库存拐点尚未到来 沪铝维持空头思路

采暖季限产即将结束，届时氧化铝以及辅料将逐渐复产，后市供应压力加剧，氧化铝以及阳极价格下跌预期增强，进而导致电解铝成本塌陷，铝锭库存维持高位且拐点难现，中线基本面偏悲观。政策方面，工信部再度强调推动落实电解铝置换工作以防范产能过剩风险，同时美国“双反”已引起工信部的重视，未来国内去产能政策执行力度有望增强。

　　电解铝成本塌陷以及产业链供应过剩为空头主要聚焦点。根据测算，电解铝行业完全成本由上周五14031元/吨逐渐下滑至13855元/吨。3月采暖季过后，氧化铝以及阳极限产企业将恢复生产，市场供应会增加。

　　原料端过剩现端倪

　　从目前企业的准备情况来看，3月15日之后大部分氧化铝及阳极企业计划启动生产。据安泰科统计，2月，中国原铝产量为 270.9万吨，以此计算所需氧化铝量为520 万吨，综合进口的氧化铝数量，2 月国内氧化铝市场基本平衡，过剩 1 万吨。同时，伴随着2017 年四季度氧化铝新产能投放，中国氧化铝产量开始回升。

　　目前，信发配套60万吨预焙阳极项目已经建成，不再外购阳极。索通配套魏桥一期60万吨预焙阳极项目也在建设当中，焙烧炉已快完工，该项目预计8月完全投产，届时魏桥外购阳极量将锐减。此外，若铝价继续低位运行，电解铝企业3月或反向压制氧化铝及阳极价格。魏桥3月定价最初提出下调400元/吨的计划，而实际上3月定价仅下调200元/吨。到厂现汇价将在3830元/吨附近。作为阳极市场风向标的魏桥预焙阳极价格持续走低，也将带动整个预焙阳极市场价下行，预焙阳极供应过剩已初现端倪。

　　库存拐点尚未到来

　　截至3月8日，铝锭十二地库存205.32万吨，较3月1日增加8.51万吨。具体来看，上海33.71万吨，无锡74.10万吨，杭州10.03万吨，南海38.78万吨，巩义14.48万吨，沈阳0.39万吨，重庆2.29万吨，天津3.27万吨，鲅鱼圈2.89万吨，新疆16.54万吨，洛阳2.16万吨，常州6.68万吨。电解铝库存仍维持历史高位。

　　3月6日，中国国家发展和改革委员会副主任宁吉喆表示将继续削减铝产能，主要按照市场化、法治化的办法进行，并不是由政府部门来提出指标，而是由行业协会、企业按照国家的法律法规要求，按照市场供求关系，按照行业结构优化调整和企业改革的要求，有序推进。因此市场化办法去产能意味着政策风险暂时减弱。

　　2月仍处于取暖季环保限产中，需求仍受抑制。进入3月，由于上半月仍处于采暖季周期，拖累了下游初级消费铝型材的消费，下游消费端的复苏仍需时间来进一步验证。按照历史经验，去库存需等到4月中旬以后。

　　整体而言，当前现货市场还处在复苏阶段，成交情况略有回暖，不过基差仍未明显修复。电解铝新增产能已投大约48万吨，氧化铝及阳极生产逐渐恢复正常，成本塌陷或导致电解铝投放进一步加速，建议以空头思路对待沪铝。

　　（作者单位：华泰期货）