铜存在中长期的结构性供需失衡

2020年见证了新冠疫情和流动性狂潮下的万物牛市。2021年疫苗开始逐步普及，在经济重启预期下，商品牛市取代了美股牛市成为市场的头号焦点。但印度疫情的暴发和发展中国家疫苗普及速度缓慢又令复苏前景充满变数。与此同时，政策刺激退出的时间点似乎越来越近。

2021年下半年，究竟全球经济和货币政策将如何变化？超级商品周期又会如何演绎？

6月2日，嘉盛集团在北京举办了“嘉盛2021年中期市场展望会”，嘉盛资深分析师Tony Sycamore分享了对2021年下半年的市场展望。

疫情对经济的干扰或持续到三季度

在Tony Sycamore看来，在各国央行迅速干预及政府大规模财政刺激计划的帮助下，2020年避免了2008年的经济崩盘。得益于疫苗接种的铺开，经济复苏的速度比预期中更快。

中国的复苏步伐令人难以置信，2021年一季度GDP增速为7%， 预计2021年增速约为10%，并将于2022年“放缓”至5.5%-6.0%；预计2021年美国GDP增长7%，这将创下1984年以来最强劲的年度增幅。但经济复苏仍面临挑战。

印度现在面临的疫情状况仍非常严峻，所幸现在每日新增的数量从此前的30万例下降到25万例左右，这是一个很积极的标志，因为日增病例和死亡率都已达到峰值，意味着最糟糕的阶段已经过去。

随着很多国家广泛的推出疫苗接种，危机会得到缓解，而且各个国家在管理疫情方面比以前做的更好，所以对经济的干扰也会减少。

此外，Tony Sycamore表示，印度央行也继续保持宽松立场并且扩表，这能缓解疫情对经济的影响，估计今年9月时，印度的疫情和经济可能逐渐走向正常化，原因是原来受抑制的需求得到释放，疫苗接种继续推进，加之全球强劲增长，预计经济在9月以后会逐步恢复正常。

我们要关注疫情有可能还会再次加速，虽然死亡率和新发病例都在减少，但是疫情对经济的干扰可能会延续到今年的三季度。

预计美联储12月或明年1月开始缩表

Tony Sycamore也展望了美联储货币政策的走向。

目前，美国每日新增病例已跌至2万人以下，死亡率更是大幅下降，完全免疫的人口比例已达41%，接种至少一针的人口比例达51%。同时，无论是CPI还是美联储青睐通胀指标核心PCE（价格消费指数）都创下新高，市场开始担心这或加速美联储缩表的节奏。

人们普遍预期通胀会卷土重来，只不过在到底通胀是暂时还是永久的这个问题上，各界的看法不一。很多央行（包括美联储在内）以及经济学家都认为通胀将是暂时的，主要是因为需求的快速回升以及供给瓶颈；但另一方观点认为，大宗商品、消费品和劳动力市场短缺可能会导致通胀卷土重来，而且会持续下去，因为开采新矿或种植农作物需要一定的时间，所以有些通胀效益可能是暂时的，但另外一些可能是永久的。

从全球通胀从2000年一直到现在的状况可以看到，核心通胀和剔除能源之外的通胀现在都呈现快速上升的趋势。

在4月的会议纪要中，一些令人意外之处在于，美联储部分委员指出，可能在未来某个时候开始讨论缩减资产购买的幅度。与此形成鲜明对比的是，美联储主席鲍威尔近期说过，美联储根本没有考虑过缩表。

但实际上缩表也有一个过程，因为美联储从2013年的缩表恐慌（taper tantrum）中吸取了教训，所以这次不会是突然的缩表行动。现在市场的注意力都集中在8月下旬的杰克逊霍尔（Jackson Hole）全球央行年会上，就业数据仍是呈上升趋势，所以缩表预计美联储会在今年12月或明年1月开始缩表。

超级大宗商品周期进行时

针对大宗商品的未来走势，Tony Sycamore聚焦几大热门品种—铁矿石、铜、铁矿石进行了展望。

铁矿石方面，Tony Sycamore表示，世界对铁矿石和钢铁生产的需求正快速上升，中国60%的铁矿石是来自澳大利亚，同时中国消耗的铁矿石是澳大利亚和巴西铁矿石总产量的97%。

“除了中国，现在在各国经济重启后，其他那些推出了刺激计划的国家的这类需求也在攀升，铁矿石目前其实是供不应求的状态，所以很多国家转向其他国家寻找资源，包括加拿大和乌克兰。”Tony Sycamore说，4月份，中国的钢铁产量达到历史高点，所以价格上涨还是由于供需失衡所致。

我们可以看到，现在中国在打压铁矿石价格方面的努力起到了一定作用。在5月初上涨20%后，铁矿石5月下旬开始价格就不断回落，螺纹钢的价格下跌超10%。

要降低铁矿石价格，Tony Sycamore提出了可以寻找更多的供应商的建议。现在中国已在新几内亚的西芒杜铁矿（Simandou）做出努力，估计在未来十年的后半段，这个铁矿将进入运营，其品质非常高，但问题是它离港口比较远，需要修一条650公里的铁路线把它送到港口，而且因为水不太深，所以又需在海湾建10-15公里的传送带，这样才能把铁矿石运到船上。

“为了压制价格飙升，中国的商品期货交易所也做出了努力，大连商品交易所5月11日宣布将标准品铁品位由62%下调至61%，近期可能会继续下调到56%，意味着可以从其他的生产国获得一定的铁矿石的来源，比如乌克兰，虽然那里的铁矿品质差一些，但价格也更低。”Tony Sycamore说。

铜方面，Tony Sycamore表示，铜价在过去12个月涨幅惊人，伦铜涨幅超120%，美铜则约为80%，原因是需求大大超出了供给。“绿色革命”也导致铜的需求量大幅度上升，因为电动车要消耗的铜是传统内燃机的3倍。

同时，智利内部的问题也导致铜价飙升。此前智提出新的权利金制度法案，企业纳税税率最高将达44%。此外，法案内容还将包括按铜价波动进行浮动征税，每磅2美元至2.50美元之间的铜价（美铜）所产生的销售征收15%的边际税率，对高于4美元的铜收取75%的边际税率。Tony Sycamore表示，这意味着新法案下智利矿业税率或将超70%，远高于其他主要矿产国。智利贡献了全球30%的铜产量，如果提案通过，影响不容小觑，这或打击铜矿开采需求。

Tony Sycamore认为，在多重因素作用下，今年预计美铜将触及5美元/盎司，伦铜则为11000美元/吨；就中长期来看，铜价很有可能会翻番，即美铜触及10美元/盎司，伦铜或会从10000美元/吨上升到20000美元/吨，这是一个结构性的供需失衡。

原油方面，Tony Sycamore表示，6月，交通、制造业和建筑业的活动都出现了季节性的攀升，尤其是在欧洲的北部地区。油价受欧洲经济重启的驱动，截至6月2日，WTI原油近月合约盘中突破68美元/桶,创2018年10月以来新高,布伦特原油则站上了70美元重要心理关口。

其实原油存在结构性的供给不足——美国页岩油的最好的日子已经过去了，此次油价上涨的过程中供给却没跟上，OPEC也没有新增供给。在过去的12个月，油价从负14美元一路上涨，但存货量在持续下降。

Tony Sycamore认为，随着全球经济逐步恢复正常，一旦出行限制放开，原油价格还会继续攀升。随着夏季出行高峰将至，不排除油价会出现一波短期的攀升，油价可能会上涨到80美元，甚至到90美元。