铁矿石期货合约修改意见稿解读

　　2021年5月11日，大商所发布《关于就铁矿石期货合约及相关规则修改方案征求意见的公告》（下称意见稿），公布了铁矿石标品质量、替代品升贴水、品牌升贴水、仓单有效期、交割方式的拟修改方案。相关细则如下：

　　01

　　下调标准品铁品位

　　最新意见稿对铁矿标准品质量要求做出调整，包括下调标准品铁品位，由原来的62%品位下调至61%；同时进一步限制了标品二氧化硅和三氧化铝的质量范围，大大缩小了标准交割品范畴。

　　02

　　修改质量、品牌升贴水

　　意见稿在下调标准品质量要求的同时，也对替代品质量升贴水进行了限制，一方面对各质量指标增设范围要求，设置铁品位指标允许范围为≥56%，对二氧化硅、三氧化二铝、二氧化硅+三氧化二铝、磷、硫等指标分别设置了≤8.5%、3.5%、10.0%、0.15%和0.20%的允许范围。另一方面，也调整了铁、硅、铝、磷、硫各指标的升价和扣价区间及标准。

　　此外，意见稿中，铁品位升贴水参照标准X也设置为对照历史行情进行浮动变化。在行情出现剧烈波动时，动态的升贴水设置更能保证与现货市场波动保持一致。通常来说，每年3月末和9月末会调整一次升贴水标准，确定的新X值将会用于未来半年年的现货升贴水计算。比如，2021年3月底确定的升贴水标准X，由2020年9月第11个交易日-2021年3月第10个交易日期间的结算价平均值确定，该确定的X值将会运用在2021年10月初-2022年3月底之间运行的合约上。

　　由于不同品牌供需存在较大差异，品牌价差波动频繁，新的意见稿取消了大部分铁矿交割品牌的升贴水，仅保留对卡粉、巴混和PB粉15元/吨的升水设置。由于不同品牌之间供需结构的差异，品牌间价差动态变化与相对固定的升贴水无法保证一致，也就导致升贴水和现货市场联动性变差。而对品牌升贴水的弱化，同时提高质量升贴水的比重，极大程度地保证了市场流通货源进入交割环节，提高交割品的可得性。

　　03

　　修改仓单注销期

　　铁矿石标准仓单注销期由每年的3月份最后1个交易日改为每年的3、9月份最后1个交易日。意见稿显示，铁品位升贴水参考值X将在每年3月和9月末进行调整，修改后的X将实施在未来半年至一年运行的合约月份上，仓单注销日期的调整也能更好地与铁品位指标调整相契合。

　　04

　　增加滚动交割

　　滚动交割目前已经在部分黑色品种上实施，根据以往经验，真正有交割意愿的买卖双方会在进入交割月的前几个交易日就早早的提出交割申请。而这部分完成滚动交割配对的铁矿持仓，其交割结算价即为当日（配对日）的交易结算价。滚动交割的方式能够加速交割月合约价格与现货价格的收敛，尽可能避免交割月期货合约价格因为流动性不足而出现大涨大跌的情况。

　　整体来看，本次铁矿石期货合约和规则修改意见稿所涉及的修改内容较多，修改的要点在于以下几点：1）弱化品牌交割品，弱化品牌交割品的同时重视品牌交割质量的差异，保障交割货源可得性的同时，也为品质好的国产矿进入交割提供了机会；2）浮动升贴水的引进，进一步保证了期货和现货之间的联动，也有助于平抑市场波动 ；3）引入滚动交割，提高交割效率，加速交割月期现收敛，减少逼仓可能。

　　总的来说，本次意见稿旨在进一步保证交割货源的可得性、提升交割效率，加强期现货联动性，保障铁矿石期货平稳、健康运行，利于促进期货功能的发挥。不过目前看，意见稿仍处于征询阶段，短期暂时不会影响当前主力合约，具体执行时间需要等待正式文件发布。