估值修复 甲醇下行空间有限

受供给恢复的影响，甲醇期货的价格大幅下挫。目前来看，套利窗口的开启对华东甲醇价格仍然形成压制，因此短期弱势难改。但是考虑到甲醇的利空已经大多反应，因此向下空间有限。

　　期现基差修复

　　去年四季度，受国家煤改气政策的影响，国内的天然气供应出现了缺口。在这种情况下，出于保障民用气源的考虑，工业用气受到限制，气制甲醇大面积停产。随着供暖季的到来，北方环保压力加大，国内焦炉气制甲醇装置主要集中在山西、山东。因此，在环保的压力下，焦炉气制甲醇的开工负荷也大面积下降。受制于上述两个原因，国内的甲醇出现了供应紧缺的现象，现货价格因此大幅上涨，期货大幅贴水现货价格。春节之后，随着供暖压力和环保压力的减轻，前期停产的气头和焦炉气头装置开始陆续复产，市场的供应开始由紧缺变为宽松。同时，随着下游烯烃进入检修季，需求端的表现也开始疲软。在这种情况下，甲醇现货价格大幅下挫，期现价差已经基本上得到了修复，目前基差仅在100元/吨左右，已经处于合理水平。

　　进口方面，由于现货价格大幅上涨，进口套利利润丰厚，最高时达到400元/吨左右的水平。但是随着甲醇现货价格的下跌，进出口套利窗口已经关闭。截至目前，甲醇的进口货源已经升水国内现货价格，这对于进口特别是短单的进口将会产生一定的抑制作用，从而间接影响国内供给。

　　利润方面，前期由于现货价格飙升，甲醇生产企业的利润丰厚，煤制甲醇以华东价格折算的利润达到1400元/吨左右。近期随着甲醇现货价格的下跌，甲醇企业的生产利润有所下滑，目前大致在850元/吨左右的水平，虽然与去年500元/吨相比仍有下行的空间，但是整体上已经恢复到了正常的水平。

　　内地价格暴跌 拖累港口价格

　　由于进口货源并不充裕，华东地区的甲醇供应出现了一定的缺口，这造成了甲醇港口库存偏低。截至3月1日，华东甲醇港口库存为35.6万吨，华南港口库存为9.83万吨，虽然较年前的低点有所回升，但是整体上仍然处于偏低的水平。不过，从目前的情况来看，随着套利窗口的开启，内陆货源或将销往华东地区，这将缓解该地区的供给结构性短缺问题。由于天然气和焦炉气装置主要集中在内陆地区，负荷下降对内陆甲醇的供应产生了极大的影响。前期山东和内蒙古甲醇现货大幅上升，套利空间关闭也造成了华东甲醇供应的紧张。但是，随着近期市场供给趋紧的问题得到缓解，山东和内蒙古甲醇的现货价格大幅下挫，套利窗口开启。不仅如此，冬季和春节运力不足的问题近期得到缓解，跨地区套利窗口的开启势必会对港口甲醇价格形成一定的压制。

　　目前市场对于甲醇价格的预期和价格驱动都是向下的，因此短期内甲醇期货仍然难改弱势。但是从甲醇期货估值来看，不论是期现、进出口还是利润都基本上得到了修复，因此下行的动力正在衰竭。基于上述判断，笔者认为甲醇短期内仍将维持弱势，但是下行空间有限，价格反转仍然需要一定的时间。操作方面，建议短期可以采取逢高短空的思路，中长线多单等待机会进场。

　　（作者单位：金石期货）