倍特期货：鸡蛋：低存栏高补栏 远期先抑后扬

　　整体逻辑：

　　1、供应方面：卓创资讯数据显示，4月在蛋鸡存栏11.83亿只，环比-1.34%，同比-13.65%，存栏4月环比下降。鸡蛋(4770, -25.00, -0.52%)生产维持季节性高峰特征。样本企业4月蛋鸡苗补栏4457万只，环比+3.87%，同比-5.29%。

　　2、需求方面：五一长假后需求有所走弱，叠加气温逐渐回升，鸡蛋存储难度增加，抑制下游鸡蛋采购。中间商备货量持续走低。后期随着端午节的到来，仍有节日提振效应。

　　3、养殖利润方面：饲料价格保持高位，成本端保持压力。进入5月，鸡蛋现货再度震荡回落，当前蛋鸡养殖利润出现小幅回落，但肉鸡养殖利润亦再度走低，出现亏损，两者相较，仍有利于蛋鸡补栏积极性保持。

　　4、行情观点：供应保持旺盛，消费相对有所起色。现货价格偏低位震荡，养殖利润维持正数。比较而言，蛋鸡补栏积极性仍在。低存栏遇上高补栏，两者交叉变化，决定蛋价走向。考虑远期合约普遍存在的高升水现状，期货走势仍难言乐观。

　　5、投资策略：存量和增量博弈，期价远期仍承压震荡

PART1 蛋鸡存栏变化及养殖利润现状

　　一、蛋鸡存栏

　　存栏：卓创资讯数据显示，4月在产蛋鸡存栏11.83亿只，环比-1.34%，同比-13.65%。在产蛋鸡存栏4月环比下降。据据卓创资讯统计，3月在产蛋鸡存栏11.99亿只，环比-0.5%，同比-10.17%。

　　补栏：据卓创资讯数据统计，样本企业4月蛋鸡苗补栏4457万只，环比+3.87%，同比-5.29%。3月以来，蛋鸡补栏数有明显增加，已经超越2020年，甚至略微超过了2019年。并反映为蛋鸡总存栏的继续增加。

　　数据来源：卓创资讯

　　数据来源：卓创资讯

　　二、蛋鸡淘汰

　　据卓创咨询统计，2021年5月14日当周样本企业蛋鸡淘汰1495万只万只，环比-5.8%，同比-56.59%。

　　数据来源：卓创资讯、天下粮仓

　　据天下粮仓统计，5月14日当周，全国蛋鸡淘汰平均日龄476天，环比+6天，同比-15天。

　　数据来源：卓创资讯、天下粮仓

　　结论：蛋鸡淘汰量开始下滑。淘汰鸡日龄亦低位开始回升。当前淘汰鸡对应为2019年末，该时间段是4年内蛋鸡补栏最高时点。由于新冠疫情随即发生，导致蛋鸡补栏量暴跌，同时考虑当前淘汰鸡日龄增加，预期后期蛋鸡淘汰量也会出现继续下降。

　　三、养殖利润

　　截至5月14日蛋鸡养殖利润0.44元/羽，环比减0.05元/羽。去年同期，蛋价养殖利润为负数。

　　数据来源：卓创资讯

　　截至5月14日父母代种鸡养殖利润1.8元/羽，环比-10.44%。

　　数据来源：卓创资讯

　　截至5月14日白羽肉鸡孵化利润-1.21元/羽，环比大降，去年同期孵化利润为0。

　　结论：5月以来鸡蛋价格虽有回落回升，但蛋鸡养殖利润保持正数，同时蛋鸡饲料大幅上涨后也有小幅回落，有利于养殖利润保持或回升。种鸡养殖利润保持平稳，肉鸡孵化利润转负，显示未来补栏需求仍提升，补栏量也会相应走高。

PART2 主力合约走势回顾

　　鸡蛋期货主力合约在4月切换为JD2109，4月30日收盘为4994元/吨，截止5月27日收盘价4830，月内最高价5058，出现在5月10日；最低价4690，出现在5月24日。整个5月JD2109合约大部分时间表现为逐步震荡走跌，价格重心回落约5%，当前持仓量近13.2万手，资金为逐步流入。同时，现货月JD2106合约，4月30日收盘为4420元/吨，截止5月27日收盘价3925，月内最高价4418，出现在5月6日；最低价3924，出现在5月27日。5月内同样表现为持续走低，价格重心回落约11.2%。

　　现货方面，5月以来，随着五一长假效应的消退，现货供需恢复至正常状态，价格从节前4.5元/斤回落至4.2元/斤。同时，随着天气转热，产蛋量处于高峰。同时雨水增多，不利于鸡蛋存储，中间商备货减少，现货处于偏弱的状态。截止5月27日，全国鸡蛋均价报4.25元/斤，较4月底回落6.3%。现货跌幅基本同于期货，期货的高升水状态仍需要修复。

　　期货主力合约及现货近期走势

　　数据来源：东方财富

　　数据来源：生意社

PART3 关键因素及相关品种比价分析

　　当前市场的关键因素为：低存栏量和正在发生的高补栏。

　　1、低存栏VS高补栏

　　数据来源：WIND

　　当前存栏量为过去4年最低水平，补栏量为过去4年的次高水平。

　　蛋鸡养殖利润转正，且从蛋价及饲料价格对比看，该部分利润持续扩张是大概率事件，并刺激进一步补栏。

　　补栏提高，进而体现为存栏恢复，鸡蛋产出增加，从而影响供需关系，反馈至养殖利润，并再次影响补栏积极性和补栏量。最终实现短暂的相对的稳定和平衡。

　　从而可以判断是：本年度的季节性特征很可能会被再次弱化，如同过去3个月所发生的情况。

　　2、蛋鸡存栏惯性走低

　　数据来源：WIND

　　从图可见，至2020年9月以来，全国蛋鸡存栏处于持续下滑，至2021年4月，全国蛋鸡存栏已经低于12亿羽。从前文分析看：因养殖利润在4月转正，同时肉鸡孵化利润转负，有望激发蛋鸡补栏。

　　从历史统计数据看，鸡蛋价格和存栏变化趋势存在反向特征。基于蛋鸡存栏持续走低14个月，在蛋鸡养殖利润转正的背景下，存栏走低的惯性确实有望转变。

　　当期的低存栏VS未来补栏走高，构成主导期价的对立要素。

　　3、相关品种比价

　　数据来源：WIND

　　鸡蛋价格和猪肉价格存在关联。2019年，正是猪肉价格暴涨，最终催生鸡蛋价格跟随并创近6年来新高。

　　生猪方面，因存栏量快速恢复，供应改善，市场对2021年生猪价格走低存在共识。春节后，生猪现货大幅走低，目前逼近22元/公斤关口。

　　当前鸡蛋VS猪肉，现货比价0.36，从低位持续回升。由于当前蛋肉比恢复至中位，今年以来猪肉价格走低对蛋价的下拉作用非常有限。比价关系不构成足够的影响。

PART4 后市策略建议

　　综上所述，未来1-2个月鸡蛋市场存在的关键影响因素是：1、蛋价将再次面临新的季节性特征周期转换，将逐步转向夏季传统性强势季节；2、低存栏的现实和因养殖利润转正回升，所产生的补栏积极性走高，补栏量快速回升。补栏量和存栏量的互动，将决定现货价格最终的回升势头和幅度。预期来看这个互动将弱化新的季节性特征；3、鸡蛋期货远期高升水幅度有所缩减，这一点实质上也导致后期的空间感不足。

　　未来鸡蛋现货和期价的表现将以差异性展开，现货会逐步反应受高补栏因素所弱化的季节性特征，价格温和走升；而期货则因已经包含高升水，会表现为持续震荡，期现差异缩小，高升水结构改善，并最终为下一轮行情做好准备。

　　主力合约将继续保持为JD2109，将延续当前震荡的格局，预期6月底前，震荡区间限制于【4600、5100】。整体而言，价格重心将呈现先抑后扬的节，但其过程则爆发性不足，并反复较多，投资者需注意节奏。

　　倍特期货 魏宏杰 刘体峰