“铜牛”势如破竹 到底能走多远？

　上周以来，国际铜价不断飙升，而近期沪铜的表现也可谓涨势如虹。一方面，伴随着全球疫苗接种稳步推进及各国经济持续修复，美联
储态度偏鸽、美元不断下挫给铜价较强的上行动能；另一方面，基本面利多犹存，短期铜矿供应紧张的局势未有明显改善，这也为铜价提供了较强的支撑。

　　美联储货币政策上半年持续宽松

　　在疫苗广泛接种有效缓解疫情形势后，欧美日等经济体经济进入强劲复苏期。欧元区4月制造业PMI终值为62.9，预期63.3，初值63.3。美国制造业PMI则高位放缓。美国4月ISM制造业PMI指数为60.7，明显低于市场预期的65.0，较3月的64.7有所回落，但仍处于历史相对高位。预计在大规模财政刺激落实以及疫苗接种规模扩大的作用下，美国经济活动的步伐有望加快，二季度将实现高增长。目前，美联储继续维持宽松立场，美联储官员一再强调，即使在疫苗接种扩大的情况下经济前景光明，但美国仍需要积极的货币政策支持。

图为欧元区制造业PMI数据

　　从中国的经济表现来看，中国4月官方制造业PMI为51.1，较上月下降0.8个百分点，非制造业PMI为54.9，较上月下降1.4个百分点，一定程度上反映了春节就地过年造成的旺季前移以及原料价格大涨、减排减产对生产的影响。预计中国经济在二季度保持稳健复苏态势，但经济修复的速度较前期将放缓。

图为中国官方制造业PMI走势

　　全球铜精矿供应短期维持偏紧格局

　　矿业是秘鲁经济的引擎，该行业出口量占秘鲁总出口量的60%。从疫情对秘鲁的冲击来看，秘鲁第二波疫情的死亡人数已远超第一波的高峰。为缓解第二波疫情，政府前期执行宵禁、周末私家车流通限制和周日强制性隔离。在一系列措施的作用下，目前秘鲁的疫情曲线呈下降趋势，从5月10日至30日，秘鲁首都利马和卡亚俄市的疫情风险级别将从“极度高”降为“极高”，对疫情防控限制措施也进行了调整，但仍不排除后期会发生第三波疫情，疫情仍是悬在市场上空的一把利剑。从秘鲁铜出口量来看，秘鲁3月铜出口量较上年同期增长6.69%，至17.376万吨。

　　作为全球最大的铜矿生产国，智利矿山铜产量占世界的1/4。智利疫情在3月后反弹严重，与去年6月第一波疫情高峰时相比，此次疫情反弹更为严峻。为加强对疫情的控制，智利政府决定自4月5日起关闭边境30天。4月26日，智利卫生部确认，智利边境关闭时间将继续延长30天，至5月30日。此外，智利铜矿权利金税率法案问题引发了市场的担忧。5月6日，智利国会下议院批准一项上调铜矿和其他金属矿产权利金的法案，相关立法草案将移交给参议院表决。如果新法案顺利通过，则会提升外国矿商的成本，新项目的经济性会降低，进而使得铜供应量缩减。但即使该法案通过，也需等到2024年方可生效。因此，铜精矿供应在短期并不会受到影响。智利3月铜产量同比减少1.2%至48.87万吨。与前期相比，铜矿供应短缺的格局出现了改善迹象，但疫情对矿山产量构成的潜在影响仍不容忽视。

　　目前，新扩建铜矿的发运逐渐增多，且与一季度相比，来自铜矿端干扰的因素有所减少，但矿山供应仍存在着不确定因素，这主要由于铜矿罢工事件及社区事件会对矿山生产构成影响。

　　Antofagasta旗下智利Los Pelambres铜矿工会以70.65%的赞成票接受劳资合同，罢工风险有所缓和。自4月26日起，智利25个港口码头以及Codelco旗下Chuquicamata铜矿加入全国性大罢工，4月30日结束，以敦促国会批准第三次提取退休金，预计影响10万吨的铜精矿发运。不过智利Escondida铜矿工人即将在6月开始新的劳动协议谈判，若公司与工会谈判人员未能在8月1日合同到期前就新协议达成一致，工会或举行罢工，对铜供应造成威胁。

　　目前全球铜矿恢复情况弱于预期，从各大矿山的一季度报告来看，一季度铜产量在疫情的影响下缩减，其中BHP、力拓、Nornickel等矿企一季度铜产量下降幅度较为明显，但对2021年全年铜产量指导目标仍维持不变或增加。

　　总体而言，目前现货TC仍处于较低价位，短期全球铜精矿供应仍维持着相对偏紧态势。中长期来看，全球铜矿新扩建项目投放逐渐增多，而年内粗炼新增产能有限，铜精矿市场供应紧张格局将得到改善。2021年，全球铜精矿将维持紧平衡格局，考虑到干扰因素的影响，预计今年缺口较2020年会收窄。

　　中国铜精矿对外依存度高达80%

　　目前国内正在开展第二轮第三批中央生态环境保护督察工作，铜精矿供应较为紧张。预计中国3月铜精矿产量为13.56万吨，较2月环增加17.1%，同比不变。经历春节假期后，矿山在3月逐步恢复生产，促成了环比上升的局面。而从铜精矿进口量来看，中国冶炼厂对进口铜精矿具有较高的依赖性，从秘鲁和智利的进口铜精矿占比超过60%。

　　1—3月中国铜矿砂及铜精矿进口量累计为596.2万吨，同比增长7.7%。其中3月中国铜矿砂及铜精矿进口量217.1万吨，创历史新高，同比增长22%，环比增长20.94%，主要由于1—2月南美因天气、物流等延误的船只陆续在3月到港。3月中国从智利进口82.53万吨铜精矿，预计10万吨的铜精矿发运遭遇延迟，从冶炼厂原料供应来看，该事件对冶炼厂未有明显影响。同时受船期延误后在3月集中到港的高基数影响，中国4月未锻轧铜及铜材进口量为48.489万吨，出现了预期中的环比下滑局面，环比下降幅度为12.2%，同比则增加5.1%。

　　国内电解铜产量增速将放缓

　　从国内冶炼企业的生产情况来看，2021年冶炼厂检修集中在二季度，二季度计划检修的冶炼厂达13家，多数冶炼企业将检修计划定在5月初，检修时间为25—40天。预计4月中国电解铜产量88.95万吨，同比增长15.1%，环比增长0.6%。步入5月后，10家冶炼厂有检修计划，检修力度较强，预计受影响的产量超出往年水平，将达到6.1万吨。预计5月国内电解铜产量为84.39万吨，同比增长18.5%，环比下降5.1%。预计2021年国内电解铜产量增加50万吨至980万吨，增速为5.4%。

图为中国精炼铜产量情况(单位：万吨、%)

　　精炼铜进口方面，2021年3月中国精炼铜进口量为354853吨，环比上涨28.8%，同比上涨20.26%。2021年1—3月中国精炼铜累计进口91.29万吨，同比上涨1.98%。自去年创下452万吨的历史高位后，预计今年电解铜进口量将大幅下滑。

图为中国精炼铜进口情况(单位：万吨、%)

　　全球铜库存处于历史低位

　　显性库存方面，截至4月30日，全球三大交易所总库存较3月同期增加至40.4万吨，LME铜库存、SHFE铜库存及COMEX铜库存分别为14.37万吨、19.99万吨及6.65万短吨。虽然近期全球铜市累库速度提升，但全球显性库存整体仍处于近5年来的历史低位水平。保税区库存方面，5月6日，保税区库存41.8万吨，较4月29日增加0.5万吨。目前进口窗口依旧亏损，且进口亏幅高达700元/吨以上。长期进口亏损使得进口铜到港不多，外贸市场交易清淡。

　　国内方面，2021年电网工程计划投资额为4730亿元，较2020年计划投资额增长2.8%。今年全国1—3月电网工程投资额完成540亿元，同比增长48%，并且在基建工程等项目开工的提振下，近期南方线缆企业订单恢复明显。北方市场恢复进度相对较慢。相比之下，2021年国网铜交货量偏低，使得电缆消费偏弱。随着下游市场对高铜价的接受度逐渐打开，预计后期电缆消费有望好转。

　　宏观面上，在部分国家的疫情形势再度恶化的背景下，全球市场流动性迅速收紧的概率不大，货币政策上半年不会调转方向。基本面上，全球铜矿恢复情况不及市场的预期，铜矿供应偏紧的格局未明显改变。虽然近期全球铜市的累库速度有所提升，但显性库存整体仍处于近5年的历史低位水平，且国内冶炼企业检修高峰期的到来将压制后期电解铜的产量。需求端，铜价高位在一定程度上压制了国内下游需求，下游订单以刚需采购为主。后期待铜价调整到位后，有望带动二季度铜消费明显好转。总体而言，预计沪铜主力合约后期将以高位振荡行情为主，上方压力位80000元/吨，下方支撑位75000元/吨。