2011年铁矿石大涨大跌回顾及启示

2021年铁矿石价格大幅上涨，创出十年新高，四月站稳180美元，五月持续半个多月站上200美元。回顾铁矿石价格，历史上超过180美元的有三次，2008年、2011年和2021年，今年矿石站在200美元关口，往后怎么走？是否会复制前两次的行情走势？铁矿石距今最近的一次高光时刻，2011年前前后后发生了什么？我们回到2011一探究竟。



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铁矿石

行情回顾

2011年前三季度铁矿石价格高位盘整，第四季度大幅下挫。由于对全球经济恢复的良好预期，加上通货膨胀盛行，全球对铁矿石的需求高位增长，而供给尚未全面释放，印度出口又明显减少，从而导致2011年9月份之前的铁矿石市场相当火热，持续强势运行。印度政府为满足本国钢铁需求，限制出口，对矿山进行整顿，印度矿在中国进口中所占的份额逐步下降，由往年22%左右的比例下降至进口总量的15%。63.5%印度现货矿最高达到198美元/吨，中间虽有跌有升，但总体在175-190美元/吨的窄幅之间运行。三大矿山的铁矿石协议价格制定依据是基于印度出口到我国的现货矿价格编制的普氏铁矿石指数，因此铁矿石协议价和现货价大幅上涨。



然而，在国内宏观调控的持续影响下，加上外部经济环境恶化，欧美债务危机的不断升级（欧债危机始于2009年12月希腊债务危机，于2010年在欧洲其他国家扩散，2011年继续蔓延，加剧经济衰退预期），9月份欧元区综合PMI自2009年8月以来首次跌破50，为49.2，美联储在9月的议息会议中并未如期推出QE3，从而推升了短期利率、美元指数，9月份以后铁矿石市场在钢材价格下跌的带动下出现了大幅下跌。63.5%印度现货矿最低价格达到127美元/吨，比最高点下降35%。随后，在信心的恢复和钢厂备库存的拉动下，铁矿石价格在超跌后出现了明显反弹，63.5%印度现货矿价格最高达到154美元/吨，但随后又出现回落，铁矿石价格总体保持平稳，上下两难。



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2011年供应、需求、库存

国产矿：由于铁矿石价格保持高位，加上前几年的铁矿石投资高达40%以上，2011年国产矿产量继续保持增长，产量屡创新高。5月份开始，每月原矿产量维持在1亿吨以上，10月份达到1.3亿吨，前10月国内矿石产量已达到10.6亿吨，年化产量超过13亿吨。然而，由于新投产的矿山成本偏高，其边际成本和销价的变化成为影响整个供应量的关键，也成为国外矿山关注的焦点。在市场需求旺盛时，国产矿往往成为拉动价格上升的领头羊，而在需求不足时，国产矿又成为支撑矿价下跌的关键。



进口矿：由于印度政府从为满足本国钢铁需求出发，限制出口，对矿山进行整顿，印度矿在中国进口中所占的份额逐步下降。2011年前11个月，中国从印度进口9000万吨铁矿石，仅占进口总量的15%，远低于往年22%左右的比例。由此造成印度矿在现货市场上的资源量相对很少，澳矿取代印度矿成为现货市场的主流矿，使得62%品位的澳矿价格成为现货采购商关注的对象，并成为现货价格变化的风向标。



印度矿减量的同时，澳大利亚和巴西矿发运始终保持高位，澳、巴发运足以弥补印度的减量，三个国家的供应总量在下半年明显增加。内外矿供应齐升，为下半年价格大跌埋下伏笔。



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需求端：生铁产量自2011年开年以来一路攀升，在二、三季度达到日均生铁产量192万吨的高峰。国庆节后铁矿石价格一路走跌，10月31日铁矿石现货价格跌到2009年以来的新低，报130美元。四季度起，全国钢厂掀起一波减产潮，包括宝钢冷轧厂在内的40多家钢厂集中检修。据国家统计局公布，10月份国内日均粗钢产量176.4万吨，环比降低了6.7%，日均钢材产量235.7万吨，环比降低了7.4%。从中钢协的统计来看，10月下旬日均产量已经降低到了171万吨水平，与产量高点相比下降了14.9%。价格下跌——钢厂亏损——被迫减产，下跌三部曲如期推进。



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库存端：铁矿石港口库存从年初的7800万吨一路上扬，到年底达到9700万吨，增加24.7%，较前一年的低点更是大增40%。库存是供需的结果，库存的变化不一定能马上影响价格，但库存持续变化会影响预期，而人心能改变价格走势。



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2011年定价

2003年以来，在中国钢铁行业快速增长的拉动下，2003年至2008年间以印度矿为代表的现货矿价明显高于巴西和澳大利亚的长协矿价。巨大的利益损失加上海运矿石贸易的垄断事实，使得以BHP（必和必拓）为代表的三大矿山巨头，既有市场环境又有操作实力来推接近于现货交易的指数定价。BHP率先推出指数定价，力拓和淡水河谷随后加入，铁矿石指数定价渐趋成形，2010年是铁矿石定价体系的转折年，现货定价、月度定价和季度定价方式均存在，但定价基本上以进口现货矿指数为参考依据。据Mysteel跟踪，2010年指数定价的矿石进口量估计达到总进口量的70%以上。继三大矿山在2010年强行推出季度定价和指数定价后，2011年矿山又将定价周期进一步缩短，并使定价更加向现货靠拢。9月份以后，随着国内外需求的下降和国内流动性趋紧，矿山的销售突然间变得相对困难，大钢厂在成本高企而销售不畅的情况下向矿山提出延迟采购和要求降价的要求，矿山也能面对现实，及时调整定价策略。巴西的淡水河谷率先接受中国钢厂的铁矿石降价请求，并将定价模式由原来的“Q-1”调整为“Q”，其它矿山也采取了灵活的定价模式和促销机制。



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2021年供需基本面异同

宏观环境相似。2011年和今年都处在货币超发后期，各大商品均处于价格偏高位置，通货膨胀预期显现，货币政策有收紧迹象。



行业格局不同。矿石供应上，最大的不同是国产矿与进口矿占比。2011年国产矿占总供应的35%，进口占到65%，而如今进口依存度超过80%。受制于资金投入、环保、安全、成本等多重因素，国产矿自2018年起一直保持着低位增长。2021年1-4月中国铁矿石原矿累计产量为32274.4万吨，4月单月产量8689.4万吨，与2011年单月产量1亿吨有较大差距。铁矿石对外依存度提升后，供应更受海外矿山影响，且在全球矿山寡头垄断格局下，价格管控较以往更加困难。



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矿石需求上，2011年需求为10.4亿吨，而2020年达到14.4亿吨，年复合增长率3.75%，略高于供应增长率3.37%。铁矿石的需求对应着我国钢铁工业的发展，过去十年我国钢铁行业处于成长期，该阶段的特点有企业数目多，产业集中度低，技术日渐成熟，市场规模扩大，进入壁垒低，竞争激烈。随着行业的发展，我国钢铁行业目前正处在产业升级转型期，倡导低碳发展，提高产业集中度，并且产能投放受到限制。未来钢铁行业，将由高产量转型为高质量发展，这一背景下，铁矿石的需求格局将长期保持在一个高位、低增速平台。



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小结

回顾历史，我们发现兴衰更迭皆为周期，历史总是惊人的相似；复盘过去，我们发现供需格局今非昔比，历史不会简单的重复。当前铁矿石处于供应寡头市场，非主流矿会有投产动力但与寡头相比不算显著，而需求端我国钢铁产量将长期保持在高位平台，且随着新增产能受限，钢厂有望摆脱价格竞争，改善盈利，在此背景下，矿石的使用价值使其价格有坚实支撑。不过，矿石恒久远，人心总在变，若受到海外危机冲击，引发宏观经济恶化担忧，库存又大幅增加，悲观情绪笼罩，不排除上涨路上一波快速杀跌。