PVC价差套利影响因素分析

1、针对PVC期货月间价差套利而言，在季节性变化，市场价格波动时，将更有机会获利。

　　1-5价差是需求驱动，可关注三季度（8-9月）下游需求旺季以及四季度（10-12月）的终端需求淡季。需求旺季，价格涨幅较快，近强远弱，可1-5正套。需求淡季，价格下跌，近弱远强，可选择1-5反套。

　　5-9价差是供给驱动，可关注二季度（4-6月）的检修节点，这阶段上游企业开始停车检修，进入去库存阶段，同时下游需求渐渐恢复，PVC行情更多趋于震荡。这时需关注检修损失量以及去库存速度，当去库存启动较快时（检修多），则可5-9正套。

　　9-1价差是需求减弱导致，重点关注四季度（9-11月），随着当年地产竣工高峰期结束，这阶段是需求淡季，可关注9-1反套。

　　2、乙电价差则需要重点关注原料价格，即电石和石油价格，这与宏观大环境影响较大，电石所处氯碱行业属于高耗能高污染，可重点关注国家相关政策出台。影响油价因素较多，同时海外乙烯法PVC价格除了受油价影响，还受到其他因素如天气导致装置停产等，不易预测。但当前由于国内电石法产能占据绝对主体地位，因此可将电石法PVC价格作为基准，进口原料价作为比较基准去计算乙电价差套利空间。通常乙烯法PVC只有当出现较为极端状况影响供需时，此时价格波动增大，乙电套利价差才会出现较为明显行情。

　　一、 期货跨期价差

　　1、 PVC季节性特点

　　PVC现货是一个淡旺季分明，每年价格都有明显波动的商品。

　　每年1-3月是我国春运时期，普遍放假。另外气候寒冷，交通运输不便，房地产的开工率明显下滑，北方地区塑料加工企业的开工率普遍较低，对PVC需求也大幅减弱，每年的1-3月份通常是PVC价格的低位。

　　从4、5月份开始，气温回暖，下游企业开工率逐步上升，PVC需求逐步提升，价格缓慢上涨，PVC企业在二季度会进行停车检修，企业开启去库存周期，市场上现货供应较为充裕，这段时间PVC价格通常呈现震荡走高态势。

　　7、8月份是下游塑料企业的传统需求的旺季。“金九银十”被称为一年当中地产的黄金时期。在供应下降而需求大幅上升情况下，PVC价格容易在这阶段出现峰值。

　　而11月份后，进入PVC需求淡季，包括北方的建筑也开始停工。需求回软，但由于南方的需求仍在。所以十月份后PVC现货一般会有一个震荡回落的过程。

　　作为上市期货品种，PVC期货会受到现货价格影响，由于现货的季节性，期货上通常将1、5、9月合约作为主力期货合约。

　　2、PVC月间价差分析

　　从期货合约价格来看，PVC期货具有明显的“Back”结构，近月合约强于远月合约，1-5、5-9及9-1月间价差长期是正值。

　　从1-5价差而言，从近几年走势来看，异动从10月开始，价差扩大（除17年走弱），即1月合约强于5月合约。从下图看到，2016年与2020年的1-5价差走势有些相似，均是在期货价格出现较大涨幅时，1-5价差扩大。2016年1-5价差最高达到700元，主要是2016年伴随大宗商品回暖、落后产能淘汰、下游地产活跃度增强，PVC期价止跌企稳，迎来一波小牛，而在上升行情中期价会出现较为明显的“近强远弱”态势，2020年则是由于疫情恢复带来的国内地产以及出口需求增长，内外需共振提升PVC价格。（下文将以2016和2020年为例具体分析，9-1价差和1-5价差季节性差异类似。）

　　而对于5-9价差而言，主要波动集中在3月中旬以后，即每年开始去库存时候，需求恢复，上涨行情中“近强远弱”，而在16年也主要是由于整体行情偏强，期价一路飙升至年末，因此在2016年9月份，5-9价差最高突破500。

　　2.1 2016年：产能减少，成本支撑

　　从历年PVC 产能变化发现，2015-2016年是国内近几年来新增产能最少的年份，同时供给侧改革清出无效产能，国内的产能利用率得到明显提高。在此期间，美国及欧洲同样在历经新的一轮产业重组，落后产能逐步退出。另外东南亚、印度等地区需求好转以及人民币贬值带动PVC出口回暖，2016年PVC粉出口达到近5年高位。

　　2016年国内宏观环境改善叠加供给侧改革，带来了大宗商品市场回暖。同时PVC 行业受到国家供给侧改革实施以及环保督查政策的影响，上游原料电石价格在2016年年初就展开一波明确的上涨走势。在国内资金宽裕的背景下，下游房地产市场也呈现阶段性回暖，使得PVC下游企业拿货积极，对现货价格进一步产生支撑。

　　到2016年11月，由于大宗商品市场呈现出过热状态，监管层开始有所干预，大宗商品价格开始剧烈波动，加上传统淡季来临，PVC现货市场价格开启下跌通道，期价也开启一轮快速下跌。现货的大幅下跌造成近月合约快速回落，1-5月合约价差开始缩窄。从PVC产业链看，随着价格持续上涨，上游利润持续回升，在11月初达到历史高位水平，上游生产热情提升，产量持续明显，同时下游处于淡季，供需失衡明显，导致价格新一轮下跌。

　　2.2 2020年：地产恢复，出口增加

　　内需拉动：2020年在疫情减缓下，下游地产恢复迅速，新开工与竣工面积在年末形成的“剪刀差”缺口在不断缩小，房屋新开工面积累计同比由年初的-44.9%收窄到12月的-1.2%，接近2019年新开工面积累积状态，表明在新开工领域存在明显的赶工期现象，同时也是PVC相关制品需求快速提升的表现

　　出口拉动：2020年5-8月份PVC进口量大幅增加，但市场存在前置，从3月开始，海外疫情形势严峻，国际原油回落至历史低位，进口原料成本大幅下降，另外国外需求减弱，供应压力增加，PVC国际价格不断下行，而此时中国PVC市场开始恢复，价格反弹走高，国内进口套利窗口打开，大量欧美等远洋货源及印度、东南亚等货物涌入中国市场。

　　同时2020年四季度PVC出口量大幅提升。从下半年开始，国际市场需求逐步恢复，但部分国际PVC装置因检修或不可抗力影响，开工不稳定，整体国际供应减少，国外市场货源紧张，外盘价格大幅走高，从8月中旬开始国内出口套利窗口再度打开，而且持续时间较长，四季度出口大幅增加，这在一定程度上加剧了国内现货紧张的局面，带动国内现货上涨。

　　库存去化：2020年一季度PVC市场短期供大于求，华东及华南仓库库存达到近年新高接近50万吨，多数仓库存货爆满。外部环境不确定性导致库存居高不下，市场心态不佳，现货贸易商恐慌性抛货，导致PVC价格不断下行。随着二季度开始，国内疫情逐渐好转，PVC供需基本面逐步好转，社会库存逐步消化，尤其三季度末开始，在出口利好促动下，PVC社会库存不断走低，市场可流通货源一货难求，支撑PVC价格走高。进入到10月，整体去库存速度加快，1-5价差在11月一度达到560，而后在PVC价格超过8000后，下游利润压缩，买货意愿减弱，PVC价格回落，价差缩窄，开始进入新一轮累库周期。

　　二、现货价差

　　国内制取PVC主要为电石法和乙烯法。电石法占比80%，产能集中在西北、华北区域，原料电石来源于当地。乙烯法占比20%，产能集中在华东、华南区域，原料乙烯、VCM、EDC主要进口海外原油炼化厂。海外PVC制造工艺主要为乙烯法。原料及工艺成本不同，导致两种制法下的PVC价格不同，一般情况下，乙烯法PVC价格较电石法每吨贵200-600。

　　以2020年为例，3月海外疫情蔓延，原油需求减弱，油价下跌，进口原料成本下降，乙烯法与电石法价差缩窄，在2020年年末，由于海外装置遭遇不可抗力因素停产，供给减少，海外乙烯法PVC价格大涨，导致进口成本增加，乙电价差短期内突破新高。进入2021年，国际原油价格大幅上涨，WTI原油从47美金升到67美金，油价上涨对乙烯法PVC价格起到支撑作用。