近期大宗商品市场宏观调控影响几何？

2021年5月23日，国家发展改革委、工业和信息化部、国资委、市场监管总局、证监会等五个部门召开会议，联合约谈了铁矿石、钢材、铜、铝等行业具有较强市场影响力的重点企业，钢铁工业协会、有色金属协会参加。会议明确，下一步，有关监管部门将密切跟踪监测大宗商品价格走势，加强大宗商品期货和现货市场联动监管，对违法行为“零容忍”，持续加大执法检查力度，排查异常交易和恶意炒作，坚决依法严厉查处达成实施垄断协议、散播虚假信息、哄抬价格、囤积居奇等违法行为。就在此前，2021年5月19日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署做好大宗商品保供稳价工作，保持经济平稳运行。

近期，大宗商品价格快速上涨的问题引发热议，高层关注，相关监管部门多次密集发声。重拳之下，市场明显感受到了政策的调控决心。监管部门重点关注的铁矿石、钢材、动力煤和铜、铝等金属期货连跌多日，相关品种的持仓量大幅下降，市场做多氛围大幅降温。多管齐下的行政措施及时有力，有助于引导市场的理性预期，挤掉投机的泡沫，经济才能平稳运行。展望未来，商品行情在经历过阶段性恐慌修复之后，料将逐步走向分化，部分商品预计阶段性见顶。

诚如5月19日国常会所指，“今年以来，受主要是国际传导等多重因素影响，部分大宗商品价格持续上涨，一些品种价格连创新高。”据冠通期货研究咨询部统计，国内目前上市运行的64个商品期货品种指数，2020年有46个收涨，20个品种涨幅超过20%，铁矿石、焦炭和连豆指数的涨幅更是超过50%。虽然如此，但由于原油价格仍处在低位，拖累能化板块，故而一定程度上限制了商品价格的总体涨幅。2021年以来，随着疫情状况的好转，特别是主要发达经济体的经济复苏，带动了原油价格的上行，推动能化板块走出泥潭，输入性通胀问题凸显，叠加国内外强调碳中和等环保问题，阶段性的供需错配再次推升黑色、煤炭和有色等品种的价格，大宗商品呈现出普涨格局。

大宗商品的涨价带动PPI持续走高，并开始出现向下传导的迹象，带动CPI探底回升。统计局数据显示，4月的PPI涨幅创42月新高，CPI同比“三连升”。4月PPI同比上涨6.8%，涨幅比上月扩大2.4个百分点。其中，生产资料价格上涨9.1%，涨幅扩大3.3个百分点。生活资料价格上涨0.3%，涨幅扩大0.2个百分点。同时，4月份CPI同比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.5个百分点。值得注意的是，4月份扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.4个百分点。

值得庆幸的是，“猪油对冲”，一定程度上缓解了通胀压力。去年下半年以来，影响CPI权重最大的两个商品--猪肉和原油价格的低迷，是CPI与PPI走势分化的重要原因，但也给未来的“通胀”埋下隐患。现阶段，猪肉对食品分项的压制作用较大，国际大宗商品涨价对重要民生产品的传导效应被掩盖，如4月份食品拉动CPI下降约0.14个百分点，但剔除猪肉后食品拉动CPI上升0.35个百分点。CPI-PPI的剪刀差达到5.9%的历史低位之下，上游涨价逐步要向下游传导，加之二季度服务业将进入加速修复期，未来非食品价格和核心CPI将进入上行期，通胀压力不断加大。未来，但经济的恢复期，一旦出现“猪油共振”的局面，通胀问题则会更加显性化，那就更不利于经济的平稳运行了。

大宗商品的快速走高引发市场对于通胀预期的抬升，同时，在赚钱效应的刺激之下，难免引起市场的投机囤货行为，进一步推涨价格，继而造成一定程度上的结构性通胀，这对于正在努力走出疫情危机阴影下的中国经济，势必会带来困扰，掣肘宏观政策的实施，不利于经济的平稳运行。更加令人担忧的是，大宗商品往往是许多关系国计民生的消费品的上游原料，居于产业链上游，行业集中度高多是寡头行业，议价能力较强，涨价速度较快，但下游行业竞争激烈，往往只能被动接受涨价，并顺势提涨下游消费品的价格。如果涨价顺利传导，则会引起消费品价格的上涨，通胀攀升，特别会给本就遭受疫情打击的低收入群体的生活带来压力；如果涨价传导不畅，则会挤压广大中游制造加工业的利润，不利于经济的恢复。

恰在此时，监管及时有力出手，精准调控，适时通过行政手段，打击囤货居奇，挤掉投机泡沫，引导市场回归理性预期，有助于保障经济的平稳运行。从4月初金融委提示“关注大宗商品价格走势”，到发改委、统计局、央行等经济相关部门密集发生，再到5月12日国常会“跟踪分析国内外形势和市场变化，有效应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响”，以及国常会部署做好大宗商品保供稳价工作，保持经济平稳运行，直到5月23日发改委联合五部门约谈重点企业。可谓是环环相扣，跨部门协调合作，及时有效的控制住了大宗商品，特别是煤炭、钢铁等商品期货价格的快速上涨趋势，为经济的平稳运行奠定基础。行政手段的干预，目的在于挤掉投资泡沫，引导市场回归基本面。

展望未来，商品行情在经历过阶段性恐慌修复之后，料将逐步走向分化，部分商品预计阶段性见顶。一方面，对于那些供需双向都在国内，且受产业政策影响较大的品种，诸如煤炭和钢材等，短期内的冲击较大，预计阶段性见顶。市场恐慌情绪下，不排除引发期现货联袂下跌的情形，行情波动加剧，建议投机者暂且规避，产业客户则要积极借助期货套期保值工具，进行现货对冲，尽量降低现货市场抛售所带来的的库存积压和销售不畅等问题，同时也要注意套保过程中的风险管理。另一方面，对于那些确实有经济恢复，需求回暖等支撑的品种，诸如能化等，则有望在短期受到市场冲击之后，跟随整个经济的景气回升而继续走高。（作者单位：冠通期货）