稀释沥青征收消费税对沥青的影响

原标题：稀释沥青(3242, 228.00, 7.56%)征收消费税对沥青的影响
　　来源：华泰期货研究院
　　目前的供应情况来看，因国内炼厂产量较大，国内前四个月的产量仍较高，而下游需求尚未恢复，带来国内炼厂及社会库存均处于较高水平。
　　一、事件阐述
　　5月14日下午盘后有消息称5月12日财政部、海关总署、税务总局联合发布《关于对部分成本油征收进口环节消费税的公告》，公告中就对税号为27150000且440摄氏度以下时蒸馏出的矿物油以体积大于5%的进口产品按1.2元/升的单位税额征收进口环节消费税。该税则号对应的产品在沥青产业内被称为稀释沥青。
　　稀释沥青是近两年国内地炼厂的主要生产原料，按照稀释沥青的密度来测算，《公告》中规定征收的消费税折算成以吨为单位，计算公式为1.2*1000/0.94=1276元/吨。意味着国内地炼厂加工成本将大幅提高。
　　二、对沥青的影响演绎
　　直接提升炼厂加工成本
　　通过以上简单测算，可以直观看出，《公告》在6月12日实施之后，将直接提升炼厂的加工成本。
　　我们先来看看稀释沥青在国内的原料重要性，要从马瑞油原料说起。在美国制裁委瑞内拉之前，因其产量大且收率高，马瑞油是国内炼厂的主要原料。我们在《美国制裁俄油子公司对沥青的影响》提到，国内使用马瑞原油生产沥青的工厂主要是中石油以及地炼，两者的沥青产量占比总计达到 61%。2018年下半年，因美国制裁委瑞内拉，上游地炼厂的部分原料采购转为科威特、冷湖等区域的原油，截至2019年中，中石化以及地炼厂的马瑞原油用量占比下降约30%左右。按照两大使用马瑞原油的炼厂沥青产量占比计算，马瑞原油对沥青的产量影响近20%。2020年美国进一步加大了对委瑞内拉的制裁，造成国内马瑞油进口量停滞，与此同时，国内稀释沥青进口量4月份开始大幅攀升，这主要是一季度国内炼厂生产高利润的驱使以及其作为马瑞油的替代品。


　　目前国内使用稀释沥青的主要是地炼厂。地炼厂的加工产量在国内的占比也处于举足轻重的地位。从2020年的分所属产量数据来看，地炼厂年产1491万吨，占当年产量的45%。而2020年国内稀释沥青进口量为1650万吨，全部用于生产沥青的话，按照60%的收率，产量达990万吨，占地炼厂全年生产的66%，因此，简单推算，稀释沥青对于国内总产量的影响占比达到29.7%。意味着后期国内三分之一的沥青加工成本将被大幅提升。
　　对后期沥青产量的影响
　　从当前的炼厂生产利润来看，目前处于盈亏平衡附近，稀释沥青征收消费税之后，将大幅提升沥青生产成本，导致炼厂亏损幅度加大，不利于后期沥青产量的释放。简单测算，按照5月14日的价格，征税之后的炼厂盈亏平衡点预计下移到43美元/桶附近。
　　从节奏上来看，因该《公告》正式实施的日期在6月12日，在一个月的缓冲期间或将促使地炼厂大幅增加原料的进口量，对于近月合约的影响偏利空，而更多的利好远月合约。
　　马瑞原料来源切断，配额趋紧
　　这一征税举措相当于切断了马瑞油原料的来源，跟以往的制裁或还有本质的区别，之前的制裁还可以通过从马来西亚转口进口到国内的方式来获得，因此，尽管美国制裁委内瑞拉多年，但国内原料基本没有实质性短缺过。后期，国内炼厂将通过其他原料来进行替代。按照隆众的信息，后期国内炼厂可以采购重质原油作为替代，哥伦比亚的卡斯蒂利亚和巴西的荣卡多等，属于收率较高的油种。但替换品种不多，且需要时间，因此，短期仍将面临原料短缺的问题，而原油配额也因此逐步趋紧，后期价格或被提升。
　　三、沥青后期观点
　　因沥青生产利润转为亏损，估值角度来看，沥青价格仍处于合理略偏低的区间。
　　目前的供应情况来看，因国内炼厂产量较大，国内前四个月的产量仍较高，而下游需求尚未恢复，带来国内炼厂及社会库存均处于较高水平。现实供需偏弱，而预期供需有望改善。稀释沥青征税后将加剧炼厂的生产利润亏损幅度，6月中旬之后，沥青产量或有阶段性减量，供应端减少预期增强，需求则在南方雨季结束之后迎来旺季。我们认为，库存有望高位回落，建议把握阶段性的买入机会。