产量恢复充满不确定性 棕榈油价格重新回归基本面

前期，市场对于马来西亚和印尼的棕榈油产量恢复预期很强，棕榈油期货近月合约大幅升水远月合约，深度BACK结构持续。2月以来，马来西亚棕榈油产量稳步恢复。4月，产量为152.3万吨，环比增长6.98%。不过，相比2020年同期的165.3万吨仍有距离。从2021年上半年的降水情况来看，天气条件显著改善提振2021年下半年及2022年生产潜力。

然而，疫情原因的全国行动管制下，马来西亚封城时有发生。马来西亚棕榈油产业的外籍劳工大多来自孟加拉国、缅甸和印尼，疫情导致马来西亚棕榈油产业人工短缺。返乡工人没法替换，又不能吸引本地工人，来不及收获的棕榈果烂在地里，加重了减产损失。4月，马来西亚棕榈油产量被证实低于潜力水平，5月前景也未见明显好转，给棕榈油全年产量恢复增添了不确定性。油世界因此下调2021年马来西亚棕榈油产量至1880万吨，较此前预估低30万吨。印尼方面产量确有恢复，预计本年度棕榈油产量在4550万吨，较上年度增加330万吨。然而，由于印尼数据公布滞后，公信力存疑，其并未对行情产生太大影响。

回到国内，截至5月21日，棕榈油商业库存为51.5万吨，依然处于较低水平。现货市场供应偏紧，5月25日，华东24度棕榈油价格为8800元/吨，广东24度棕榈油价格为8720元/吨，基差超过1100元/吨，创历史极值。盘面进口利润一直未打开，6月船期到港棕榈油成本在8660元/吨，进口成本高企也为棕榈油期货价格起到一定的托底作用。后期棕榈油基差该如何回归，参考刚完成交割的5月合约来分析。棕榈油2105合约临近交割月时，期货价格的涨速超过现货，从而令基差快速收敛。

故此可以判断，棕榈油近月合约在没有太大利空消息的情况下，向上靠拢现货是主要路径。

分析本轮油脂价格下跌主要是前期大幅获利的多头平仓了结，而不是空头增仓打压所致。油脂行情仍处于牛市格局，现在说拐点已至为时尚早，价格上涨到如此高度，回调是正常现象，剧烈波动将是常态。大幅回调后，恐慌情绪得以释放，棕榈油价格将重新回归基本面。

未来两个月是行情走势的关键时点，需要密切关注东南亚棕榈油产量恢复情况以及美国大豆主产区天气变化。若产量恢复不及预期，在美国天气题材炒作下，油脂价格有望再创新高。