分析：退欧过渡协议疑虑料提振英债 但亦难逃英镑挫跌冲击

伦敦3月13日 - 如果英国与欧盟在3月22日展开的峰会上无法达成英国退欧过渡协议草案，短期英镑债券的投资人可能是大赢家。

2017年11月14日，英镑纸币。REUTERS/ Benoit Tessier
然而，对于英债的海外投资者而言，英镑因为退欧谈判受挫而下跌的风险，可能会超过在英债的斩获，特别是有些投资人已经认为英镑遭到高估，很容易被保护主义气氛升高所伤。

1月初时，对于英国5月升息的押注几乎为零，而在英国央行2月政策会议展现出更为鹰派的态度后，如今期货市场反映的5月升息机率是70%。

不过，英国央行对经济展望的调整，一部份是建立在英国与欧盟3月先达成退欧过渡协议的假设条件上，而不是一直谈判到6月底的峰会。

“如果(英国与欧盟)双方能够在3月峰会之前达成协议，我会感到非常意外；因此我们看好英债曲线，因为英国央行的强硬言论多数已被债市消化，”法国兴业银行的英国利率策略师Jason Simpson表示。

由于金融市场预期英国央行很快将调升基准利率，较短期债券收益率迅速攀升。

英债收益率曲线自1月底以来明显趋平，得益于生息押注升温。期限在五年以内的债券收益率已上涨20-35个基点，而10年期债券收益率仅上升7个基点。



在过去一个月中，两年期和10年期英国公债收益率之差收窄30个基点，美国和德国公债可比利差则收窄11至13个基点。

但若英国软性退欧的可能性下滑，且英国5月升息的预期并未实现，这将吸引投资人买进短天期债券，期望从收益率下跌、债券价格上升中获益。

**汇价过高？**

目前英镑GBP=D3仍处于高位；英镑兑美元在1月25日触及1.4346，创下2016年6月英国公投决定退欧以来的最高。

英镑之后回落至1.39美元，但仍处于英国公投过后1.20-1.43美元的区间高档，受市场预期过渡协议终将会敲定、以及美元普遍走软支撑。

但质疑声浪已经浮现。根据路透计算及CFTC数据，截至上周为止，投资者将英镑的净多仓已从1月底的三年高点削减超过八成。



但部分投资者认为，英镑汇率仍未反映出推迟达成过渡协议的风险，而此时距英国正式退出欧盟仅剩不到一年的时间。英镑兑美元本月已累计上扬1%。

“我做空英镑，因为几周前当英退开始谈判之前市场过于乐观，而且我们能看到谈判过程中出现了更多摩擦，”东方汇理资产管理外汇负责人Andreas Koenig说道。该公司管理的资产达1.4万亿欧元(1.7万亿美元)。

过去两周，英国与欧盟官员之间再现分歧，对英镑构成了重大威胁。在如何保持北爱尔兰边境开放的问题上，歧见似乎比以往任何时候都要大，而且欧盟已浇灭了英国想达成涵盖金融服务的贸易协议的期望。

周二，欧盟负责英国退欧事务谈判的首席代表巴尼尔(Michel Barnier)称，一旦英国离开欧盟，将无法保有当前包括贸易在内的特权。

“我们认为3月峰会有许多不确定因素，投资者并未对此做好准备，因此我们建议做空英镑，”法国巴黎银行全球外汇策略负责人Michael Sneyd说道，他预计英镑兑欧元将贬值至0.92英镑。

周二英镑兑欧元EURGBP=D3交投在0.885英镑。

瑞银策略师辩称，即便英国央行坚持升息，对支撑英镑也会没有效果，因为英镑估值已经严重过高。

据瑞银估算，英镑被高估达25%，英国经常帐赤字与GDP之比为4.5%，远远高于历史均值。

**有关硬退欧的担忧**

全球宏观形势也在发生变化：有关贸易战的担忧愈发升温，如果硬退欧使英国失去欧盟贸易谈判官员的支持，该国开放型的经济将会严重受创。

分析师称，如果贸易保护主义升级，英国的财政赤字和经常帐赤字将会让该国和英镑非常脆弱。

美国总统特朗普决定对进口钢铝征收重税，引发对全球贸易战的担忧。主要贸易伙伴已经扬言要进行报复，特朗普的举动已经给美国与加拿大和墨西哥重修北美自由贸易协议的谈判蒙上阴影。

美银美林对其交易平台上客户流动的分析显示，四个星期的时间里，加元和英镑在G10货币中被抛售最多。

除了关键的欧盟3月峰会以外，外界对英国退欧谈判整体破裂的疑虑正在升高，令部分投资人对英镑更加惴惴不安。

尽管外界普遍认为英国无序脱欧的可能性仍为20%，但路透调查访问的多位分析师称，这种可能性在过去一周有所增加。[nL4S1QR2H0]

Berenberg Economics分析师Kallum Pickering将硬脱欧发生的机率由20%上调至25%。

东方汇理资产管理的Koenig认为在这种情况下，英镑可能将较当前水准贬值5%。其他人的看法则更加悲观。Pictet Wealth Management投资长Cesar Perez Ruiz预计，英镑兑美元可能崩跌至1.20，兑欧元或将跌至平价水准。



(完)