利多因素： 建党一百周年大庆前，西北地区安全检查常态化，加之环保问题影响，内蒙古地区反腐工作仍在推进，产能大幅扩张难度较大，超产问题基本难以实现，市场供应量仍然偏紧； 迎峰度夏旺季在即，目前电厂库存同比显著偏低，后期旺季前补库采购压力较大，需求端谨慎乐观。 各港口库存合计持续下降，流通环节进入明显去库存进程，当前库存基数已处于历史低位。 利空因素： 大排查后合规煤矿逐渐恢复正常生产，甚至陕西神木地区开始提前使用5月份煤检票，供应预期出现好转，价格强势有一定松动； 五一期间多地出现强降雨，目前正直居民用电淡季，水电出力增加将替代电煤需求； 持续拉涨的价格正在不断挑战政策段的容忍程度。虽然目前调控措施尚未见到实际效果，但不排除调控力度进一步加大，价格高位风险正在增加。 结论： 当前而言，煤价已经超过了终端用户的承受极限，政策调控的压力不断增大，05合约进入交割月前大幅减仓，逼仓的可能性降低，同时盘面已经升水于现货。假期多地出现大暴雨，气温下降的同时水电也将有所提升，因此煤价高位回落风险加大。 不确定性风险： 保供政策、安检执行力度、进口煤政策等。 一、行情回顾 4月份，主产区接连发生安全事故，时值建党100周年大庆之际，安全检查不断加码，国家矿山安监局多次召开会议强调要加强遏制重大煤矿事故发生，主产区纷纷响应，展开超能力生产以及安全生产大排查工作，主产区生产受到限制，加之超能力生产执行严格，内蒙古以及陕西地区煤管票剩余有限，进一步加剧供应端紧张担忧。坑口端供应紧张，造成坑口报价强势反弹走高。动力煤(756, 7.00, 0.93%)主力09合约几近800元/吨一线，05交割合约甚至上冲至870元/吨的高位，大有逼仓之势，目前05合约持仓已经减少至不足一万手。 图1：ZC2109盘面走势 
数据来源：Wind，中信建投期货 图2：动力煤现货走势 
数据来源：Wind，中信建投期货 二、宏观数据/事件 国内宏观-制造业供需扩张，关注重点仍在通胀 中共中央政治局会议：稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 国家发展改革委环资司召开电视电话会议：各地区要进一步加大节能工作力度，强化节能目标责任，狠抓重点领域节能，加强重点用能单位节能管理，确保完成今年全国能耗强度降低3%左右的目标任务。同时，希望各地区发展改革部门按照国家部署，结合本地实际，全力做好碳达峰、碳中和相关工作，推动经济社会发展全面绿色低碳转型。 外汇局：2021年3月，我国国际收支口径的国际货物和服务贸易收入17203亿元，支出16594亿元，顺差609亿元。其中，服务贸易收入1778亿元，支出2338亿元，逆差559亿元。 工信部近日发布数据显示，一季度，装备制造业保持快速增长势头，增加值同比增长39.9%，前两个月实现利润同比大幅增长7.1倍。 国资委发布关于进一步加强金融衍生业务管理有关事项的通知。通知提出，核准事项应当明确操作主体的交易品种、工具、场所等。品种应当与主业密切相关。工具应当结构简单、流动性强、风险可认知。应当优先选择境内交易场所。集团未经营相关境外实货业务的，不得从事境外金融衍生业务。商品类衍生业务原则上应当仅开展场内业务，确需开展场外业务的，应当进行单独风险评估。 4月财新中国制造业PMI录得51.9，升至2021年以来最高。制造业供需显著扩张，海外需求较为稳健，就业市场有所改善；未来关注重点仍在通胀，原材料价格上涨和输入性通胀将制约政策发挥空间。 三、动力煤基本面供需分析 1、港口库存与调度 表1：港口煤炭库存变化情况（万吨） 
数据来源：Wind，CCTD，中信建投期货 图3：港口煤炭库存情况（万吨） 
数据来源：Wind，中信建投期货 图4：秦皇岛铁路到车量（车） 
数据来源：Wind，中信建投期货 图5：北方港口预到船舶数（艘） 
数据来源：Wind，中信建投期货 图6：北方港口锚地船舶数（艘） 
数据来源：Wind，中信建投期货 图7：波罗的海干散货指数（BDI） 
数据来源：Wind，中信建投期货 图8：国内煤炭运价综合指数 
数据来源：Wind，中信建投期货 2、价差套利 图9：动力煤9-5合约价差季节性变化（元/吨） 
数据来源：Wind，中信建投期货 图10：动力煤基差季节性变化（元/吨） 
数据来源：Wind，中信建投期货 四、策略分析 动力煤ZC2109合约建议逢高轻仓试空，止损参考10/吨回撤动态止损策略，保守者建议观望为主。 中信建投期货 赵永均 | 
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