金释放不要过度投机的信号，多方面因素共振我们认为铜价有望进一步下跌，短期需要关注6月17日美联储议息会议具体结果，中期我们认为沪铜(69040, -1280.00, -1.82%)在三季度有望跌至67000元/吨附近。

　　风险提示：市场新闻有误、南美疫情再度爆发、美国基建计划落地等。

　　正文

　　一、抛储事件情况

　　由上海金属网先发布消息，之后主流媒体包括期货日报等在内随后跟进报导，确认国储局将抛储铜、铝、锌，抛储对象为下游终端企业，且各品种接货量存在最低要求标准，投放时间为每个自然月月底，持续至2021 年年底。

　　二、国储局储备铜数量

　　根据我的有色网数据，目前国储局储备铜约有180-200万吨，其中，2009年的实际收储量约 60-70万吨，2013-2016 年总收储量约 85-110万吨，2020 年收储境外铜 25-35 万吨，从相关报导来看实际数量比200万吨只多不少，中国作为缺铜的国家，2016年就有媒体表示国储局的目标就是铜常备库存达到200万吨以上，去年有行业相关人士表示国储收储铜至少达到了50万吨，目前来看国储局铜库存量极有可能以保证3个月国内铜需求量为标准。

　　三、抛储事件影响

　　1.对价格的影响：对比历史我们可以发现在抛储消息发酵时铜价相对承压，而一旦抛储消息落地对价格影响迅速减少，再度回归基本面和宏观面的影响，因此我们觉得本轮抛储对实际价格影响较小，更大的影响在于直接冲击现货升贴水市场，尤其是国内本身社会库存刚开始去化，如果抛储数量较大极有可能重新变为累库，但当前铜价估值溢价较高，本身宏观面和基本面都已经在转向，前期刺激涨价的力量在减弱，国储抛售又缓解了现货市场的紧张和下游实体企业的压力，同时也对投机资金释放不要过度投机的信号，多方面因素共振我们认为铜价有望进一步下跌，短期需要关注6月17日美联储议息会议结果，中期我们认为沪铜在三季度有望跌至67000元/吨附近。

　　2.抛储方式改变的影响：最新消息来看，目前抛储数量不定，但抛储方式与之前招标拍卖形式不同，按照最低数量在月底直接卖给下游企业，与现货市场交易相类似，企业可以选择接受更多，但不能低于最低量。价格细节尚未确定，更可能是按照月均价或者均价贴水等形式定价，与现在下游企业买货相一致，因此对价格的影响会从现货市场传导至期货端。

　　3.抛储的意义:本轮抛储的背景就是大宗商品价格巨幅的上涨，资本市场借助诸多利好大幅炒作铜价，使得上涨过快，下游企业成本大幅抬升，企业生产成本大幅上移，利润受到严重挤压，对企业平稳运营带来巨大挑战。我国是制造业大国，家电、建材、汽车、电子、机械、轻工等行业的企业原材料都包括铜，铜价上涨提高了产品的生产成本，而在下游终端产品由于市场竞争激烈，难以通过大幅提价来转移价格上涨所带来的成本压力，在竞争和生产成本上涨的压力下，从而导致资金实力不足的企业纷纷减产，部分中小企业甚至被迫停产，退出市场，在这双重因素的影响下，下游企业的生产和生存也遭到了巨大的威胁。国储此次抛储是帮助国内铜下游企业正常运行的积极手段，一是缓解市场压力，二是打击投机资金，使铜价回归于基本面，同时希望我国制造业能够利用好当前这个千载难逢的机会，以我国产业链齐全和完备的优势扩大市场占有份额，进一步提高制造业的优势。

　　四、历史上抛储对铜价的影响

　　历史上国储局仅在2005年底抛售过铜库存，2006年以后均为收储，从未出售过铜，当时合计抛储5.12 万吨电解铜，且该时间铜价处于上行阶段，而国储局也是以3%左右的溢价进行抛售，从结果来看，抛储后铜价仍然呈现上涨趋势，但当时我国处于经济增速超过10%以上的阶段，是以需求主导价格，而当前铜价上涨的主要原因是供需错配及货币宽松。

　　分析来看，在抛储消息开始在市场上发酵时价格有所承压，但是在抛储落地后基本回归原来的走势，国储抛售更多的影响的是市场预期，在预期结束后对于铜价的影响或较为有限，因为国储不可能无限制的抛售。

　　五、铜价展望

　　综合来看，国储抛售更多的是缓解现货市场的紧张和下游实体企业的压力，以及对投机资金释放不要过度投机的信号，但当前铜价估值溢价较高，本身宏观面和基本面都已经在转向，前期刺激涨价的力量在减弱，国储抛售又缓解了现货市场的紧张和下游实体企业的压力，同时也对投机资金释放不要过度投机的信号，多方面因素共振我们认为铜价有望进一步下跌，短期需要关注本周美联储议息会议结果，中期我们认为沪铜有望跌至67000元/吨附近。

　　另一方面复盘上半年铜价可以发现，市场对预期的定价明显提前，实际上上半年铜价上涨是市场共识，主流预期是在国内需求旺季时也就是4月份开始上涨，但实际上铜价从二月初开始就大幅上涨，资金对于预期的定价提前，上涨信号在于疫苗开始应用，且在发达国家和发展中国家进展不一，供需错配明显，第二轮上涨信号是美联储维持货币宽松，从黄金先于铜价启动上涨就可以发现，4月份以来铜价上涨主要因素在于流动性，而美联储先半年收紧货币政策也是市场共识，从提前定价的角度思考5月初开始回调也就在所难免，而且TC和美联储实际上都开始释放信号，TC在5月出现拐点，美联储5月释放货币政策收紧预期，而国内也多次对投机资金释放相关政策信号，那么从对预期提前定价的角度看，6月份的下跌是大概率事件，而且二季度是由于流动性上涨，那么在收紧货币后失去流动性的支撑价格应该是3月份震荡时的价格，也是在67000元/吨附近。