“过山车”之后，动力煤驶向何方

作者：美尔雅（600107）期货期权小组黑色小组

　　本轮动力煤价格经历大涨大跌的“过山车”式行情，既有宏观环境影响，又有政策面压制，当前供需边际有所改善，但旺季需求在即，电厂有补库需求，整体供给仍相对紧张，价格下行空间有限，不宜追涨杀跌。期权策略更加灵活，对于近月ZC107系列期权临近到期，择机买入虚值看涨期权，成本较低，博取“末日轮”高收益。主力ZC109期权可以尝试卖出看跌期权价差组合，当前隐波处于高位，同时动力煤基本面有所支撑，比单边裸卖期权更加稳健。

　　一

　　动力煤市场情况

　　1、动力煤期货“过山车”式行情

　　本月动力煤价格走势可谓是跌宕起伏，五一节后第一天动力煤主力合约就以8%的涨停带动整个市场，此后的一周多时间，动力煤期现价格大幅拉涨，一直到12日盘面触及944.2元/吨的高位。随后由于大宗商品市场受到监管等原因，市场迎来连续下跌，截至5月25日收于731.8元/吨，市场利润回吐，价格回调到4月底的水平。

　　2、产地监管和保供政策并驾齐驱

　　5月19日，榆林市市场监管局、市发改委和市能源局等15部门联合召开煤炭市场保供稳价安全生产约谈会，集中约谈多家煤炭企业负责人，要求企业主动适应价格运行规律，合理控制煤炭价格，严禁一切推动煤价过高上涨的行为。5月20日，有市场消息称，发改委联合监管部门，要求在安全生产的前提下，允许煤矿企业产能增长10%，若按照4月份3.2亿吨产能的基准，换算可达3.5亿吨以上，短期供应将确定出现好转，缓解当前市场的供需缺口。5月23日上午，国家发改委等五个部门召开会议，联合约谈铁矿石、钢材、铜、铝等行业具有较强市场影响力的重点企业。连续多次的约谈表明相关监管单位密切关注大宗商品价格，政策面给市场带来一定压力。

　　3、迎峰度夏时节动力煤需求预计上升

　　前期由于动力煤价格过高，抑制了一部分的下游终端补库需求。5月份国内还对于比特币挖矿等行业进行了管制，用煤实际需求有所回落。但后期即将进入迎峰度夏时节，居民用电量将有大幅上升，动力煤的需求预期会随之提升。而当前电厂库存普遍不高，截至5月12日，沿海八省电厂库存可用天数仅仅不足14天，夏季之前电厂预计会提前补库，也即需求高峰会在夏季之前到来。

　　1-4月我国发电量累计约为25275.5亿千瓦时，其中火力发电量为18901.4亿千瓦时，同比增长18.9%。而今年和往年不同的是，今年春节后动力煤市场没有遭遇明显的季节性淡季，经济迅猛增长带动火电需求持续旺盛。直到4月份，全国发电量6230亿千瓦时，环比增速下降6.1个百分点，但同比依然增长11.0%。

　　4、动力煤供给相对有限

　　在如此高位的需求下迎峰度夏，动力煤供给压力大增，虽然后期国内有10%左右的增量，但考虑到海外动力煤进口量持续低位，整体供给增量预期仍小于需求增量。若需求持续高增长，叠加低库存补库需求，将对市场形成显著提振。目前库存也依然显著低于正常水平，供给仍面临不足的压力。

　　综合来看，本轮动力煤价格上涨是多种因素共同作用的结果，既有国际货币放水，也有过度投机炒作行为，扰乱正常产销循环流程，对价格上涨进一步推波助澜。然后在严监管及保供政策联合压制之下，逐步回归正常。动力煤价格下降有效地减轻了下游电厂等企业的成本压力，当前供需边际有所改善。后期旺季需求在即，电厂有补库需求，整体供给仍相对紧张，我们认为价格下行空间有限，不宜追涨杀跌。

　　二

　　动力煤期权策略

　　1、动力煤期权筹码分布

　　当前近月ZC107系列期权，还有7个交易日即在6月3日到期。主力合约为ZC109系列期权。目前动力煤看涨期权和看跌期权最大成交量行权价分别为800和750，700处看跌期权成交量也较多。看涨期权和看跌期权最大持仓量行权价分别为900和700，行权价为800的看涨期权和650的看跌期权持仓量也较多，压力和支撑位较为明显。

　　2、动力煤期权波动率

　　波动率方面，动力煤价格历史波动率5月以来再度上升，最高近70%。而从历史波动率对比来看，短期历史波动率67%接近最大值，也高于长期历史波动率。期权隐含波动率相比5月之前也有大幅上升，近月合约ZC107隐波最高达55%，ZC109期权隐波也有51%，中旬有所下降，但整体仍处于高位。

　　3、动力煤期权策略展望

　　近月ZC107系列期权临近到期，如果对行情仍较为看好，可以买入虚值看涨期权，成本较低，如果标的价格再次大涨，可以赚取“末日轮”的高收益。即使没有大涨，可以平仓离场，在后面的合约布局做多。主力合约ZC109期权可以尝试卖出看跌期权价差组合，一方面09合约时间价值较多，适合期权卖方，另外当前隐波处于高位，同时动力煤基本面有所支撑，而选择价差组合比单边裸卖期权更加稳健。