跨月套利研究

　套利交易:是买入一种期货合约的同时，卖出另一种不同的期货合约，具有风险小的特点。同一种商品不同月之间的套利，称为跨月套利。不同商品之间的套利，称为跨商品套利。同一种商品在不同的交易所之间的套利，称为跨市套利。
　　套利交易是根据价差从期货交易合约中获取较为稳定的价差收益。它与投机交易和套期保值不同：一是交易目的不同。二是出发点不同。三是动机不同。投机纯粹是为了获利而在市场中赚取风险利润。套期保值主要是为了规避现货价格波动风险。而套利交易则是根据价差从期货交易合约中获取较为稳定的价差收益。
下面介绍大连大豆的跨月套利方法：
　　跨月套利也称跨期套利，是指买入A月期货合约的同时，卖出同一商品B月的期货合约，具有风险小的特点。风险小是指，跨月套利在持仓过程中也有出现负基差小幅亏损现象，但经过一段时间的持仓后，负基差就变为正基差。所以，跨月套利能够把投资风险控制在有限的时间和有限的范围内，最终从跨月套利中获取较为稳定的价差收益。

　　1、牛市套利：又称买空套利，是指在牛市中，期货价格不断上扬，交易者买进近期期货合约，同时卖出远期期货合约，并寄希望于在看涨的市场气氛中，由于商品短缺，近期合约的价格上涨幅度会远远大于远期合约的价格上涨幅度；反之，若市场不涨反跌，则希望近期合约的价格上涨幅度会小于远期合约的价格下跌幅度，即是利用近期月份在牛市中起领涨做用和抗跌性强的特点，使其组合头寸获利可能性大大增加。
　　如大豆期货，受粮食流通体制改革和主产区洪水影响，从1998年5月份结束了近两年的熊市，开始了一轮牛市行情，各月份期价全钱上涨，但涨幅不一。某投资商通过分析预计将会呈现近强远弱的走势，因此决定在买入近期9月合约的同时，抛空同等数量的远期1月合约。5月20日收市时同时持有100手9月多单和1月空单，价格分别是2445元和2338元，希望两者价差进一步扩大。果然如其所愿，至即将进入交割前的8月31日，两者价格分别上涨至2780元和2485元，同时平仓出场，盈亏分别为+335000元和-147000元，合计盈利188000元，
　　2、熊市套利：又称卖空套利或空头套利，是指在熊市中，期价不断下跌，交易者卖出近期交割月份合约，同时买进远期期货合约，寄希望于在看跌的市道中，由于商品过剩，近期月份的价格下跌幅度会大于远期合约的价格下跌幅度；反之，如果市场价格不跌反涨，则寄希望于近期合约的价格上涨幅度会小于远期合约价格上涨的幅度，即是利用近期月份在期月份在熊市中起领跌作用和反弹力度弱的特点，使其组合头寸获利的可能性增另。
　　3、蝶式套利：是指利用若干个不同交割月份合约的价差变动来获利的交易方式。它一般由两个方向相反，共享居中交割月份的跨期套利交易复合头寸组成，可以视为一种特殊方式的跨期套利。
　　其交易原理是：套利交易者认为中间交割月份的期货合约价格与两旁交割月份合价格之间的相关关系将会出现差异，一般选择在预计中间月份期价将相对偏高或偏低时入市，如农产品价格在收获期密集上市时价格相对相邻月份将最低，而在青黄不接的季节价格将最高，此时便可以分别采取类似买、卖、买或卖、买、卖的蝶式套利方法。一般而言，中间月份的交易头寸数量分别为两边月份的双倍。
　　如5月份某交易日，大豆报价为：7月价格为2400元/吨，9月期价为2450元/吨，11月期价为2420元/吨。某粮油贸易公司综合各种信息，预计日后9月份价格相对7、11两月价格差异还会扩大，因此决定采取蝶式套利策略入市，分别卖出7月11月合约各100手，买入9月合月200手。一个月后，三个月份的期货合约分别为每吨7月2450元、9月2600元、11月2500元同时平仓出场，盈利分别为-50000元，-80000元和+300000元，总盈利170000元。假如一个月后三个期货合约价格分别为7月2300元、9月2400元和11月2350元，同时平仓盈亏情况为+100000元、-100000元、+70000元，总计盈利70000元。
　　进行蝶式套利时，关键因素是居中月份的期货价格与两旁月份的期货价格之间出现预期有利的差异，或者说蝶式套利成功与否的关键在于能否正确预测居中月份与两旁月份的价差变动趋势。
　　4、兀鹰式套利：兀鹰式套利交易包括两个方向相反，且中间交割月份不同的多交割月套利交易。两端为买进中间为卖出的交易方式称为买入兀鹰套利，两端为卖出中间为买进的交易方式称为卖出兀鹰套利。
　　如某交易商分析后认为大豆存在买入兀鹰式套利机会，于是买进大豆5月合约、卖出7月合约、卖出9月合约和买入11月合约各100手，成交价分别为2400元、2420元、2430元、和2440元/ 吨。一个月后价格分别为2500元、2505元、2530元和2560元，同时平仓出场，盈亏情况分别为+100000元、-85000元、 -100000元、+120000元，总计盈利35000元。
　　进行兀鹰套利时，关键因素也是正确把握中间月份期价对对两旁月份期货价格之差的变动趋势。对买入兀鹰套利交易者，希望两旁月份价格相对呈强，中间月份价格相对呈弱；对卖出兀鹰套利交易者，希望两旁月份价格相对呈弱，中间月份相对呈强。
　　5、跨期套利交易：跨期套利是一种最常见的套利交易方式，它利用同一市场同一商品但不同交割月份的合约间价格的差价出现异常变化时进行对冲而获利的一种交易方式。一般来说，在其它条件不变的前提下，同种商品的近期交割期货与远期交割期货的价格总存在差异，总的趋势是远期价格高于近期价格，但不排除近期价格高于远期的现象。套利交易者就是利用同种商品在不同时期内的价格差进行谋利。
　　例如：某交易商于1月10日在交易所卖出5月份大豆合约100吨，价格为2500元/吨，而7月份大豆期货合约比5月高20点，他同时买进了100吨7月份合约。到了4月10日，大豆价格上涨，7月份合约上涨到2610元/吨，比5月份合约高出50点。在此条件下，该交易商买进了5月份，卖出了7月份合约，同时平仓对冲。该交易商通过两合约基差的扩大，共获利30000元。（见下表）

表：跨期套利实例

1月10日	卖出5月份大豆100手价格2500元/吨	买进7月份大豆100手价格2520元/吨
4月10日	买进5月份大豆100手价格2560元/吨	卖出7月份大豆100手价格2610元/吨
五月平仓后：每吨亏损60元/吨，七月平仓后：每吨盈利90元/吨。
结果：盈利（90-60）Χ10Χ100=30000元

　　从以上五种跨期套利的运作分析，可以看出，一方面跨期套利的关键因素是对不同月份价差变化趋势作出正确预测，其次是根据价差变化的市况采取适当的交易方式。交易方式的灵活选择，大多时侯来自交易者经验的积累。

期货投机的类型比较（见下表）

类型	交易特征	价格变化	结果	风险程度
买空	买进一种合约待价 格变化后卖出平仓	上升 下跌	盈利 亏损	极大
卖空	卖出一种合约待价 格变化后买进平仓	上升 下跌	盈利 亏损	极大
跨市场套利	在A市场买入低价合约 在B市场卖出高价合约	A、B市场价差缩小 A、B市场价差扩大	盈利 亏损	较大
基差投机	买现货 卖期货	期货升水变成现货升水 期货升水幅度扩大	盈利 亏损	较小
跨月套利	买进A月合约，同时卖出同一商品B月合约。	A月和B月间价差缩小 A月和B月间价差扩大	盈利 亏损	小

　　套利交易在持仓过程中也有出现负基差小幅亏损现象，但经过一段时间的持仓后，负基差就会变为正基差而达到盈利的目的。所以，套利交易能够把风险控制在有限的时间和有限的范围内，最终达到投资没有资金亏损的风险。能够从期货交易中获取较为稳定的价差收益。当前，大连大豆期货市场总持仓量以高达100万手，为跨月套利提供了必备条件。鉴于跨月套利交易风险小，资金利用率高，可以重仓交易的特点，更适合大资金追求低风险并达到稳定获取投资收益的目的。因此，100万、200万、500万、1000万以上的大资金通过跨月套利交易；是可以控制资金亏损风险而达到稳定获取收益目的的。从全年来看，大豆期货的套利交易机会一般会出现3－4次，其安全性、收益率甚至大大高于新股申购。

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