论铁矿石合约新规的影响

铁矿石

报告要点

2021年5月11日，大商所发布《关于就铁矿石期货合约及相关规则修改方案征求意见的公告》（意见稿），公布了铁矿石标品质量、替代品升贴水、品牌升贴水、仓单有效期、交割方式的拟修改方案，向市场公开征求意见。随后5月19日，大连商品交易所正式发布关于修订铁矿石期货合约及相关规则、调整铁矿石期货可交割品牌溢价的公告，此次发布内容与此前的征求市场意见稿一致。相关调整将从i2205合约开始实施，即5月19日推出的i2205合约是一个新合约。



由于前期黑色盘面价格波动剧烈，所以可能部分投资者对于交易所公布的新规关注度可能不是太高，这次本文就主要对该交易所公布方案的具体内容进行解读，分析总结交易所新规对于市场的具体影响。



这次交易所修改铁矿石的标准内容，主要是有以下几点。1.降低了铁矿石标准品的质量要求。2.修改了铁矿石的质量罚扣和品牌升贴水3.新增加滚动交割以及修改标准仓单注销期。



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降低标准品质量要求

从原规则与新规则对比可以看出，新规中对标准品的质量即铁品位要求有所下降，同时进一步明确二氧化硅以及三氧化二铝的含量，分别为4.5%与2.5%，磷与硫含量的要求保持不变。由于近年来全球铁矿石的开采速度加快矿石资源开采程度加大，铁矿石整体品位出现下降趋势，其中包括主流品也同样下降，所以交易所将标准铁品位由62%下降至61%是比较符合当前现货市场的基本情况。而且铁品位的要求下降，也相当于标准品的价格下降，假设现在61.5%PB粉的价格是1300元/吨，那么粗略估算61%品位的要比62%品位的价格要低大概20元，交割品价格下降相当于从另一方面抑制了盘面价格。



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修改铁矿石的质量罚扣和品牌升贴水

从图2和图3可以看到交易所修改了铁矿石的质量和品牌升贴水，取消了大部分品种的品牌升贴水，细化了对质量升贴水的要求。新的质量升贴水规则里把铁、二氧化硅和三氧化铝分为了三档，磷和硫分成两档。同时在区分档位后又规定了各个档位的升价和扣价区间及标准也不一样，其中在铁品位中设置了一个X系数，而这个X系数的大小则取决上一年9月第11个交易日至当年3月第10个交易日之间每日的最近交割月份合约的当日结算价与当年3月第11个交易日至当年9月第10个交易日之间每日的最近交割月份合约的当日结算价，比如，2021年3月底确定的升贴水标准X，由2020年9月第11个交易日-2021年3月第10个交易日期间的结算价平均值确定，该确定的X值将会运用在2021年10月初-2022年3月底之间运行的合约上。每年3月最后1个交易日 取自上一年9月第11个交易日至当年3月第10个交易日之间每日的最近交割月份合约的当日结算价，计算算术平均值。若该值小于600元/吨，则X为1.0元/吨;若该值大于等于600元/吨且小于等于1200元/吨，则X为1.5元/吨;若该值大于1200元/吨，则X为2.0元/吨 自当年10月第1个交易日至次年3月最后1个交易日。根据计算出来的算数平均值大小，X系数分别取1、1.5和2，例如，铁指标X取值为1.5元/吨时，若某交割品铁品位为58%，对于铁指标的扣价将以61%为基准，分60.0%-61.0%、58%-60.0%两段累计计算：60.0%-61.0%部分按照每降低0.1%扣价1.5元/吨计算，应扣价15元/吨；58%-60.0%部分按照每降低0.1%扣价3.0元/吨计算，应扣价60元/吨，该品质铁矿石的铁指标合计扣价75元/吨；同理，当X取值为1.5元/吨时，若某交割品铁品位为65.5%，对于铁指标的升价将分为61.0%-63.5%、63.5%-65.5%两段累计计算，该品质铁矿石的铁指标合计升价87.5元/吨。质量升贴水由原来的静固态变为现在的动态，可以更加真实的贴近现货市场价格波动，使得期货与现货的联动更加紧密。



而新的品牌升贴水修规的就相对简单，取消了之前9个品种的升贴水，只设置了PB粉、卡拉加斯粉和BRBF这3个品种的15元/吨的升贴水，我们认为是一定程度上提高了国产矿的竞争力度，鼓励高品质国产矿参与交割，提高市场话语权。修改后的质量罚扣和品牌升贴水，在发生较大行情波动的时候，动态的质量升贴水可以更灵活的变动。大商所相关负责人介绍，据测算，新合约的次经济交割品与最经济交割品平均价差将从11元/吨缩小至9元/吨，二者价差区间在10元/吨以内的概率从50%提升至70%，经济交割品库存量平均提升近30%，中高品升水幅度明显加大，仓单成本下移，而几个最宜交割品比如超特粉和杨迪，它们之间的价差也有所收窄，相当于增加了市场对最宜交割品的选择，有效的缓解市场上交割品资源不足的问题。



总的来看，交易所修改后的质量罚扣和品牌升贴水更加贴近市场行情，增强了期货和现货市场的联动性，有助于抑制铁矿石盘面价格的大幅波动。



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新增加滚动交割以及修改标准仓单注销期

交易所新规中还增加了滚动交割，其实滚动交割目前已经在大商所很多品种上实施了其中包括了黑色里的焦煤焦炭,所以其实市场对于滚动交割的接受度还是比较高的。在滚动交割中,买方根据卖方申请情况进行意向申报，满足意向后的剩余仓单对境内外客户统一配对。滚动交割使买卖双方不局限于某几日的集中交割,而是可以在更长时间内自由选择实物交割日,与现货市场更为贴近,有助于降低卖方交割成本,更便利企业参与交割。而滚动交割的这种方式能够加速交割月合约价格与现货价格的收敛，尽可能避免交割月期货合约价格因为流动性不足而出现大涨大跌的情况。在铁矿石这个品种上引入滚动交割，可以提高交割效率，鼓励企业进行实物交割，加速铁矿石在交割月的期现收敛，减少其发生逼仓的可能。



交易所将铁矿石标准仓单注销期由每年的3月份最后1个交易日改为每年的3、9月份最后1个交易日。我们认为主要因为本次新规中铁品位的升贴水的系数X，它将在每年的9月和3月末进行取值，而一但X取值，该系数将应用在未来合约的半年到一年时间内，参与质量升贴水的计算。交易所调整铁矿石标准仓单注销期是为了与铁指标调整周期相匹配。



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结论

首先此次大商所公布铁矿石新规是对当前市场基本没有影响的，因为是在I2205合约开始施行。其次新标准铁矿石合约的施行，在一定程度上可以遏制一些手里并没有货的资金进行逼仓。因为新规使得铁矿石各品种仓单成本较之前有所收窄，从而市场在选择最宜交割品会有更多余地，且交割品要求相应减低，相当于变相的增加了现货可交割量，让铁矿石盘面价格在相对合理的范围内波动，有防止过度炒作，逼仓的作用。新规可以更好地适应现货绝对价格和品种间价差的变化,让期现价格的联动更为紧密,更加贴近现货市场,将进一步保障铁矿石期货平稳运行，有助于企业展套期保值。



我们认为修改铁矿石合约可以抑制资金炒作，但不管是期货还是现货，最终还是会回归到铁矿石供应和需求的基本面。供需之间的关系才是导致价格涨跌的根本原因，调整交割的标准无法对铁矿石价格的涨跌起到根本性的影响，只是为了实现期货更好的服务现货交割，使期货市场更好的服务现货市场。进口矿进口量大品位高，相比国产矿有一定的优势，为了防止铁矿石价格异常波动，统筹开发国内国外资源势在必行。目前我国海外权益矿比例远远低于日本、欧洲等国家，只要能进一步提高我国海外权益矿的比例，我们就可以在一定程度上降低对进口铁矿石的依存度，保护国内钢厂利益。所以一方面应该加大加快境外铁矿石资源开发力度，另一方面应该在保护环境的同时，加大对国产矿开采力度，提高自给率，并加大废钢进口量，以此来增加铁元素供给。这样才可以在根源上遏制铁矿石的上涨势头。