烯烃：非供需面扰动，PVC触底反弹？

观点小结



核心逻辑：基本面羸弱，非基本面发力。



PE/PP：

1、增量压力持续释放。4月下旬5月初多套装置投产，09增量压力较大。浙石化装置三季度中下投产。

2、进出口端支撑边际减弱。海外开工复苏，6月后增量明显。

3、4月海关数据出炉，反推真实需求大幅下滑，内需堪忧。

4、价格回落后，需求弹性是核心矛盾（让利后的刚需释放和投机需求）。





PVC：

1、检修季将至，电石法PVC开工存下滑预期。

2、4月内需环比下滑，5月出口量锐减。

3、盘面资金情绪激烈，或交易宏观风险，或交易内需不强。

4、但社会库存下滑，现货稳定，基差高升水。从后期供需看，可考虑做多配。



图片


策略



图片


图片


增量压力兑现，存量检修不高



浙石化二期装置三季度逐步投产



浙石化PE装置预计7月投产全密度，8月投低压装置，10月投产LD/EVA装置。PP计划7月投一条线45万吨，8-9月投一条线45万吨。



图片


图片
数据来源：天风期货研究所



存量装置检修损失量有减少趋势



4月后，检修损失量开始下滑，本周存量装置开工率略有提升。



图片


图片
数据来源：天风期货研究所



4月海关数据出炉，内需堪忧



PE进口123.77万吨，环比减少近42万吨



4月份PE进口量锐减，但社库未出现大幅去库，真实需求下滑60万吨。



图片
数据来源：天风期货研究所



PP连续两个月出口超25万吨，4月进口环比减少12万吨



4月P净进口仅有8.59万吨，3月为21.71万吨，反推真实需求环比减少20.53万吨。



图片
数据来源：天风期货研究所



海外支撑走弱



海外PE供应回归



5月之后，海外装置的产量回归加速，环比+30万吨。



图片
数据来源：远大能化，丁巍



海外PP开工率三季度再上一个台阶



2季度海外装置开工已经快速回归，减量来自于欧洲地区。



图片
数据来源：远大能化，丁巍



内外套利回归常态



随着海外供应回归，海外价格修复后，三组内外价差开始回归常态。

后续需要关注的是，海外需求是否能启动再库存周期，从而再引发一波“海外驱动”。



图片


图片


图片
数据来源：天风期货研究所



价格回调后，需求弹性是核心



价格回调后，开始给下游让利



随着原料价格高位回落，给下游工厂让出部分利润，企业订单情况存好转预期，一定程度上有利于产业链条上的刚需释放。



图片


图片


图片
数据来源：天风期货研究所



投机需求释放空间值得关注



除了刚需外，下游工厂在低价下的投机备货也是增加需求弹性的重要路径。今年受到原料价格持续偏高的影响，下游的原料库存一直处于偏低的水平，所以，理论上投机性需求尚有客观的空间。



图片


图片


图片
数据来源：隆众资讯



PVC-4月内需走弱，检修季将至



4月出口支撑强，内需走弱



4月PVC粉出口24.7万吨，环比+1.77万吨，倒推真实需求环比下滑6.6万吨。



图片
数据来源：天风期货研究所



后续出口支撑大幅减弱



受到印度、东南亚地区的疫情爆发影响，海外需求再次出现下滑，加之北美装置稳定供应，内外价差大幅下滑。

此外，海运费的上涨也抑制了套利货源出口，从现货贸易商了解到的情况下，目前PVC出口已经比4月大幅下滑。



图片
数据来源：天风期货研究所



电石法检修高峰期将至



自去年4季度以来，PVC电石法开工率便一直处于历史极高值位置。

随之夏季将至，传统检修季即将来临，近期多家工厂开始检修。



图片


图片
数据来源：天风期货研究所



检修损失量攀升



图片


图片
数据来源：卓创资讯



商品氛围较差，但现货表现良好



本周以黑色板块为首的大宗商品出现坍塌式下滑，化工端同样受到原油暴跌影响开始萎靡。目前市场的风险来自于非基本面，基差走出接近500元/吨的高升水，现货端的表现相对健康。



图片
数据来源：天风期货研究所



库存水平偏低，高升水有安全边际



本周社库存预计再度去化，库存绝对值水平不高，从现货端后期供需看，当前的高升水基差有较好的安全边际。