动力煤基本面分析框架

摘要

--我国煤炭区域分布呈“北多南少、西多东少”的格局，西煤东运、北煤南运。

--分析我国的动力煤总供给，主要看国内的动力煤产量和产能。

--我国动力煤主要是从北向南、自西向东的运输格局，并且主要运往东南沿海地区消耗，东南沿海地区是主要消费地和需求地。

--动力煤直接的下游行业一般为火电、钢铁、建材和化工四大行业，四大行业耗煤合计占比超过 80%。其中，电力行业占煤炭消费占比最高。动力煤的月度耗煤量基本稳定。

--动力煤全社会库存可以拆解为生产地（坑口）库存、中转地（港口）库存和消费地（电厂）库存。

--动力煤的总成本由原煤生产成本和交通运输成本共同构成。

正文

本报告从动力煤现货基本面出发，分析动力煤品种供需、库存及成本构成，从而形成品种基本面的分析框架。

一
动力煤的供需缺口

（一）动力煤资源分布概述

我国煤炭资源储量丰富、分布面积广，在我国一次能源结构中，煤炭消费比例近6成，这与我国煤炭储量丰富、煤种齐全的资源禀赋特征息息相关。

根据国家标准局出版的《中国煤炭分类》标准，煤炭分类参考的指标分别为粘结指数（G）及挥发分（Vdaf），分类的依据为煤化程度及煤工艺性能。挥发分，即煤在燃烧过程中所挥发掉的物质含量。根据煤炭挥发分的高低，将煤炭分为无烟煤、烟煤和褐煤。煤炭在地下存在时间越长，煤的挥发分越低，硬度越大，这种挥发低、硬度大的煤就是无烟煤，也叫白煤；反之，存在时间短则高挥发、硬度小、易碎，这种煤叫褐煤、柴煤或煨煤。无烟煤挥发分低于10%，褐煤挥发分高于37%，介于两者之间的煤则统称为烟煤。根据煤炭挥发分和粘结指数等指标，可以将烟煤划分为贫煤、贫瘦煤、瘦煤、焦煤、肥煤、1/3焦煤、气肥煤、气煤、1/2中粘煤、弱粘煤、不粘煤和长焰煤。

根据煤炭用途的不同，我们将其分为动力煤、炼焦煤和无烟煤三类。动力煤作为动力原料的煤炭，主要用于火力发电、锅炉燃烧等；炼焦煤具有一定的粘结性，主要用于炼钢；无烟煤煤化程度较高，挥发分低，其中无烟块煤主要用于化肥化工等行业，无烟粉煤主要用于冶金高炉喷吹等。我国煤炭储量中，动力煤占比最高，其次为炼焦煤，无烟煤占比最低。动力煤主要包括有贫煤、褐煤、长焰煤、不粘结煤、气煤以及少量的无烟煤。从商品煤来说，主要有洗混煤、洗中煤、粉煤、末煤等。

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我国煤炭资源分布极不均匀，且正好与地区的经济发达程度呈逆相关性。具体来看，我国经济发展存在着地域上的不平衡，其一是呈东部、中部和西部的带状分布，东部相对发达、西部相对滞后；其二是呈南北分异现象，南部相对发达、北部相对滞后。而我国煤炭资源分布的“多”和“少”又恰与其相反。我国的煤炭区域分布呈“北多南少、西多东少”的格局，西煤东运、北煤南运，这是煤炭资源区域分异现象与经济区域分异性相悖的具体表现。根据煤炭资源的分布，国务院在2014年发布的《能源发展战略行动计划（2014-2020年）》中确定，我国有十四大煤炭生产基地，分别是晋北、晋中、晋东、神东、陕北、蒙东、两淮、云贵、冀中、鲁西、河南、宁东、黄陇、新疆14个亿吨级大型煤炭基地。

首先从“三西”地区来分析煤种分布，即山西、陕西及内蒙古西部，这也是我国煤炭资源的核心产区。

山西有霍西煤田、西山煤田、宁武煤田、大同煤田、河东煤田和沁水煤田，其中大同煤田主要有弱粘煤和气煤，作为动力煤的主产区之一。宁武煤田的探明煤炭储量为412亿吨，主要分布着气煤。西山煤田主要有肥煤、焦煤、瘦煤、贫煤和无烟煤。沁水煤田的煤炭储量也是山西省煤炭储量最多的煤田。河东煤田的煤炭探明储量为515亿吨，主要分布长焰煤、气煤、肥煤、焦煤瘦煤和贫煤。大同煤田主要产动力煤，其他煤田均以炼焦煤配煤为主，因此，山西也是全国最大的焦煤生产基地。上市公司西山煤电就是以生产焦煤的配煤为主。

陕西省有陕北碳二叠纪、陕北三叠纪、渭北煤田和黄陇煤田。其中陕北碳二叠纪的煤炭探明储量为54亿吨，主要有气煤和焦煤；陕北三叠纪的煤炭探明储量为20亿吨，主要分布气煤；渭北煤田的煤炭探明储量为62亿吨，主要分布焦煤、瘦煤和贫煤；黄陇煤田的煤炭探明储量为140亿吨，主要分布长焰煤和不粘煤。可以看出黄陇煤田主要生产动力煤，其他三个煤田主要分布配焦煤。

内蒙古有14个煤田。宝日希勒煤田的煤炭探明储量为41亿吨，呼山煤田的探明储量为23亿吨，伊敏煤田的煤炭探明储量为48亿吨，伊敏五牧场的煤炭探明储量为53亿吨，红花尔基煤田的煤炭探明储量为27亿吨，呼和诺尔的煤炭探明储量为104亿吨，扎赉诺尔的煤炭探明储量为83亿吨，乌尼特的煤炭探明储量为69亿吨，胜利煤田的煤炭探明储量为214亿吨。白音乌拉的煤炭探明储量为30亿吨，平庄元宝山的煤炭探明储量为16亿吨，桌子山的煤炭探明储量为29亿吨，准格尔的煤炭探明储量为253亿吨。其中准格尔煤田主要分布着长焰煤，桌子山煤田主要分布着肥煤和焦煤，伊敏五牧场主要分布着褐煤和长焰煤，其他煤田均分布着褐煤。由此可以看出，内蒙古的煤田以动力煤为主。

此外神府煤田，也就是神东基地和东胜基地组成的煤田，探明储量为2236亿吨，为陕西和内蒙古共同所有，主要的煤种为不粘煤。主要为神华集团，是全球最大的煤炭企业。

还有一个贺兰山煤田，探明的煤炭储量为25亿吨，主要分布着气煤、焦煤和无烟煤，横跨宁夏和内蒙古两省。

这是对整个“三西”地区的煤炭资源分布的阐述，也是动力煤最核心的主产区，同样也是我们研究的重点。

其他地区煤田情况如下：

东北地区：黑龙江省有鸡西煤田，探明储量为23亿吨，主要分布气煤；七台河煤田的煤炭探明储量为17亿吨，主要分布着焦煤；双鸭山煤田的煤炭探明储量为25亿吨，主要分布着气煤；宝清煤田的煤炭探明储量为65亿吨，主要分布着褐煤；鹤岗煤田的煤炭探明储量为20亿吨，主要分布的煤种为气煤。辽宁省的铁法煤田的煤炭探明储量为19亿吨，主要分布不粘煤。

西北地区：甘肃省的华亭煤田的煤炭探明储量为33亿吨，主要分布着长焰煤。宁夏的宁东煤田的煤炭探明储量为269亿吨，主要分布着长焰煤，不粘煤和气煤。青海省的木里煤田的煤炭探明储量为33亿吨，主要分布着焦煤。新疆的吐哈煤田的煤炭探明储量为441亿吨，主要分布着长焰煤和气煤；塔北煤田的煤炭探明储量为16亿吨，主要分布着气煤；准东煤田的煤炭探明储量为138亿吨，主要分布着长焰煤、不粘煤和气煤；准北煤田的煤炭资源探明储量为53亿吨，主要煤种为长焰煤和气煤；伊犁煤田的煤炭探明储量为22亿吨，主要分布着长焰煤和气煤。可以看出，西北区域也是以产动力煤为主。

西南地区：云南省的昭通煤田的煤炭探明储量为80亿吨，主要分布着褐煤；老厂煤田的煤炭探明储量为38亿吨，主要分布无烟煤；恩洪煤田的煤炭探明储量为24亿吨，主要分布着焦煤和瘦煤。贵州省的黔北煤田的煤炭探明储量为151亿吨，主要分布着无烟煤；织纳煤田的煤炭探明储量为172亿吨，主要分布着无烟煤；六盘水煤田的煤炭探明储量为147亿吨，主要分布着气煤、肥煤、焦煤和瘦煤；兴义煤田的煤炭探明储量为17亿吨，主要分布着无烟煤。四川省的筠连煤田的煤炭探明储量为28亿吨，主要分布着无烟煤；古叙煤田的煤炭探明储量为37亿吨，主要分布着无烟煤。可以看出西南地区主要是分布着配焦煤和无烟煤，也有些动力煤，但不多，且西南地区以小煤矿为主。

中部地区：河南省有5个煤田。新密煤田的煤炭探明储量为27亿吨，主要分布着贫煤和无烟煤；焦作煤田主要的煤炭探明储量为24亿吨，主要分布着无烟煤；禹州煤田主要的煤炭探明储量为17亿吨，主要分布着瘦煤和贫煤；平顶山煤田的煤炭探明储量为50亿吨，主要分布着肥煤和焦煤；永夏煤田的煤炭资源探明储量为25亿吨，主要分布着瘦煤、贫煤和无烟煤。安徽有2个煤田：淮南煤田的煤炭探明储量为153亿吨，主要分布着气煤；淮北煤田的煤炭探明储量为67亿吨，主要分布着气煤、肥煤、焦煤、瘦煤和贫煤。江苏省的徐州煤田的煤炭探明储量为34亿吨，主要产气煤。河北有3个煤田，邯邢煤田的煤炭探明储量为57亿吨，主要分布着焦煤和瘦煤；鱼线煤田的煤炭探明储量为14亿吨，主要分布着长焰煤；开滦煤田的煤炭探明储量为43亿吨，主要分布着气煤和焦煤。山东有6个煤田；滕州煤田的煤炭资源探明储量为37亿吨，主要分布着气煤；兖州煤田的煤炭资源探明储量为33亿吨，主要分布着气煤；济宁煤田的煤炭资源探明储量为32亿吨，主要分布着气煤和肥煤；巨野煤田的煤炭探明储量为55亿吨，主要分布着气煤和肥煤；黄河北煤田的煤炭探明储量为25亿吨，主要分布着气煤和焦煤；龙口煤田的煤炭探明储量为27亿吨，主要分布着褐煤和长焰煤。由此我们可以看出，以河南、河北、安徽、山东为代表的中部地区，主要分布着配焦煤煤种。

（二）动力煤供给分析

从图1可以看出，在我国的动力煤总供给中，有效供应量远远超出净进口量。这也与实际情况相符。我国动力煤资源丰富，国内需求主要依靠自产动力煤，进口部分较少。而且，鉴于动力煤资源的不可再生性，出于保护资源的目的，国家通过提高出口税率限制出口，增加了国内动力煤可用量，这在一定程度上也降低了进口需求。因此，分析我国的动力煤总供给，主要看国内的动力煤产量和产能。

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分区域来看，“三西”地区、东北地区、西北地区、西南地区以及中部地区是动力煤供给的主要区域，而东南区域主要是动力煤的消费地区。

（三）动力煤需求分析

我们按照图2中的中国地图对国内动力煤的需求情况分区域进行拆解。从图2可以看出，我国动力煤呈现从北向南、自西向东的运输格局，并且主要运往东南沿海地区，该区域是我国主要的动力煤消费地。

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动力煤直接的下游行业一般为火电、钢铁、建材和化工四大行业，四大行业耗煤合计占比超过 80%。其中，电力行业占煤炭消费占比最高，钢铁行业、建材行业消费量占比次之，化工行业占煤炭消费的比例相对较低。在分析我国动力煤的消费结构时，我们也会考虑水利发电、核能发电、光伏发电、潮汐能发电等对火电的替代作用。每年的夏季，水利发电量会达到峰值，在一定程度上会替代火力发电，从而降低对动力煤的耗煤需求。但是，这只占很小的比例，又会被我国每年增长的动力煤需求所抵消。因此，我们可以直接用四大行业的耗煤量以及其他行业的耗煤量来监测我国的动力煤需求。

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从图4我们可以看到，从2014年1月到2020年10月，国内动力煤每月耗煤量基本稳定，并没有太大的波动，而波动区间在20000万吨到30000万吨之间。不过，2020年11、12月，月度耗煤量均超过35000万吨。总体来看，动力煤的月度耗煤量基本稳定，换句话说动力煤的需求基本稳定。

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（四）动力煤供需平衡分析

基于上述动力煤的供给和需求分析，我们可以计算品种的供需平衡表，并测算出动力煤的供需缺口。

我们的测算公式为：

供给=有效供应量+进口量-出口量

净进口量=进口量-出口量

供给=有效供应量+净进口量

需求=电力用煤量+建材用煤量+化工用煤量+冶金用煤量+供热耗煤量+其他用煤量

供需缺口=供给-需求

综上所述，推导出的供需缺口的测算公式为：

供需缺口=有效供应量+净进口量-电力用煤量-建材用煤量-化工用煤量-冶金用煤量-供热耗煤量-其他用煤量

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表2是将动力煤的有效供应量、净进口量、电力用煤量、建材用煤量、化工用煤量、冶金用煤量、供热用煤量、其他用煤量以及供需对比得出的动力煤供需缺口来做的动力煤供需平衡表。从图5可以看到，近七年来，2016年、2017年及2020年三年供需缺口为负值，其余四年供需缺口为正值。

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综上所述，我们发现我国的动力煤的供需平衡主要由动力煤的供给决定，而且我国动力煤的需求量基本稳定，不会有太大波动，主要是动力煤供给端的变化引起动力煤的供需失衡，出现供需缺口，进而引起动力煤价格的波动。

二
动力煤库存分析

动力煤的全社会库存主要是监测全国动力煤的库存情况，对动力煤的价格具有重要的指导意义。从图6可以看出，动力煤全社会库存与价格大体成反向走势。

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我国目前动力煤产业链包括上游的煤炭坑口产煤、洗选，中游的铁路运输、港口海运，下游的电厂及化工、水泥厂。因此，动力煤全社会库存可以拆解为生产地（坑口）库存、中转地（港口）库存和消费地（电厂）库存。

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我们在关注动力煤库存的时候，不仅需要关注上游动力煤企业生产地坑口的库存，还要关注中转地的库存。港口其实是中转地的库存，港口的库存主要看货权掌握在谁的手里，是掌握在贸易商手里还是没有发生货权转移，依然是动力煤企业的库存，尚未出货；或者已经是发生了货权转移的库存，属于下游电厂的订单，只是尚未拉走运往下游电厂。

动力煤的消费地主要是沿海城市，尤其东南沿海一带，所以主要的监测指标是六大电厂的库存情况。六大电厂分别是是大唐、华能、粤电、浙电、上电和国电。可用天数也是衡量动力煤库存的一个指标。可用天数越多，说明动力煤库存越多。可用天数一般和动力煤库存放在一起监测，也可以单独拿出来监测动力煤库存。

我们选取了2014年至2020年中国煤炭资源网的CR动力煤库存指数，其中包括生产地库存指数、中转地库存指数及消费地库存指数。从图8可以看出，2017年之后，生产地库存、消费地库存基本保持稳定，而中转地库存波动较大。换句话说，港口库存的变化应当是我们平时关注的主要对象。

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从图9可以看出，六大电厂的库存基本上没有太大幅度的波动和变化，也就是说六大电厂的用煤需求库存基本上稳定，即使2016年动力煤价格大幅度波动也丝毫没有影响六大电厂的刚性需求。在动力煤资源紧张的后期，六大电厂的库存也基本稳定。（注：2020年7月份开始，部分电厂库存及日耗数据停止发布）

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三
动力煤成本分析

动力煤的总成本由原煤生产成本和交通运输成本共同构成。

鉴于目前我国动力煤的入洗率比较低，和原煤相差无几，所以可以用原煤的生产成本来测算动力煤的生产成本。原煤的生产成本主要包括两大类。第一类是原煤的制造成本；第二类包括原煤生产过程中所产生的三项费用，即我们通常所说的管理费用、销售费用和财务费用，其中管理费用和销售费用还随着物价和工资水平的变化而变化，财务费用则不受物价和工资水平的影响而影响。

动力煤的交通运输方式包括铁路运输、公路运输和水路运输三种方式，相应的，动力煤的运输成本也就分为铁路运输成本、公路运输成本和港口成本。铁路运输成本主要包括铁路的运费、站台费和杂费以及中间的一些灰色费用，比如计划费和点装费。公路运输成本是指公路运费，港口成本则主要指港杂费。其中以铁路运输成本为主，因为作为动力煤主产区的“三西”地区往外运煤主要依靠铁路。

我国煤炭铁路运输框架主要分为四个系统通道，即“三西”动力煤外运通道、出关运输通道、蒙煤外运通道、南北运输通道。其中“三西”动力煤外运通道又分为北通路、中通路和南通路三个层次。北通路的铁路线主要包括：大秦铁路、朔黄铁路、蒙冀铁路、丰沙大铁路、京原铁路和集通铁路；中通路主要包括石太铁路、邯长铁路、瓦日铁路、和邢铁路；南通路主要包括侯月铁路、陇海铁路、宁西铁路。出关运输通道包括京哈铁路、京通铁路以及京承铁路。蒙煤外运通道包括赤大白铁路、巴新铁路、锡乌铁路。南北运输通道包括焦柳铁路、京广铁路、京九铁路、浩吉铁路。

公路运输通道则分为山西13条动力煤外运公路和内蒙古鄂尔多斯地区的公路。鄂尔多斯地区的公路又拆分为鄂尔多斯境内主要高速公路、鄂尔多斯境内主要的过道、鄂尔多斯境内主要煤运通道和鄂尔多斯及周边的动力煤集散地。

水路运输包括海运、江运（长江）和河运（运河）。海运主要是环渤海港口下水煤，经由海路运输至华东、华南地区。江运是通过长江运输至沿江的港口与城市，如南京港、芜湖港、武汉港、枝城港、重庆港等。河运主要指通过京杭大运河等运输内沿河港口与城市，如运至江苏徐州的万寨港等。


四
动力煤基本面分析框架

通过上述总结和梳理，我们用一幅图把整个动力煤的基本面分析的各个节点连起来，成为系统化的分析框架。如图10所示。

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动力煤行业的固定资产投资决定了动力煤的产能，相应的动力煤的行业政策也会影响到动力煤产量。在供给部分，我们要考虑动力煤的铁路、公路和水路运输通道以及下水煤的港口，还要考虑动力煤的进出口及关税等问题。需求端主要是电力行业、建材行业、冶金行业、化工行业以及民用及取暖用煤。电力行业主要涉及火电、水电、核电、风电、光伏发电以及潮汐能、地热能发电等。其中火电是主力耗煤行业。但是水电、核电在某些时候也可以替代一般分火电，从而降低一部分耗煤需求。考虑需求和供给的同时还要结合社会库存对动力煤进行分析。全社会库存包含了生产地库存、中转港口库存以及下游需求端库存。此外，我们还要考虑动力煤行业的利润率，要对动力煤的成本和利润进行核算。

综上所述，我们研究动力煤的供给、需求、库存、成本的归结点都是动力煤价格，在今后的报告中我们将细化研究影响动力煤价格的各种因素，寻找不同时期的驱动因素，以达到提高行情预测准确度的目的。