加税影响被低估，沥青库存去化可期

5月14日，财政部、海关总署、税务总局明确对部分成品油征收进口环节消费税，主要包括轻循环油、混合芳烃以及稀释沥青，其中对于稀释沥青加税1.2元/升，文件公布后的第一个交易日，沥青价格强势涨停，经过约一周左右的强势期后，由于下游需求改善程度较差，库存高企导致沥青相对油价持续走弱。但我们认为，市场或许低估了稀释沥青加税的影响，因以稀释沥青为主要生产原料的地方炼厂，短期内似乎很难找到合适的替代材料，在6月12日正式征税之后，供应偏紧的状态将逐渐显露。

短期沥青价格将受累于厂库库存持续高企而偏弱

受累于天气因素以及部分地区疫情问题，沥青现货需求较为惨淡，尤其是部分主力炼厂季节性检修陆续结束，开工率逐步从低位回升的情况下，导致库存不断攀升。根据隆众数据，截至6月9日，沥青厂库进一步累积至113.39万吨，总库存水平为50%。

在库存持续高企、国内整体需求无明显增加，且市场观望情绪较重、场内订单较少的情况下，沥青的消耗量将持续放缓，并且南方地区受阴雨天气及疫情影响，整体终端需求寡淡的现状短期将继续维持，继而对沥青价格形成压力。

炼厂亏损状态倒逼整体开工率下降，沥青库存去化未来可期

由于成本的不断抬升，沥青炼厂综合加工已处于亏损状态，以华南地区某地方炼厂的加工盈利水平来看，自5月下旬以来，沥青生产加工综合利润持续走低，并于6月开始持续亏损，截至6月9日，亏损幅度已高达130元/吨。

持续的亏损导致炼厂生产积极性下降，根据隆众数据，尽管近期茂名石化、扬子石化等主力炼厂恢复生产，但全国整体开工率依旧出现较大降幅，截至6月9日，全国整体开工率为41.6%，周环比大幅下降4.9Pcts，其中华东、山东两大主产区开工率分别大幅下降5.9Pcts、9.3Pcts。

持续的亏损叠加较高的库存，我们预计全国炼厂开工率持续维持相对低位，而需求端一旦出现边际改善（如梅雨季节结束、疫情好转等），库存去化就将到来，继而对沥青价格形成支撑。

稀释沥青加税影响未传导至现货端

加税政策正式实施日期为6月12日，当前由于库存高企、炼厂检修等一系列问题，未来生产成本的大幅抬升目标还未传导至现货贸易。但是据行业消息人士表示，在国内沥青的生产过程中，原材料为稀释沥青的产能占总量的20%以上，这些产能主要分布在不具备原油进口配额的地方炼厂，一旦加税政策施行后，在未找到替代原材料的情况下，这些地炼将不得不停产。而即使更换原材料，成本也将出现较大上涨（一般会选择通过付代理费的形式让其他有资质的企业进口原油，但代理费可能会达到200-300元/吨），而且需要注意的是，并非所有企业均可通过此渠道更换原材料，因此，在6月12日之后，停产的沥青炼厂持续增多的现象可能无法避免，这将导致沥青会再度走强的可能性极大。尤其是在近期有消息人士表示北京当局命令中石油燃料油停止与地方炼厂交易进口配额的情况下，未来沥青炼厂的生产成本大幅上升几乎无法避免。

综上，在沥青基本面有望边际改善的背景下，叠加加税影响即将显露的情况下，建议尝试轻仓多沥青空原油。（作者单位：中州期货）