棕油累库不及豆油，豆棕价差预计走缩

根据美豆油与马棕油价差的历史走势显示，2000年到今，国际豆棕价差经历了三次大幅上涨行情，且三次上涨的起始点都是价差突破0值后开启的，从统计数据看，2000年至今，国际豆棕价差的波动范围在-72.75和495.26之间，根据25%和75%分位数，大部分价差在73.36—149.72内变化，均值为123.87美元/吨。

国内豆棕价差走势

整体来看，近5年国内豆棕价差的波动范围在-986和1498之间，根据25%和75%分位数，大部分价差在418—967内变化，均值为680.1元/吨。具体来看呈现以下三大特点：

第一，波动性呈现缩小的趋势。从国内价差走势图上可以看出，波动范围在缩小，目前在0-1500的范围内变化，套利空间也将随之降低。第二，与国际市场走势有一定的相似性。对比国内外豆棕价差走势来看，整体上，两者变动表现相似，但具体来看，国际价差的趋势性更强。

第三，季节性规律弱化。一般地，基于供应季节性变化，豆棕价差在6-8月扩大，10-来年2月缩小。夏季通常棕榈油增产，库存累积，价格承压，同时，美豆处于种植阶段，天气炒作频繁，所以，豆油价格较棕榈油强势，二者价差扩大。10月开始，美豆集中上市，豆油上游供应充足，棕榈油消费需求也减弱。年均活跃合约价差走势表现了一定的季节性规律。

但具体分年份看，季节性趋势并不太明显，尤其近年干扰供需的不确定性因素增多，弱化了豆棕价差的季节性规律。

近期基本面分析

1.棕榈油基本面

马棕出口上，从2月已经开始回暖，但处于历史较低水平。4月马棕出口达133.87万吨，5月前25日出口数据为110.38万吨，较4月同期增加0.34%，说明出口好转趋势未变，尽管印度疫情没有好转迹象，但短期影响不大。

马棕产量上，从今年2月开始恢复，但恢复速度较慢，4月产量接近5年平均水平，5月前20日产量较四月同期降低1.86%，说明受限于马来疫情管制造成劳动力短缺，后期产量增长情况将有所放缓。

马来西亚库存方面，期末库存虽然呈现上升趋势明显，但处于近几年历史最低水平，4月库存只有154.6万吨，远远低于前5年历史水平207.5万吨。结合产量恢复不及预期且出口需求良好的现状来看，短期累库较难，上半年将维持供应偏紧格局。

国内库存上，我国棕榈油库存处于历史低位。月度进口呈现增长趋势，随消费旺季到来，进口需求将迎来高峰期。一方面，盘面进口利润目前还有1024左右的亏损，现货利润已经有利润显现，所以我国近期进口情况好转；另一方面，尽管马棕产量较低，但据GAPKI，印尼2021年棕榈油产量增至4900万吨，进口供应上可能不会太紧张。

总体来说，马棕榈油供给不及预期，虽有小幅恢复态势，但仍存在一些阻碍因素，供需偏紧的状况短期无法改善，导致马棕期价可能会在高位徘徊，连带连棕价格后期走势偏离季节性下降趋势。

2.豆油基本面

美豆旧作销售基本完成，新作存在变数。目前来看，旧作销售已是收尾环节，新作方面，市场暂无天气炒作的迹象，美豆的种植进度也超过前5年平均水平，为之后单产和种植面积上调奠定基础，一定程度上对期价施压，但库存紧张的格局还是给予底部支撑。后面鼓粒关键期，还是存在天气炒作风险，毕竟天气不确定性较大。是否为丰产格局至少要等到6月底的最终种植面积数据出来。短期外盘带涨驱动减弱。

国内方面，豆油累库拐点显现，尽管处于低位，但随5、6月南美大豆大量到港，预计5到7月份大豆到港量月均超过1000万吨，豆油消费淡季到来，后期累库速度将提升，目前大豆周度压榨量已超过200万吨，根据历史趋势，压榨量将在之后的18周里维持高位，每周豆油产量估计在38万吨左右。总之，目前来看，豆油利空因素在增多，低库存的支撑在减弱。

总结

对于豆油，一方面，若美豆种植顺利，加之美豆油低库存影响的边际效应递减，美盘带涨连豆油的驱动将减弱，另一方面，国内豆油供需端也出现供大于求的倾向性，后期豆油看涨驱动不强。对于棕榈油，随消费旺季来临，国内进口主要国印尼的棕榈油产出较为乐观，供应端预计不会受到太大影响，主要还是看马棕供应情况，由于产量恢复较慢，累库较难，将对价格有一定支撑。综上所述，本文预测后期豆棕价差将走缩。（作者单位：中州期货）