美豆油再创新高 “躺平”在投研中是个褒义词？

　　来源：CFC农产品研究

　　原标题：【建投策略】美豆油再创新高，“躺平”在投研中是个褒义词？

　　引言：

　　我理解“躺平”在投研的工作中是个褒义词，期货交易中亏损产生原因的分析上看无非是过早止盈和频繁止损。市场在多数时候是无序随机变动，这个博弈很容易让市场参与者热血沸腾，但从规律来看，在这个时候换筹或反手大概率都是亏损的，因此出现那句经典的话——“行情回去了，钱却回不来了”。从这个意义上看，“躺平，或者“无为”反而在投研上是对信仰的笃定和对波动的无畏。

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　　克服自我怀疑和坚定偏见（偏见被事实印证了才能叫信仰）本身是一件需要客观运气的事情。因此，通常来说能做到在投研上“躺平”的有两类人，一类是刚入行的新手，另一类是世外高人，甚至后者的比率多于前者。

　　在回撤的曲线中学习的难度是陡峭的，这样的磨炼有助于下次发现对于逻辑不严谨的端倪和线索，对于亏损和风险的忧虑反而是一种积极的心理活动。

　　在看好趋势的同时，也需要提防短期的一致性预期博弈，毕竟长期最优往往不是短期最优。这句话是被最近的市场风格博弈毒打后的自我反省，毕竟大家都觉得某个品种好的时候，提前进场，成本更低的聪明参与者已经开始收获主升浪的，再进去做多，高手都是你的对手盘，只能在凛冽的高处回忆信仰，而这个时候的行情很大概率会摧毁好不容易建立起的信仰，自我怀疑和孤独都是投研中痛苦的事情。

　　我们更倾向于认为，清洁能源在改变目前农产品，乃至整体商品的投研范式，供应定价有逐步弱化，而需求定价在被强化，政策的扰动对平衡表的意义是颠覆性的。关于未来我们认为可能仍存在以下几个预期差：

　　1、市场仍未能对本次长周期清洁能源革命带来的新增农产品需求合理定价。本轮政策突变几乎是全球各个国家的合力，尤其是原本油气资源储备偏低的国家更是勠力同心。按目前可再生能源中生物柴油极低的占比，未来的增长前景是可观的。

　　2、伴随着高额的需求增长，全球大豆(5806, -84.00, -1.43%)和玉米(2712, -16.00, -0.59%)等农产品的种植利润已经达到10年高位，市场或低估了本年度种植面积的扩张，尤其在欠发达国家，但种植面积和单产的提升未必能与高增速的需求匹配。

　　前两点所带来的的利好或在近期的农产品价格中已经较大程度兑现，我们维持偏多的看法，但更推荐逢低试多。

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　　美国的清洁能源计划正为美豆油提供源源不断的需求，且其他植物油对其的替代存在局限性。美国豆油行情几乎同全球市场脱钩，一枝独秀。美国大豆压榨收入中，美豆油的价值贡献已经达到了46%，似乎正在宣告：“豆油是压榨副产品的时代已经过去！”。美国正不断提升的生物柴油产量正在重塑范式，未来生柴产量的增长将特别依赖于豆油这一关键原料。

　　因此，目前的大豆压榨都主要为了豆油的产出，豆粕(3531, -39.00, -1.09%)的累库或成为长期趋势。在我国的油粕产业中，同样体现这一特征——油强粕弱。

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　　统计套利实际在用大数定律掩盖认知的懒惰

　　范式的改变正在冲击原有的统计规律，“油粕比”这个名词从创立开始，本质就是为了便于理解市场的情况，但从产业的角度上看，这就是两个单边，并没有多大的联系。过去有很多大佬讲课经常谈到，期货就是做生意，学范蠡，低买高卖，“油粕比的交易应该在2.3做空，1.8做多”，但放到现在，油粕比整体的区间向上移了，从【1.8,2.3】，上调到了【2.3,2.8】，这样的变化对统计套利是极度不利的。坦率的说，很多时候的统计套利实际在用大数定律掩盖获取认知的懒惰。

　　到港压力和夏季大豆不得不榨，豆粕半个月后仍大概率累库

　　按我们的理解，油粕比区间上移的底层逻辑是全球豆油的需求增速受到“中国国家储备需求”和“清洁能源革命”的双重驱动，豆油需求起飞后，压榨上行，但豆粕却成为被动产出的副产品，在这个背景下，粕的需求增速是显著低于压榨增速的。虽然最近的两周豆粕提货显著好转，但考虑到未来的到港压力，及夏季大豆不得不榨的难储存特征，豆粕累库仍然是大概率事件，这对本轮油粕比的再度上行是有很强的解释意义的。

　　关于植物油的未来行情，我们有以下几个建议：

　　1、内外巨大的价差一定会以某种形式修复，比如洗船，至少进口的货物不应该卖到国内，在国内直接买也是一种方法。这是每一次豆油回调之后，最大的支撑，国内的库存是紧的。每一次的V型反转都是700-900元每吨的波动，半个月走完过去半年的行情。行情大体上，我们理解是高位震荡，低买我们是推荐的。

　　2、按上文的油粕需求增速的差异，油粕比逢低做多的安全边际更高。

　　3、当植物油价格到了高位，我们建议逢高离场。市场仍有很多风险事项：

　　A、美豆牛市提前终结，从播种进度上看，价格是能够刺激出美国农民的种植积极性的，美玉米的优良率升到70%，如果美豆也是如此，50.8的单产是有可能上调到53的。

　　B、按2020年棕榈(8020, -8.00, -0.10%)油如此高的价格，印尼和马来的税收已经积累到非常充裕的水平，为了全球产业的健康发展，出口税和附加税的减免都是可选项。

　　“范式颠覆”是我们近期提出的一个想法，主要内容是清洁能源革命将颠覆相关商品供需，且市场尚未对其充分定价，“政策的不可逆性”和“由此带来的供需非线性突变”将构成商品多头的长坡厚雪型赛道，我们理解美豆油、硅铁(8494, -76.00, -0.89%)和电解铝都有望长期受益。

　　数据来源：CFC农产品研究

　　今天，在多数机构已经开始唱空商品市场后，原油，尿素和硅铁再度创出新高！躺平了吗？

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　　分析师：

　　田亚雄（期货投资咨询资格：Z0012209）

　　注：本文有修改